湯臣倍健2017-2019年財務報表分析

馮育婷

一、簡介

1.公司簡介

湯臣倍健是國內膳食營養補充劑的領導品牌。公司初創于1995年10月，2002年系統地將膳食補充劑引入中國非直銷領域。2010年姚明簽約成為湯臣倍健形象代言人，同年12月15日，湯臣倍健在深交所創業板掛牌上市。

2.產品簡介

湯臣倍健主攻膳食補充劑和運動營養領域等現代保健食品。公司產品按功能用途劃分已覆蓋了蛋白質補充、維生素礦物質補充、骨骼健康、眼部營養和腸胃健康等多個領域。

二、資產負債表分析

（一）資源配置戰略（母公司報表數據）

在查閱母公司報表數據后，可以得到母公司的經營性資產數據如下：

母公司的投資性資產數據如下：

可以看到，在母公司的資產中，2017年經營性資產和投資性資產規模差不多，公司是屬于經營與投資并重型，可以實現較大的規模效應，占據一定的市場地位，從而最大限度地降低核心資產的經營風險，但是在2018年、2019年母公司的經營性資產整體上有下跌，2018年的經營性資產為22.3億，2019年為22.66億。相反，母公司的投資性資產在不斷增加，2018年母公司的投資性資產增長至39.73億，2019年增長至42.18億。這說明，公司已經逐步轉型為投資主導型，企業的發展戰略調整為對外投資，以此加快企業自身的發展，在整體上保持企業的競爭力和競爭地位。

（二）控制性投資撬動效應

通過表格我們可以看到，公司2017-2019年在不斷加大控制性投資所用資源，從2017年的8.81億增加至2019年的31.53億，但是控制性投資所撬動的資源數并不多，在2019年控制性投資的撬動效應（總資產/控制性投資所用資源）甚至只有0.28，這表明企業的控制性投資的資源撬動情況很不理想，即企業子公司的業務盈利能力、融資能力等等均不理想，使得撬動的資源數遠不及預期。

（三）資產質量分析（合并報表數據）

在這一部分里，我選擇貨幣資金、存貨、商業債權來進行分析。

1.貨幣資金質量分析

1.1 貨幣資金規模合理性

在2017年湯臣倍健的貨幣資金有26.55億，占總資產的比重達到了43.42%，現金是十分地充足的，但過大的占比說明公司對于貨幣資金的運用能力比較弱，對企業資產增值的直接貢獻將會很小。在2018年、2019年企業加大了的投資力度，使得貨幣資金的規模開始下降，這兩年均保持在20%左右，我認為這個比重是比較合理的，因為公司無明顯的金融性負債，還債壓力并不大，18億左右的貨幣資金足以支撐企業日常經營活動，過多的貨幣資金不但會造成投資機會的浪費，還會增加企業的籌資成本。

1.2 貨幣資金構成質量

2017-2019年公司的貨幣資金主要由銀行存款構成，其中使用受到限制的貨幣資金數額不大，這說明公司的貨幣資金基本上均為可以隨時使用的現金及現金等價物，質量比較高。

2.存貨質量分析

2.1存貨的構成及規模恰當性分析

2017-2019年公司的存貨規模總體來說有所上升，在2017-2018年，存貨的規模占總資產比重在6.9%左右，在2019年企業的總資產減少但存貨仍在保持上升，說明企業存貨的規模變大。

2017-2019年企業的存貨均有增長，在具體構成中可以看到，公司的存貨主要由產成品和原材料組成。2018年存貨的增長由原材料和產成品的增加帶來，2019年的原材料下降了，但是產成品仍在增加，使得存貨仍保持著增加。在2019年公司整體資產減少的情況下，存貨規模有所增加，其中原材料在減小產成品在增加，可能說明企業產品出現了一定的滯銷減產的情況，企業因此減小原材料的儲備。

2.2 周轉性分析

經過計算，企業2017-2019年的存貨周轉率分別為2.69、2.57、2.55，保持著下降的趨勢。結合存貨具體構成，我認為公司的存貨確實存在著一定的問題，企業的業務情況不太理想，銷售出現了一定的阻礙。

2.3 保值性分析

2017-2019年公司存貨的跌價準備計提比例有一定的增長，但是比例仍在合理的范圍內，我認為企業存貨的保值性還是不錯的。

3.商業債權（應收賬款、應收票據質量分析）

3.1 商業債權規模及構成

2017-2019年公司的商業債權先增加后減少。企業的應收票據均由銀行承兌匯票組成，回收性較好，基本沒有違約風險。應收賬款在2018年有明顯的增加，從1.54億增加至2.21億，而在2019年又有明顯減少，減少至1.14億，整體來看企業的應收賬款也是在減少的。綜上，可以看到這三年企業的商業債權總體來說是在減小的，說明企業收緊了銷售政策，減少了賒銷的方式進行銷售。

3.2 周轉性分析

2017-2019年企業的應收賬款周轉率雖然在2018年有所下降，但是在2019年及時調整，三年整體來看，應收賬款的周轉率還是比較高的，這說明企業的應收賬款回收速度比較快，發生壞賬的可能性小，企業對應收賬款的管理能力不錯。

3.3 上下游關系分析

在經營性負債中，我選取了與上下游企業關系有關的項目進行分析。可以看到，企業的應付賬款、預收款項均在不斷增加，結合商業債權的減少，可以說明企業在與上下游企業的交易中議價能力提高了，占用上下游企業的資金能力提高了，企業在上下游關系管理中的核心競爭力在增強。

（四）資本結構質量分析（母公司數據）

2017-2019年湯臣倍健母公司的資本結構中，很明顯可以看到企業的資本引入戰略是以股東入資為主的。以股東入資為主的資本引入戰略，其財務效應有三點，第一，由于股東投入資本成本會在很大程度上由企業的盈利狀況決定，因此這種資本引入戰略會極大地緩解企業的經營成本壓力。第二，在非現金入資的情況下，股東入資資產股價的公允性會影響企業未來的資本報酬率和權益報酬率，也有可能在一定程度上改變股東間的利益關系。第三，股東入資所帶來的資源優勢和投資偏好，會顯著影響企業的經營戰略和企業未來的發展方向。

三、利潤分析

（一）核心利潤含金量分析

在這一部分里，我計算出核心利潤獲現率來反映企業核心利潤的含金量。

核心利潤=毛利-期間費用-稅金及附加

核心利潤獲現率=經營活動產生的現金流量凈額/核心利潤。計算結果如下：

可以看到，公司2017-2019年的核心利潤獲現率均保持在1.2-1.5的范圍內，這說明公司的利潤含金量比較高，企業的利潤基本都可以以現金的形式流入企業。

（二）利潤的持續性分析

1.營業收入的成長性

2017-2019年企業的營業收入保持著比較穩定、快速的增長速度，從31.11億增長至52.62億，表明公司產品的市場需求大，業務擴張能力強，發展戰略取得一定的成效，公司通過多元化戰略的實施，豐富自身產品的品種，提高產品的質量，不斷擴大營業收入。2019年雖然公司在對外投資上遭受了比較大的挫折，但是我認為公司只要及時調整，堅持以往的發展道路，營業收入規模會再一步擴大。

2.毛利率的走勢

公司的毛利率在2018年從0.67上升至0.68，在2019年由于市場的激烈競爭，以及自身對外投資的失誤，使得企業在毛利率上有所下降，從0.68下降至0.66，但是波動并不大，并且公司產品毛利率仍維持在比較高的水準。

3.利潤的波動性分析

2017-2019年公司的非經常性損益分別為1.22億、0.88億、0.75億，企業的非經常損益與對于公司利潤的影響并不大，利潤的波動性主要是因為宏觀環境的影響造成。

（三）利潤與企業戰略的吻合度分析

經營性資產報酬率=核心利潤/平均經營性資產

投資性資產報酬率=投資收益/平均投資性資產

從上面的分析我們可以知道企業在這兩年以轉變為投資主導型企業，在查閱公司的年度報告后，我計算了企業的經營性資產報酬率和投資性資產報酬率，可以看到企業的利潤基本是靠經營性資產獲取的，經營性資產報酬率也從0.46增加至0.61，而投資性資產對利潤的貢獻則很小，投資性資產報酬率接近于0。企業近兩年大量投入的投資性資產卻沒有獲取相當的利潤，一方面，這說明公司在經營性資產方面管理質量高，經營性資產的盈利能力強，企業的產品在市場競爭中有一定的優勢。另一方面，說明公司的投資性資產的盈利能力很弱，不能獲取預期的收益，企業需要加強對投資對象的管理，提升對外投資的盈利能力。

綜上，可知公司的利潤結構與其資產結構不相匹配，公司大量投入的投資性資產對公司的利潤貢獻十分地有限，這是一個比較不樂觀的現象，表明目前公司的投資主導型戰略發展還存在很多的問題，大量的投入帶來的收益卻很低，盈利效率太弱，企業需要進一步進行調整，加強對投資對象的管理與安排，提高自身的投資盈利，否則公司將會承受比較大的損失。

四、公司存在的問題及解決建議

在通過上述的分析之后，我認為公司的發展主要存在著三個問題。第一，公司的控制性投資的資源撬動效應太弱，在2019年只有0.28，遠達不到預期。第二，公司的存貨管理上可能存在著一定的問題，存貨周轉率有所下降，同時企業的產成品增加使得存貨規模有所增加，過多的存貨會帶來不必要的支出以及可能會帶來比較多的跌價準備。第三，公司的利潤與企業戰略的吻合度很低，利潤結構與資產結構并不匹配。

針對這三個主要問題，我提出以下三個建議：1.對于投資對象要進一步考察，要加強對子公司的管理，提高子公司的業務能力、融資能力等，增加撬動的資源數。2.提高對存貨的管理能力，控制存貨的規模，以此來減少不必要的支出以及減少計提跌價準備的概率。3.公司在轉型后，要加強投資性資產的盈利性，提高投資效率，促使公司利潤結構與企業戰略相匹配，更好地帶動公司發展。

（作者單位：南京審計大學金審學院）