資本市場正在迎來悄悄的變化

聶方紅

節后股市，受利好政策的影響，出現了較大的反彈行情。而這里面對市場影響最大的就是國務院10月9日印發的《關于進一步提高上市公司質量的意見》，這一被市場簡稱“《意見》”的文件一發布，就同2004年的“國九條”和2014年的“新國九條”那樣引發了市場的廣泛關注，更帶來了市場指數的異常波動。很多人關注的可能是政策對市場的短期影響，個人倒以為，投資者更要思考國務院三個文件發布之后，我國資本市場正在到來的變化和對投資活動的影響。

一是資本市場結構的調整正在加速。股市開張三十年，新股發行一直是投資者與業內人士談論最多的話題，特別每當行情不好的時候，新股發行既當替罪羊又扮救世主，以至于停發新股多次成為救市的硬措施。然而隨著注冊制的全面實施，資本市場至少慢慢出現兩個新的變化：一個是股票發行上市更容易了。尚未盈利、特殊股權結構的公司，只要有前途、有持續經營能力、信息披露真實合規，就可以申請注冊上市，這種包容性讓很多在創業起步階段、特別是還在研發投入階段且沒有盈利的企業有了上市融資的機會，進而為整個實體經濟的發展帶來源源活水。考慮到投資者對新興產業的風險偏好，即便是市場形勢不好，有影響的創新型科技公司一般都不存在發行難的問題。這樣新股發行在注冊制下短期只會加快，不會放緩，今年1至9月，我國資本市場IPO募資超過3500億，創近十年最高位就是明證。另一個是存量股票的估值會逐步向下修復。因為投資者經過這些年市場的洗禮更趨理性，加上資金的增長跟不上市值的增長，只能犧牲老股來保新股。在未來的一段時間，除了少數核心資產股票，大部分上市公司特別是傳統行業的上市公司的股價將會慢慢下沉。從這個意義上看，投資者不要再寄希望于調控新股發行來刺激市場，更不要用過去的歷史高價來預測大部分存量股票價格的上升空間。

二是市場交易環境的規范正在加強。隨著市場規模的擴展，提高上市公司質量各項工作的不斷落實，上市公司的治理體系會越來越完善。隨著全面注冊制的推行，市場交易機制將會全面接軌統一，近幾個月創業板、科創板因為交易制度優勢吸引資金的狀況肯定會改變。隨著資本市場的不斷擴大開放，投資者結構會發生變化，境外投資者、機構投資者的話語權和影響力會越來越大，它們在帶來資金的同時，更帶來投資理念的變化，特別是價值投資理念、長期投資理念會逐步成為主流。隨著監管的不斷強化與法治化，一些困擾上市公司的突出問題和退出機制問題都會得到有效解決，上市公司、中介機構、各類投資者等相關主體的違法成本會越來越高。顯然，這些因素聚合到一起，就會讓我們的資本市場越來越成熟，市場化的交易環境會越來越完善，依靠資金優勢、信息優勢、交易制度缺陷賺錢的難度也會越來越大，炒小、炒差、炒概念的號召力也會越來越弱。理性投資，靠本事賺錢才是今后的出路。

三是信息披露的重要性正在提升。對資本市場交易各方而言，信息與信息如何披露都非常重要，信披質量是衡量上市公司質量的一個關鍵指標，是影響投資成敗的關鍵因素，是反映中介機構信譽的主要環節。那么作為投資者，如何關注分析上市公司的信息披露質量呢？這里面首先要看上市公司在信息內容的提供上是不是真實、完整、充分披露，這是基礎，如果信息不真實、不完整、不充分，一切投資決策都是錯誤的。其次要看在時間上是否及時披露、公平披露，不能有內幕信息出現，不然，晚知道信息的投資者就會成為早知道信息投資者的韭菜。再次要看信息披露的方式上是不是合法、規范，如果不按規范程序、指定發布平臺公布信息，而是非正常、非主流方式發布信息，其結果就可能導致有些關鍵核心信息在投資者中有知悉范圍、時間差、內容多少的差異，最終會影響到投資行為。所以，投資者今后在對待上市公司信息的問題上一定要多一個心眼、多一分謹慎、多一分審視，多問幾個真實、完整、合法、合規等方面的問題，只要感覺有懷疑，就不宜匆忙決策，寧愿錯過，不要做錯。

四是選股對投資效果的影響正在超過選時。現在我們的A股有4000多只股票，市值近80萬億，居全球第二，在指數編制權重沒有根本調整的前提下，投資者看指數炒股的難度會越來越大。一方面，西方資本市場經驗告訴我們，齊漲共跌是股市成立初期、規模不大的時候運行特征，成熟的股市大多數時候是結構性行情，牛市也是結構性牛市，少數股票一飛沖天，大部分股票表現平平，即便出現指數牛市，也是少數指數權重股的盛宴，大多數股票僅僅只是陪襯。另一方面，從近幾年A股的運行情況來看，指數雖然漲幅不大，但一批優質個股可以說是漲幅非常可觀，翻倍甚至幾倍都不罕見，可謂不是牛市勝過牛市，結構性行情明顯。中外資本市場的實踐說明，隨著市場規模的擴大和走向成熟，選股比選時重要。因為選股是價值投資，任何時候都可以立于不敗之地，只輸時間不輸錢。選時是趨勢投機，指數震蕩徘徊時，結構性行情時，很難有確定性的盈利機會。由此，今后投資者可能更要淡化指數、精選個股了。

五是提升選股能力正在成為投資者最大的課題。股票多了，選股難了，問題來了，那就是如何提升我們的選股能力？其一，行業未來要認清。買股票就是買未來，一定要到那些反映時代、社會與生活需求變遷方向，處于行業生命周期成長階段、有廣闊市場空間的新興行業中去尋找，多找與生產生活緊密相關的非周期性行業、朝陽行業、新興產業、產業鏈上游、價值鏈高端、進入門檻壁壘高的行業企業。其二，個股基本面要厘清。買股票就是買企業，一定要選主營業務突出的行業龍頭或細分龍頭，選毛利率高的穩定的行業企業，選有核心技術或市場壟斷的品牌，選概念多、賣點多、故事多的行業企業，選有優秀管理團隊的企業。其三，估值分析要算清。買股票就是要買價格低估的，在選定行業之后，可以通過對比市盈率與市凈率、對比業績與股價、對比同一板塊同一概念，尋找價格低估有安全邊際的、漲幅落后有補漲潛力的。其四，信息研判要搞清。買股票就是買確定性。炒股要跟著政策走，注意從國家政策中找紅利;財報是本“故事書”，注意從年報、中報、季報中挖富礦;公開信息有玄機，注意從各類臨時公告、媒體報道里面覓真金。還有一點，就是從大家最熟悉的產品、最日常的生活中去感知了解看得懂、看得明白的企業中去選股票。