盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究

王佳 張林

內容提要：信息是企業(yè)與資本市場溝通的重要渠道，影響企業(yè)的財務行為與決策。本文以2011-2018年我國A股上市公司為樣本，實證檢驗了盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新水平的影響以及債務異質性在其中所發(fā)揮的作用。結果發(fā)現(xiàn)：無論用應計盈余管理程度還是盈余透明度衡量，較高的盈余信息質量都能夠促進企業(yè)創(chuàng)新，并且債務異質性在其中發(fā)揮部分中介效應作用。高質量的盈余信息通過提升債務來源的多元化、期限結構的豐富程度，緩解融資約束，促進企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)債務異質性同時也發(fā)揮了積極的治理效應，促進企業(yè)投資更為有效，提升創(chuàng)新水平。進一步研究發(fā)現(xiàn)：不同股權性質下，盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新都存在顯著正相關關系，但相比于國有企業(yè)，盈余信息質量對非國有企業(yè)創(chuàng)新的促進作用程度更大。本研究對提升企業(yè)盈余信息質量、提高創(chuàng)新水平，實施國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略具有一定啟示意義。

關鍵詞：應計盈余管理;盈余透明度;企業(yè)創(chuàng)新;債務異質性

中圖分類號：F272文獻標識碼：A文章編號：1001-148X（2020）06-0135-09

一、前言

資本市場的信息若不能及時有效傳遞將降低公司資本配置效率，企業(yè)的創(chuàng)新意愿以及取得創(chuàng)新資源的能力往往都低于最優(yōu)水平。信息不對稱環(huán)境下企業(yè)存在的融資約束問題是影響企業(yè)創(chuàng)新投資的關鍵因素。而盈余信息作為企業(yè)盈利能力的測評指標也同時體現(xiàn)了企業(yè)的債務償還能力，高質量的盈余信息代表企業(yè)披露盈余信息相關性、可靠性更強，幫助投資者和債權人更準確的衡量企業(yè)的風險與收益、做出決策，有利于破解企業(yè)融資約束困境，促進企業(yè)創(chuàng)新。

現(xiàn)有文獻已關注到盈余信息質量對于企業(yè)創(chuàng)新的影響，但從債務融資視角研究盈余信息質量對緩解企業(yè)融資約束促進企業(yè)創(chuàng)新投資的具體方式、作用路徑還沒有得到學者們的足夠關注。因此，本文基于信息不對稱理論、融資約束理論、債務契約理論，以2011-2018年滬深A股上市公司為研究對象，從債務異質性角度研究盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

二、理論分析與假設提出

（一）盈余信息質量與企業(yè)創(chuàng)新

盈余信息是企業(yè)會計信息的重要組成部分，較高的盈余信息質量傳遞的信息更加真實、透明，有助于投資者、債權人、供應商等利益相關者準確的了解公司的經營成果，充分評估企業(yè)創(chuàng)新投資的收益和風險，減少風險溢價要求，為公司獲得更為寬松的信貸條件與經營環(huán)境，緩解融資約束現(xiàn)象[1]。通常具有高質量盈余信息的上市公司享有更高的信用等級和更低的貸款利率[2]。Brown（2012）研究發(fā)現(xiàn)融資約束顯著制約企業(yè)創(chuàng)新，當融資約束得到有效緩解，企業(yè)創(chuàng)新得以增強[3]。另一方面，從投資角度分析，Biddle（2006）研究發(fā)現(xiàn)，盈余信息質量可以緩解融資約束抑制企業(yè)非效率投資[4]。在此框架下，學者們證實了高質量的盈余信息能夠緩解融資約束促進投資增長[5]、提升投資效率[6]。創(chuàng)新投資是企業(yè)投資中重要的組成部分，因此，高質量的盈余信息緩解企業(yè)融資約束促進企業(yè)投資增長，同時在一定程度上也促進了企業(yè)創(chuàng)新投資。

高質量的盈余信息同時具備治理功能。企業(yè)創(chuàng)新活動風險大、收益高、周期長、任務復雜屬于非程序性決策，通常需要經理人投入更多的時間與精力，承擔更多的風險與責任，經理人創(chuàng)新意愿不高。高質量的盈余信息，增加外部監(jiān)管機構及投資者對經理人投資決策的監(jiān)控力度，緩解委托代理問題，避免經理人由于風險規(guī)避性和管理者短視而形成的創(chuàng)新投資不足現(xiàn)象。因此，高質量的盈余信息有助于股東對企業(yè)現(xiàn)有投資項目的了解，降低經理人對于企業(yè)創(chuàng)新的風險厭惡;同時，高質量的盈余信息加強股東對于經理人不作為的監(jiān)督，抑制管理者道德風險引發(fā)的代理沖突，促使經理人改善項目選擇，增加創(chuàng)新意愿。

基于以上分析本文提出如下假設：

H1：盈余信息質量與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關關系，較高質量的盈余信息可以促進企業(yè)創(chuàng)新。

（二）盈余信息質量與債務異質性

會計信息對于債權人決策和產權保護具有重要影響，而相較于會計信息，盈余信息對于企業(yè)債務契約的影響更為直接。

從債務來源角度分析，高質量的盈余信息可以拓寬企業(yè)融資渠道，緩解企業(yè)融資約束。對于銀行借款融資而言，信貸配給理論認為，銀行和企業(yè)之間的信息不對稱會引發(fā)逆向選擇和道德風險，導致信貸配給不足。高質量的盈余信息更為充分地體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力、盈利能力與未來經營狀況，對銀行等金融機構確定信貸期限、信貸利率以及擔保要求提供可靠依據(jù)，降低了銀行等金融機構對于貸款的不確定風險溢價，拓寬了其提供貸款的方式和期限，緩解企業(yè)資金壓力，有益于創(chuàng)新投資。對于債券融資而言，高質量的盈余信息能夠幫助投資者和債權人進行投資決策[7]，企業(yè)披露信息質量越高，評級機構給予企業(yè)的信用評級越高，債券投資者要求的投資回報率越低，企業(yè)越容易發(fā)行債券進行融資。另外，商業(yè)信用融資已成為銀行貸款融資的一種替代性融資方式[8]。買方市場理論認為良好的信用使得賣方愿意為買方提供商業(yè)信用[9]，高質量的盈余信息增加了企業(yè)的信譽機制，供應商愿意為信息透明度高的企業(yè)提供更為寬松的賬款額度與期限，穩(wěn)定合作關系。綜合以上所述，高質量的盈余信息減緩了企業(yè)與利益相關者之間的信息不對稱現(xiàn)象，既有助于獲得商業(yè)信用帶來的經營性融資，又有助于獲得發(fā)行債券、銀行貸款等金融性融資，拓寬企業(yè)債務融資來源渠道。因此，盈余信息質量可以豐富企業(yè)債務來源。

從債務期限結構角度分析，債務期限匹配理論認為公司債務融資時傾向于將資產和債務融資的期限進行匹配，減少債務資本成本。高質量的盈余信息拓寬了企業(yè)債務融資渠道，增加了企業(yè)對于債務融資方式和期限的選擇權，公司根據(jù)不同的資金需求會選擇多樣化的債務期限結構，提高資金的使用效率，合理融資使企業(yè)價值最大化。

基于以上分析本文提出以如下假設：

H2：盈余信息質量可以提升債務異質性程度，盈余信息質量與債務異質性程度成正相關關系。

（三）債務異質性與企業(yè)創(chuàng)新

李心合等（2014）提出了企業(yè)債務異質性假說，將債務劃為金融性債務和經營性債務[10]。Davidetal.（2008）將異質性債務按契約期限和投資收益是否明確分為交易型債務和關系型債務[11]。在企業(yè)債務組成中，債務異質性體現(xiàn)為債務規(guī)模異質性、債務來源異質性和債務期限異質性。研究表明債務異質性具有一定的治理作用，可以抑制企業(yè)過度投資[12]、提升投資效率[13]，促進可持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)新是一項長期的投資活動，需要企業(yè)具有充足的現(xiàn)金流以及持續(xù)的資金支持。債務異質性高的企業(yè)可以滿足創(chuàng)新的資金需求。第一，債務異質性程度高的企業(yè)，債務來源更為豐富，所面臨的融資約束問題較小，對企業(yè)現(xiàn)金流起到一定的平滑作用。第二，債務異質性程度較高的企業(yè)，通常受到的市場認可度高，具有較好的聲譽與市場地位，為維護其聲譽與市場地位，企業(yè)會保持較高的創(chuàng)新能力，促進核心競爭力發(fā)展。第三，從償還期限角度分析，債務異質性使企業(yè)債務期限匹配更為靈活，既能充分發(fā)揮短期債務對企業(yè)創(chuàng)新活動的維護作用，又能保有長期債務的持續(xù)性和穩(wěn)定性，企業(yè)無須持有較多的自由現(xiàn)金來平滑創(chuàng)新所需資金的波動，也無還款期限過于集中而產生的資金壓力，能夠緩解融資約束現(xiàn)象，促進企業(yè)創(chuàng)新。

基于以上分析本文提出如下假設：

H3：債務期限異質性程度與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關關系。

較高的盈余信息質量將企業(yè)真實的經營與盈利狀況傳遞給資本市場，有助于債權人對企業(yè)的監(jiān)督，提升債權人借款意愿。較高的盈余信息質量也是企業(yè)信譽的體現(xiàn)，是建立企業(yè)與債務契約各方、企業(yè)與資本市場之間的橋梁，豐富企業(yè)債務融資來源與債務融資期限，企業(yè)債務組成呈現(xiàn)多元化狀態(tài)，債務異質性程度提升。風險分散理論認為，債務的多樣化使企業(yè)的借款要求與還款壓力不會過度集中，減緩企業(yè)融資壓力，從而促進企業(yè)創(chuàng)新。綜合以上分析，盈余信息質量能夠通過信息、治理以及聲譽機制對企業(yè)創(chuàng)新和債務異質性產生促進作用，同時債務異質性是緩解融資約束促進企業(yè)創(chuàng)新的原因之一。

綜上所述，本文提出如下假設：

H4：債務異質性在盈余信息質量與企業(yè)創(chuàng)新中起中介作用

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2018年滬、深主板巿場全部A股上巿公司為初選樣本，剔除金融業(yè)上市公司、剔除ST、*ST特別處理的上市公司、數(shù)據(jù)缺失的公司樣本，最終得到9905個觀測值。為了降低異常值的影響，對變量在1%和99%百分位上進行了Winsorize縮尾處理。財務會計、公司治理等數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、萬德（Wind）數(shù)據(jù)庫及新浪財經網(wǎng)。統(tǒng)計分析采用Excel、Stata等統(tǒng)計軟件。

（二）變量定義與計量（表1）

1.自變量：盈余信息質量。該指標的衡量方法較多，主要是基于會計盈余中非經常性損益、應計項目和現(xiàn)金流量等信息進行計算。從盈余管理角度，主要有Jones模型和DD模型[14]。從盈余時間序列考察，主要衡量指標有盈余信息持續(xù)性、可預測性、平滑性、激進性和穩(wěn)健性。文本綜合盈余管理與盈余時間序列兩種考察角度，用應計盈余管理程度與盈余透明度兩個指標進行評價。

（1）應計盈余管理（EarningsManagement，EM）。使用修正的Jones模型估計盈余管理，用模型計算出來的應計盈余管理程度的絕對值來衡量，應計盈余管理絕對值越大，所反映的信息質量越低。使用模型（1）分行業(yè)分年度估計α1、α2、α3，然后使用模型（2）計算應計盈余管理。

TAt/Assett-1=α1/Assett-1+α2ΔREVt/Assett-1+α3PPEt/Assett-1+ε（1）

EM=TAt/Assett-1-[^α1/Assett-1+^α2（ΔREVt-ΔRECt）/Assett-1+^α3PPEt/Assett-1]（2）

其中，TA為總應計項目，等于營業(yè)利潤減去經營活動產生的現(xiàn)金凈流量;Asset為總資產;ΔREV為銷售收入增長額;ΔREC為應收賬款增長額;PPE為固定資產;EM的絕對值為盈余管理衡量指標，其值越大，說明企業(yè)的盈余管理質量越高。

（2）盈余透明度用盈余激進度（EarningsAggressiveness，EA）和盈余平滑度（EarningsSmoothing，ES）兩個指標綜合構建盈余透明度的綜合指標。借鑒Bhattacharya等人（2006）[15]的研究，EA代表企業(yè)推遲確認損失和加速確認收益的傾向，企業(yè)盈余激進程度越高，信息不透明度越高，盈余信息質量越差。ES用連續(xù)三年的經營活動現(xiàn)金凈流量標準差與連續(xù)三年企業(yè)凈利潤標準差之比來表示，變異程度越低，盈余平滑度越高，上市公司信息不透明度越高，盈余信息質量越低。最后，借鑒李青原（2009）[16]所采用的加權百分位數(shù)賦值法，計算盈余透明度的綜合評價指數(shù)。

盈余激進度（EA）為上市公司加速確認收益和推遲確認損失的傾向，借鑒周曉蘇和吳錫皓（2013）[17]研究方法，使用公式（3）計算衡量。

EAt=ACCt/Assett-1（3）

ACCt=ΔCAt-ΔCLt-ΔCasht+ΔSTDt-DEPt+ΔTPt

其中，ACCt代表應計項目，Assett-1代表第t-1年年末總資產，ΔCAt代表公司t年流動資產與t-1年流動資產的差額，同理ΔCLt代表當年與上年流動負債的差額，ΔCasht代表當年與上年貨幣資金的差額，ΔSTDt代表當年與上年一年內到期長期負債的差額，ΔTPt代表當年與上年應交稅費的差額，DEPt代表第t年固定資產累計折舊和無形資產攤銷的合計金額。

盈余平滑度（ES）為企業(yè)會計盈余與實際收益之間的偏離度，借鑒Bhattacharya（2003）研究方法，使用公式（4）計算衡量。

ESt=STD（tk=t-2CFOk/Assetk）/STD（tk=t-2OPk/Assetk）（4）

借鑒李青原（2009）采用加權百分位賦值方法，將盈余激進度、盈余平滑度兩個指標按照大小順序排列，并賦值其所在百分位的數(shù)值，加權計算盈余信息透明度綜合指數(shù)，其值越大說明盈余信息透明度越低，公式如（5）。

盈余信息透明度EM=[P（EAt）+P（ESt）]/2（5）

2.因變量：企業(yè)創(chuàng)新。以往學者對于企業(yè)創(chuàng)新的衡量主要從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產出兩個維度考察，創(chuàng)新產出涉及專利數(shù)量、專利引用率、新產品銷售收入等指標，考慮到企業(yè)專利受到法律保護環(huán)境、市場競爭環(huán)境等外生因素的影響較大，受到管理層控制因素較少。本文研究公司盈余信息質量以及債務異質性與企業(yè)創(chuàng)新產出水平、創(chuàng)新投資決策更為相關，因此用企業(yè)無形資產與總資產比值進行標準化處理衡量企業(yè)創(chuàng)新水平，設置變量Rd。利用企業(yè)R&D投入與總產的比值進行了標準化處理來衡量研發(fā)投入強度，設置變量Rd1，進行穩(wěn)健性檢驗。

3.中介變量：債務異質性。李心合等（2014）研究認為債務異質性假說更符合中國國情。本文將企業(yè)債務劃分為金融性負債和經營性負債。經營性負債為企業(yè)商品市場的經營負債，通常是低成本或者無成本的，更多的依靠企業(yè)的信用，債務期限較短，經營性負債主要包括：應付票據(jù)、應付賬款、預收賬款、應付職工薪酬、應付稅費和其他應付款等。金融性負債為企業(yè)金融市場的融資，債務成本較高，一般需要苛刻的抵押或者擔保，金融性負債主要包括：交易性金融負債、短期借款、長期借款、應付債券和應付利息等。也有學者從商業(yè)信用、銀行借款、企業(yè)債券和其他負債角度劃分企業(yè)債務，不同的債務異質性指標能夠從不同維度刻畫企業(yè)債務異質性程度。本文根據(jù)赫芬達爾指數(shù)構建方法體系，采用聚類分析方法構建債務異質性指標，具體公式如下：

債務異質性DHI1=[1-（金融機構借款率2+經營性負債率2+企業(yè)債券比率2+其他比率2）]/（1-1/4）

債務異質性DHI2=[1-（銀行借款率2+商業(yè)信用率2+企業(yè)債券率2+其他比率2）]/（1-1/4）

債務異質性DHI3=[1-（金融性負債率2+經營性負債率2）]/（1-1/2）

4.控制變量。影響企業(yè)創(chuàng)新的因素有很多，為使研究結果更為可靠，參照以往相關研究，本文別對公司特征變量和公司治理變量進行控制。公司特征變量方面：選取公司規(guī)模、資產負債率、資產收益率、自由現(xiàn)金流量、公司上市時間等變量;公司治理方面：選取前十大股東持股比例、董事會規(guī)模、獨立董事比例等變量;同時控制年度和行業(yè)虛擬變量。

（三）模型構建

根據(jù)以上分析，本文借鑒Benfratello等（2008）[18]研究選取控制變量，構建模型式，探討盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新的影響以及債務異質性的中介效應。然后，根據(jù)溫忠麟（2012）[19]提出的基于層級回歸分析的中介效應檢驗程序，檢驗債務異質性在盈余信息質量與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介作用。

Rd=α0+cEM+∑α1iControli+∑Industry+∑Year+ε（6）

DHI=α0+aEM+∑α2iControli+∑Industry+∑Year+ε（7）

Rd=α0+c′EM+bDHI+∑α3iControli+∑Industry+∑Year+ε（8）

Rd=α0+dDHI+∑α4iControli+∑Industry+∑Year+ε（9）

其中，Rd代表企業(yè)創(chuàng)新程度變量;EM代表企業(yè)盈余信息質量，檢驗中分別代入應計盈余管理程度（EM1）、盈余透明度（EM2）;DHI為債務異質性;Controli代表第i個控制變量;a、c、c′為盈余信息質量特征的回歸系數(shù)，b為變量債務異質性的回歸系數(shù);α0是常數(shù)項，α1i、α2i、α3i為各控制變量的回歸系數(shù)，ε表示隨機誤差項。模型（6）為未引入債務異質性的情況下檢驗盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新的影響;模型（7）用于檢驗盈余信息質量對債務異質性的影響;模型（8）用于檢驗引入債務異質性后盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響效應;模型（9）用于檢驗債務異質性對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

四、實證檢驗結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計結果分析

表2報告了各連續(xù)變量的描述性統(tǒng)計結果。其中，主要變量企業(yè)創(chuàng)新（Rd）即無形資產占總資產的均值為4.61%，最大值為8.9%，最小值均為0，說明企業(yè)創(chuàng)新具有較大差異。應計盈余管理程度（EM1）最大值為1.841，最小值為0，平均數(shù)為0.0681，中位數(shù)為0.0473，說明樣本企業(yè)普遍存在一定程度的盈余操縱行為，且有多數(shù)的企業(yè)盈余管理水平偏高。債務異質性的描述性統(tǒng)計結果可發(fā)現(xiàn)，DHI1、DHI2和DHI3的均值分別為0.612、0.652和0.617說明不同債務異質性的聚類結果基本一致，差異較小;債務異質性的最大值分別為0.962、0.967和1，最小值分別為0.01、0.115和0，差異較大，說明不同樣本公司的債務異質性具有較大差異，有些公司只有單一債務來源，而有些樣本公司的債務來源則呈現(xiàn)出多元化特征。

（二）主要變量的相關性分析

進一步分析企業(yè)創(chuàng)新、盈余信息質量與債務異質性之間的關系，Pearson相關檢驗結果顯示企業(yè)創(chuàng)新與應計盈余管理程度、盈余信息透明度的相關系數(shù)分別為-0.0547、-0.1228并在1%的顯著性水平下顯著，應計盈余管理程度越小與盈余信息透明度越高，企業(yè)的盈余信息質量越高，本文衡量過程中前文已闡述，應計盈余管理程度與盈余信息透明度均為負向衡量指標，因此，盈余信息質量與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關。盈余信息質量與債務異質性在1%的顯著性水平下顯著正相關，債務異質性三項指標均與企業(yè)創(chuàng)新在1%的顯著性水平下顯著正相關，以上結論為后續(xù)實證研究提供了基礎。

（三）多元回歸結果分析

檢驗盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文對模型（6）進行OLS回歸，回歸結果如表4所示1-2列分別為應計盈余管理程度和盈余透明度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，結果顯示兩項盈余信息質量指標均與企業(yè)創(chuàng)新呈顯著正相關關系，較高的盈余信息質量可以促進企業(yè)創(chuàng)新活動，驗證研究假設H1成立。表4所示3-5列為債務異質性對企業(yè)創(chuàng)新的影響，分別采用了三種不同的債務異質性衡量方式，結果均呈顯著正相關，債務來源多元化，債務期限結構豐富度高，債務異質性程度高可以促進企業(yè)創(chuàng)新，驗證研究假設H3成立。

表5與表6列示了債務異質性在盈余信息質量與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介效應，根據(jù)依照溫忠麟等提出的中介效應檢驗程序和方法，在c顯著的情況下，判斷系數(shù)a和系數(shù)b是否顯著，從上文回歸檢驗結果看出，系數(shù)a和系數(shù)b同時顯著，進一步地，c′也顯著，說明直接效應顯著，繼續(xù)判斷ab與c′的符號，因a<0，b>0，所以ab<0，同時c′<0，由此得出ab與c′同號，因此可以判斷部分中介效應成立。同時，加入債務異質性這一中介變量后，應計盈余管理程度與企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)以及盈余透明度與企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)較之前未加入債務異質性變量的回歸系數(shù)有所下降，所以進一步證實，債務異質性在盈余信息質量與企業(yè)創(chuàng)新之間起到部分中介作用，該結果支持了假H4成立。為使中介效應檢驗更穩(wěn)健，本文還進行了Sobel檢驗，應計盈余管理程度衡量盈余信息質量時Z值分別為-3.46、-5.21、-1.83，盈余透明度指標衡量盈余信息質量時Z值分別為-10.16、-3.84、-6.71全部低于-1.65的檢驗標準，均通過顯著性檢驗，再次證明債務異質性在盈余信息質量與企業(yè)創(chuàng)新中存在中介效應。同時假設H2盈余信息質量與債務異質性之間呈顯著正相關關系，盈余信息質量高的企業(yè)債務多元化程度高，假設H2得到驗證。

（六）進一步研究

不同股權性質企業(yè)的債務融資方式、融資渠道具有較大差異，國有企業(yè)所受融資約束相對較低，尤其在創(chuàng)新過程中，其資金來源更多地依靠于政府補助，盈余信息質量的信息效應在國有企業(yè)融資過程中難以發(fā)揮。本文預期盈余信息質量對于企業(yè)創(chuàng)新的影響還受到企業(yè)股權性質的影響，相對于國有企業(yè)，盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用在非國有企業(yè)更為顯著。回歸結果顯示無論應計盈余管理還是盈余透明度對企業(yè)創(chuàng)新的影響都呈顯著正相關關系，應計盈余管理對企業(yè)創(chuàng)新的影響，國有企業(yè)在5%水平下正相關，非國有企業(yè)1%水平下正相關，非國有企業(yè)更為顯著;盈余透明度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，無論國有企業(yè)還是非國有企業(yè)均在1%水平上正相關，但非國有企業(yè)的影響系數(shù)-0.0323絕對值大于非國有企業(yè)影響系數(shù)-0.0275的絕對值，影響更為明顯。綜合以上分析與預期結果相一致，盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用在非國有企業(yè)更為顯著。

（七）穩(wěn)健性檢驗

1.解釋變量滯后一期。為了克服內生性影響，驗證研究結果的準確性，在穩(wěn)健性檢驗中，將解釋變量在滯后一期，克服盈余信息質量與企業(yè)創(chuàng)新的雙向因果，回歸結果如表8所示，應計盈余管理程度（EM1t-1）與盈余信息透明度（EM2t-1）的回歸系數(shù)分別為-0.0301、-0.0198，均通過顯著性檢驗，在1%水平上顯著正相關，與研究結論一致，同時債務異質性中介效應穩(wěn)定性也通過檢驗。

2.更換企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標。前文用期末無形資產與總資產比值衡量企業(yè)創(chuàng)新水平，現(xiàn)選取研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例衡量企業(yè)創(chuàng)新水平，回歸結果如表9所示，第1列和第4列顯示無論應計盈余管理程度還是盈余信息透明度與企業(yè)創(chuàng)新之間均在1%水平上顯著正相關，第7列驗證債務異質性與企業(yè)創(chuàng)新在1%水平上顯著正相關，回歸系數(shù)0.0116。同時中介效應檢驗與研究成果一致，債務異質性在盈余信息質量與企業(yè)創(chuàng)新之間起到部分中介作用。

3.更換固定效應模型。影響企業(yè)創(chuàng)新的因素較多，模型難以完全控制所有因素。針對潛在的遺漏變量偏誤，本文采用固定效應模型進行穩(wěn)定性檢驗。表10的結果顯示，在控制了固定效應之后，EM1和EM2的估計系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，債務異質性中介效應也依舊存在，說明在控制了潛在的遺漏變量偏誤后，本文的結論依然成立。

五、結論與建議

本文在信息不對稱框架理論下，研究盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新的影響以及債務異質性在盈余信息質量影響企業(yè)創(chuàng)新過程中的作用。結果發(fā)現(xiàn)：無論用應計盈余管理程度還是盈余透明度衡量，較高的盈余信息質量都能夠促進企業(yè)創(chuàng)新，并且債務異質性在其中發(fā)揮部分中介效應作用。高質量的盈余信息通過提升債務來源的多元化、期限結構的豐富程度，緩解融資約束，促進企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)債務異質性同時也發(fā)揮了積極的治理效應，促進企業(yè)投資更為有效，提升創(chuàng)新水平。進一步研究發(fā)現(xiàn)：不同股權性質下，盈余信息質量對企業(yè)創(chuàng)新都存在顯著正相關關系，但相比于國有企業(yè)，盈余信息質量對非國有企業(yè)創(chuàng)新的促進作用程度更大。

本文在一定程度上豐富了企業(yè)創(chuàng)新影響因素的研究，這對企業(yè)盈余信息披露政策有一定的啟示。（1）政府應加強盈余信息披露質量管控，優(yōu)化資本市場信息不對稱環(huán)境。（2）強化企業(yè)盈余信息披露內部管理機制，從戰(zhàn)略上促進企業(yè)創(chuàng)新長久發(fā)展。（3）企業(yè)在債務融資過程中要合理利用債務異質性特征，選擇不同的債務融資策略，充分發(fā)揮債務異質性的治理效應，提升企業(yè)創(chuàng)新水平。（4）相比于國有企業(yè)，盈余信息質量對非國有企業(yè)創(chuàng)新的促進作用程度更大，信息效應更為明顯，對促進民營企業(yè)、中小企業(yè)融資與創(chuàng)新有參考意義。

參考文獻：

[1]黃欣然.盈余質量影響投資效率的路徑——基于雙重代理關系的視角[J].財經理論與實踐，2011，32（2）：62-68.

[2]盧闖，陳玲.盈余質量與債務代理成本——兼論會計信息的公司治理作用[J].中央財經大學學報，2011（9）：87-91.

[3]BrownJR，MartinssonG，PetersenBC.DofinancingconstraintsmatterforR&D？[J].EuropeanEconomicReview，2012，56（8）：1512-1529.

[4]Biddle，G.C.，Hilary，G.，Accountingqualityandfirm-levelcapitalinvestment[J].AccountingReview，2006，81（5）：963-982.

[5]雷光勇，王文，金鑫.盈余質量、投資者信心與投資增長[J].中國軟科學，2011（9）：144-155.

[6]朱志標.盈余信息質量、債務期限結構與投資效率[J].商業(yè)研究，2016（12）：24-33.

[7]朱松.債券市場參與者關注會計信息質量嗎[J].南開管理評論，2013，16（3）：16-25.

[8]張林，丁鑫，王佳.貨幣政策、商業(yè)信用與研發(fā)投入——基于產權性質差異的實證研究[J].商業(yè)研究，2018（4）：24-32.

[9]Fabbrid，MenichiniAMC.Tradecredit，collateralliquidation，andborrowingconstraints[J].JournalofFinancialEconomics，2010，96（3）：413-432.

[10]李心合，王亞星，葉玲.債務異質性假說與資本結構選擇理論的新解釋[J].會計研究，2014（12）：3-10，95.

[11]David，P.，J.P.Obrien，T.Yoshikawa.TheImplicationsofDebtHeterogeneityforR&DInvestmentandFirmPerformance[J].AcademyofManagementJournal，2008，51（1）：165-181

[12]呂明晗，徐光華，沈弋，錢明.異質性債務治理、契約不完全性與環(huán)境信息披露[J].會計研究，2018（5）：67-74.

[13]胡建雄，談詠梅.企業(yè)自由現(xiàn)金流、債務異質性與過度投資——來自中國上市公司的經驗證據(jù)[J].山西財經大學學報，2015，37（9）：113-124.

[14]Dechow，P.，I.Dichev.Thequalityofaccrualsandearnings：theroleofaccrualestimationerrors[J].TheAccountingReview，2002（77）：35-59.

[15]Bhattacharya，S.andS.Guriev，Patentsvs.TradeSecrets：KnowledgeLicensingandSpillover[J].JournaloftheEuropeanEconomicAssociation，2006，4（6）：1112-1147.

[16]李青原.會計信息質量與公司資本配置效率——來自我國上市公司的經驗證據(jù)[J].南開管理評論，2009，12（2）：115-124.

[17]周曉蘇，吳錫皓.穩(wěn)健性對公司信息披露行為的影響研究——基于會計信息透明度的視角[J].南開管理評論，2013，16（3）：89-100.

[18]BenfratelloL.，SchiantarelliF.SembenelliA.BanksandInnovation：MicroeconometricEvidenceonItalianFirms[J].JournalofFinancialEconomics，2008，90（2）：197-217.

[19]溫忠麟，劉紅云，侯杰泰.調節(jié)效應和中介效應分析[M].北京：教育科學出版社，2012.

TheImpactofEarningsInformationQualityonEnterpriseInnovation：

ATestofMediatingEffectbasedonDebtHeterogeneity

WANGJia，ZHANGLin

（SchoolofAccounting，HarbinUniversityofCommerce，Harbin150028，China）

Abstract：Informationisanimportantchannelofcommunicationbetweenenterprisesandcapitalmarket，whichaffectsthefinancialbehavioranddecision-makingofenterprises.ThispaperempiricallyteststheimpactofearningsinformationqualityontheinnovationlevelofChineseA-sharelistedcompaniesfrom2011to2018andtheroleplayedbydebtheterogeneity.Theresultsshowthat：whethermeasuredbyaccrualearningsmanagementorearningstransparency，higherearningsinformationqualitycanpromoteenterpriseinnovation，anddebtheterogeneityplaysapartofthemediatingeffect.Highqualityearningsinformationcanalleviatefinancingconstraintsandpromoteenterpriseinnovationbyimprovingthediversificationofdebtsourcesandtherichnessofmaturitystructure.Atthesametime，corporatedebtheterogeneityalsoplaysapositivegovernanceeffect，promotingenterpriseinvestmentmoreeffectivelyandimprovingthelevelofinnovation.Furtherresearchshowsthat：underdifferentownershipnature，earningsinformationqualityhasasignificantlypositivecorrelationwithenterpriseinnovation，butcomparedwithstate-ownedenterprises，earningsinformationqualityplaysagreaterroleinpromotinginnovationofnon-state-ownedenterprises.Thisstudyhascertainenlightenmentsignificancetoimprovethequalityofearningsinformation，improvethelevelofinnovation，andimplementthenationalinnovationdrivendevelopmentstrategy.

Keywords：accrualearningsmanagement;earningstransparency;enterpriseinnovation;debtheterogeneity

（責任編輯：李江）