FC 公司融資案例分析

黃長偉

摘要：食用油行業的健康發展，國家食用油供應的安全，需要市場來穩定。通過合適的資金管理模式，發展新型的貿易融資需求，引導企業壯大發展，從而向上游供應商延伸，也引導下游消費層級需求轉變，提倡健康消費理念，從而形成和發展穩定、健康的食用油市場。因我國傳統文化原因，家庭用餐使用的食用油用量很大，再加上中國人口基數大，兩個因素的疊加導致國內食用油形成巨大的消費量。本文章基于FC公司進行食用油行業的融資模式研究，對于提高企業資金管理水平、創新企業融資模式、培養專業的融資團隊，具有非常重要的現實意義及借鑒意義。

一、行業背景

根據國家糧食和物資儲備局統計，全國糧油行業發展迅猛，2017年全國糧油加工行業企業數量達15509家，其中食用植物油加工企業1648家，油料年處理能力為16928.2萬噸，油脂精煉能力5478萬噸。

中國最大的糧油生產銷售企業屬益海嘉里集團。益海嘉里集團為新加坡世界500強跨國企業豐益國際集團的在華企業。豐益國際集團于20世紀80年代末進入中國糧油加工市場，并組建益海嘉里集團，在上海建設第一條油脂加工生產線，在建設生產線的第二年，公司生產的第一瓶小包裝食用油問世，它的名字叫金龍魚，在中國，金、龍都是好的象征。到今天，益海嘉里集團已經在全國大部分省市地區設有工廠及營銷公司，所有在建和已建工廠及營銷公司將近200家，銷售網絡從北方到南方跨越大半個中國，為國內消費者提供高、中、低全方位的食物包裝油，他們的品牌也不僅僅只有金龍魚，還包括香滿園、胡姬花等享譽國內的品牌。截止2018年，益海嘉里集團小麥加工產能達591萬噸，水稻加工產能352萬噸，油料壓榨和油脂精煉產能分別達到2193萬噸和1058萬噸，分別占全國產能的3%、1%、13%和19%。

FC 公司是益海嘉里集團中典型的生產、銷售企業，并通過公司的產銷結合，做大做深供應鏈融資業務。因此本次以 FC 公司為例，通過以小見大、以典型見本質的方式剖析益海嘉里集團的融資業務。

二、文獻綜述及內容框架

1.????? 文獻綜述

國外研究現狀：在上世紀50年代，因為二戰后美國處于經濟高速增長時期，中小企業不斷涌現，因而暴露了融資困難的問題。Modigliani 和Mille（r1958）提出著名的 MM 理論。最初的理論沒有考慮公司稅賦因素，認為公司資本結構與市場價值無關。后來米勒（1976）建立公司稅賦和個人所得稅的模型以此估算負債杠桿對公司價值的影響。到后期，博弈論、信息不對稱理論被提出，形成新的資本結構理論。優序融資理論以信息不對稱理論為基礎，并考慮交易成本的存在。公司為新項目融資時，將優先考慮使用內部的盈余，其次采用債券融資，最后才考慮股權融資。即遵循內部融資、外部債權融資、外部股權融資的順序。

國內研究現狀：依據譚敏（2008）認為，貿易融資主要分為兩個階段，時間分界點為2008年金融危機前后。

第一階段是從上世紀80年代開始，是隨著貿易融資的發生和發展展開。20世紀90年代，平安銀行（原深圳發展銀行）通過以票據貼現業務代替流動資金貸款，為客戶解決流動資金需求。緊接著，平安銀行重磅推出新的貿易融資業務—動產及貨權質押，該業務顛覆傳統的融資模式，一時間各銀行也都效仿，大多也推出了相似的業務。2003年，平安銀行在原有貿易融資業務的基礎上，在國內推出了“自償性貿易融資”理論。該理論認為，企業基于自身貿易真實性背景進行融資，其還款來源為交易后的資金收入。朱紅艷和石冬蓮（2000）通過分析傳統的融資模式和新興融資模式的優缺點后，指出了我國產品貿易正朝著大宗化、資本化的方向發展，僅依靠國內傳統融資的方式不能適應貿易發展，呼吁進行多層次、結構化的貿易融資方式。林毅夫和李永軍（2001）認為：不同規模等級的金融機構，在面對規模大小各不相同的企業時，所能提供金融支持的會有不同的成本和效果。我國金融集中度高，大多服務于大型國有企業，很少與中小企業特別是中小民營企業匹配，造成其融資困難。張慶（2003）對信用證進口業務進行了詳細的解析。

第二階段始于2008年金融危機爆發后，該階段主要以供應鏈 + 金融為基礎，對研發 + 生產 + 銷售等各個環節的需求進行貿易融資產品動態研究，以滿足不同企業。樊薇（2008）認為，中小企業融資難的難主要問題是金融機構的融資產品與企業貿易存在信息不對稱，兩者之間需要建立更多連接。江山和任元芬（2012）對于企業的貿易融資影響因素進行了研究，認為貿易結構及貿易規劃是影響貿易融資的主要原因。王一凡和于殿江（2018）利用 Eviews6.0進行實證分析，將貿易融資的調查數據從2006年 -2015年的數據進行單位根檢驗，認為貿易融資額與進出口額、利差與匯率差、政策因素具有長期的穩定關系。

2.????? 內容框架

本篇文章采用案例研究法，采用案例研究法可以很好的展現案例事件的發展過程，通過日常經營現象看到融資本質。本文從 FC 公司融資案例入手，談談在日常經營活動中如何使用銀行融資產品提高杠杠獲取收益。

第一部分：行業背景。簡要介紹 FC 公司所處糧油行業的宏觀市場情況、國家政策，主要公司的市場地位。

第二部分：文獻綜述及內容框架。介紹本文理論來源及整篇文章架構。

第三部分：案例融資分析。講述了 FC 公司概況、公司經營分析，進而分析FC 公司主要融資品種及融資收益。

第四部分：案例啟示。

三、案例融資分析

1.????? FC 公司概況

FC 公司于2000年成立，是中糧英屬維爾京群島叁陸有限公司、豐益中國控股有限公司、新加坡豐益大海投資私人有限公司共同投資組建，屬益海嘉里集團成員之一。

FC 公司成立之初注冊資本為2000萬美元。2002年01月、2003年01月、2006年03月29日大海糧油公司分三次對注冊資本進行了變更，變更后的注冊資本為6950萬美元，實收資本6950萬美元，中糧英屬維爾群島叁陸有限公司出資2780萬元，持股40%，豐益中國控股有限公司出資2085萬元，持股30%，新加坡豐益大海投資私人有限公司出資2085萬元，持股30%，目前公司資本金已全部到位。企業主營業務范圍：農副產品加工生產、精煉動植物油脂，食用油生產、包裝及銷售。

2.????? FC 公司經營分析

FC 公司位于某臨海省份港灣工業園區，主要生產豆油、菜籽油散油為主，少量生產棕櫚油，并輔生產豆粕、菜粕類附屬產品。豆油、菜籽油用于銷售給關聯下游企業用于加工生產“金龍魚”牌、“胡姬花”牌、“香滿園”牌食用油。附屬產品用于銷售給下游廠家制作飼料產品。FC 近兩年年的銷售收入較為穩定，2018-2019全年銷售合計120.96億元、120.65億元，凈利潤分別為1.99億元、2.05億元，資產負債率分別為67.5%，65.4%。

從板塊上看大豆板塊占比較大，其次是菜籽板塊居中，棕櫚油占比較小。大豆板塊2018-2019年營收共78.98億元、80.83億元，占比65.29%、66.08%。菜籽板塊2018-2019年營收分別為26.08億元、24.2億元，占比分別為21.6%、24.2%。其余為棕櫚油板塊收入，2018-2019年營收為15.9億元、15.52億元，占比分別為13.14%、12.86%。

3.????? 主要融資品種

針對上下游結算方式，FC 主要融資品種為流動資金貸款、貿易融資、應收賬款融資以及外幣衍生金融產品。按融資性質劃分，可分為債務性融資和權益性融資。債務性融資包含流動資金貸款、應收賬款融資。權益性融資包含貿易融資、外幣衍生金融產品，改類融資包含套利屬性。

FC 流動資金貸款用于解決支付上游原料貨款，因為原料是國外買入，需要支付美元計價的貨款。因此，相對應得流動資金貸款也是美元計價的授信，其擔保方式為信用。FC 的上游主要供應商為益海嘉里集團母公司WILMAR TRADING （ASIA）PTE LTD ，主要采購的原材料為大豆和菜籽。結算方式主要通過 TT、進口開證、DA 保理、DA 保付加簽、進口押匯等，集團多年來積累了在海外進口大豆，菜籽的采購渠道優勢，利用臨港優勢，降低成本，供貨穩定。

貿易融資主要包含商票、銀行承兌匯票、國際信用證開證、進口押匯等，一般來說其擔保方式為100%保證金或全額結構性存款質押。FC 的下游銷售商主要銷售主要采取直銷方式，銷售的產品主要為散油和粕類。散油主要銷往集團內客戶。

粕類用于飼料經營，結算方式主要是銀行承兌匯票、電匯轉賬。該部分結算形成應收賬款，相對應的會有應收賬款融資。

外幣衍生金融產品即公司為了支付相對應得美元，需要進行鎖匯，主要是外匯套期保值。該種融資產品主要是與美元掛鉤的結算方式衍生而來。

4.融資收益

FC 主要融資品種為債務性融資和權益性融資。其中債務性融資為：流動資金貸款、應收賬款融資，權益性融資為：貿易融資外幣衍生金融產品和貿易融資。對FC 而言，債務性融資屬于負債類，不具有未來收益。反觀權益性融資則具有套利空間。

FC 權益性融資帶來的收益主要計入利息收入、投資收益、公允價值變動損益三方面，其中主要以利息收入為主，占比達81%。，其次是投資收益占比達16%.4%，公允價值變動損益占比較少。從2017-2019年三年來看， FC 營業收入分別為94.47億元、120.96億元、80.28億元，營業利潤分別為2.01億元、2.66億元、0.29億元。2017-2019年對應的融資收益分別為：

2.79 億元、3.31億元、2.69億元。其融資收益超過營業利潤，這說明 FC 主要利潤點來自融資收益。如果刨除上述權益性融資帶來的收益，則2017-2019年的營業利潤則為負數。

以下通過FC 公司美元流動資金貸款與商業承兌匯票的收益比較。商業匯票以人民幣理財質押，到期具有收益。FC 公司開票免手續費，費用僅為貼現費用。美元流動資金貸款平均匯率為6.82，轉化成人民幣后費用為248.248萬元，利差為 -248.248萬元，綜合收益為1701.752萬元。

四、案例啟示

通過上述 FC 的供應鏈融資可以看出，在日常經營活動中，合理利用金融機構的產品價差可獲取可觀的收益。公司本身在金融機構擁有良好的信用記錄，通過銀行高收益的理財產品或保證金等方式進行鎖匯、質押開出對應的票據和信用證。開出票證后，申請一手貼現或轉讓，有的甚至再進行第二次操作，即再購入結構性存款作質押申請商票保貼。此時的收益達到最大，價差可達160bp。

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