航空公司融資風險的控制措施分析

摘要：航空運輸業的特征決定了航空公司屬于資本密集、高風險、低利率型企業。首先，作為資本密集型企業，融資活動直接決定了航空公司能否擁有穩定的資金來源，加強融資風險管理能夠確保航空公司的健康發展;同時，航空公司要進一步拓展融資渠道，采取合理的融資方式，才能夠真正減少融資風險帶來的經濟損失。其次，航空公司表現出高風險和低利率的特點，近年來各大航空公司的風險意識逐漸提升，融資風險管理工作也受到了更多的重視。本文從飛機融資租賃風險、債務融資風險、股權融資風險三個方面出發探討了航空公司融資風險的表現形式，并提出了相應的風險控制措施。

關鍵詞：航空公司;飛機租賃;融資風險;控制措施

中圖分類號：F426?5;F406?7??文獻識別碼：A??文章編號：

2096-3157（2020）01-0144-02

融資風險是企業融資活動中由于決策不正確或其他因素而對企業帶來的損失性后果。現階段國內企業融資模式基本上是債務融資與股權融資兩類。債務融資風險即是當債務到期后無法償還造成股東利益減少的風險，股權融資風險概括來說有股東控制權稀釋風險、資金利用率不高而引起的股價下跌風險。而飛機屬于航空公司的重要資產，表現出前期投入大、回收周期長的特點，因此除債務融資和股權融資之外，飛機融資租賃風險也是航空公司必須要重點應對和控制的。

一、航空公司融資風險的表現形式

1?飛機融資租賃風險

航空業屬于資本密集、技術密集、風險密集的產業，航空業本身的特點決定了航空公司擁有巨大的運營資金需求量和居高不下的負債率，而飛機租賃是拓展航空企業融資渠道、減輕運營資金需求、優化資本結構的重要手段和途徑[1]。但在租賃活動中可能出現很多不確定性因素，這些因素的存在都可能導致航空公司出現飛機融資租賃風險。首先，宏觀經濟風險。航空公司盈利能力和宏觀經濟發展情況具有非常緊密的關系，因為宏觀經濟的波動不僅會對匯率、利率、油價帶來影響，同時也會影響到航空客貨運的市場。其次，金融風險，即匯率與利率變化風險。航空公司所擁有的進口飛機（波音、空客機隊）往往是借助于融資性租賃以及銀行貸款的方式來購置的，并以美元進行結算，同時作為航空公司運營成本占比最大的航空燃油也是以美元結算，因此其外幣債務主要是美元，從而導致其在經營活動中可能因為利率或匯率變化而承擔風險[2]。最后，飛機融資租賃合同期限一般接近飛機的使用壽命或折舊壽命。按照國際慣例，飛機的使用壽命一般為25年～30年，所以融資租賃合同的期限較長，而長期合同也將帶來更多不確定因素，比如放大了宏觀經濟波動風險、機會成本增加帶來的損失以及違約風險等。

2?債務融資風險

近年來國內上市航空公司偏向債務融資，這與優序融資理論中債務融資優于股權融資的次序相符，但債務融資雖然能發揮出財務杠桿效應，同時也存在一定的財務風險[3]。由于債券須承擔按期付息和到期還本的義務，與公司經營狀況和盈利水平無關，而選擇股權融資可以結合經營發展實際來確定股利分配數量。站在航空公司的角度來說，債務融資風險相對更大，并在參與債務融資活動時常常存在如下風險：首先，規模風險，指的是債務融資占資本總額的比重。其次，負債利息抵稅在一定程度上會導致每股收益變化超過息稅前利潤變化，這屬于融資財務杠桿效應。這一效應表現出雙面性，如果航空公司科學利用財務杠桿并獲得額外利益則為正效應;倘若航空公司負債較大，那么利息費用則相應會提升，導致息稅前利潤率變動幅度縮小，那么必然會出現虧損或者破產的情況。最后，債務融資時機選擇的風險。如果債務融資實施時間過早，則有可能會造成出現資金閑置情況，難以確保資金的高效利用，即便航空公司并未使用資金也需要支付利息，從而造成財務成本增高。倘若債務融資實施時間較晚，則會在很大程度上提高貸款難度，同時往往會由于資金并未第一時間到賬而對其他經營活動造成影響[2]。若航空公司存在資金短缺的問題，往往需要接受債權人提出的各種附加條件，從而導致融資成本上升。

2?股權融資風險

首先，理論上來說，股權融資成本要高于債務融資，這是因為：一方面，從投資者的角度來看，普通股風險較高，不比債務融資，航空公司沒有還本付息的義務，故投資者要求的投資回報率較高;另一方面，從航空公司的角度來看，股利從稅后利潤支付，不同于債務性資金，具備稅前列支進行抵稅的作用。其次，是股權融資可能會導致資本結構風險，與資本結構相關的重要參數為股東權益利率，即為股東權益在總資產中所占的比例，能夠直接反映出航空公司負債率的高低，其必須確保處于一定科學范疇內，若過小則代表航空公司負債嚴重，風險抵御能力不高，過高則反映出航空公司無法高效利用財務杠桿效應。最后，航空公司采取股權融資方式還可能導致現有股東股權稀釋，進而導致控制權被稀釋的風險。控制權稀釋可能會對公司現有的經營管理結構造成負面影響，進而影響生產經營活動。

二、航空公司融資風險的控制措施

1?關注宏觀經濟形勢

從國家宏觀經濟政策上來說有貨幣政策和財政政策。首先，寬松的貨幣政策會增加貨幣流動性，降低融資成本，從而對航空公司融資渠道的多樣化、融資規模的擴大產生積極的影響;同時寬松的貨幣政策有利于刺激消費，進而增加航空客貨運市場的需求。其次，政府部門應完善宏觀財稅政策，調整現行增值稅政策，提高免征額水平，降低優惠稅率水平，將更多利潤留給航空公司，增強其發展后勁[4]。所以，航空公司應密切關注宏觀經濟形勢，積極調整融資規模，優化融資渠道，升級航線及機隊結構，把握住政策紅利，在變化的生產經營環境中獲取最大的利潤。

2?加強利率風險管理

一方面，固定利率與浮動利率合理組合。合理的利率組合可以幫助航空公司更好地應對利率變化的風險，例如在飛機融資租賃合同中，維修儲備金采用固定利率，飛機租金采用浮動利率。另一方面，針對融資金額相對較大的情況，應充分了解并研究市場利率變化，利用簽署利率互換合同來防止過大的財務損失。這一方式即是債務人預判未來利率可能增加的情況下，把浮動利率更改為固定利率;反之，則將固定利率更改為浮動利率。借助于利率互換能夠在很大程度上減少航空公司貸款成本。

3?加強匯率風險管理

首先，需要在簽署飛機租賃或融資合同的過程中研究相應的保護性條款，如保值條款，約定業務過程中的計價貨幣與匯率，如果出現貨幣匯率變動，支付金額按照支付日匯率結算，或者規定雙方共同承擔因匯率變動產生的風險。其次，合理擴大公司經營規模，設置海外分支機構來提高外匯收入，進而更好地應對因為匯率變化而產生的風險。最后，要重視匯率風險、利率風險和航油價格變動風險的規避，可以借助于匯率和利率的交互性作用增強其變動幅度[2];同時航油成本屬于航空公司運營成本中的重要組成部分，應密切關注因匯率波動造成的航油價格變化，最大程度地降低其波動給公司經濟效益帶來的負面影響。

4?優化長短期負債比例

從融資風險的角度而言，長期融資會提供穩定的資金來源，從而對流動性不足風險進行管控，短期融資的成本較低且方式更加靈活，能夠解決航空公司短期資金使用和周轉的需要。但短期融資還款期限短，償還壓力較大，到期無法償還本息的幾率較大，所以長期融資風險相對于短期融資更小。航空公司必須全面考慮短期融資和長期融資的優勢和缺點，合理調整長期和短期融資占比，真正發揮出長期融資與短期融資的優勢。借助于短期融資資金來解決臨時性流動資產需求，而通過長期融資資金來解決固定資產或長期流動資產需求[2]。另外，航空公司應當根據引入的承租人增量借款利率識別自身的信用風險特征，評估分析企業現有債務結構，加強風險管理，提升經營質量[5]。

5?股權融資風險防范

合理的資本結構能夠降低融資成本，確保企業價值最大化。若資本結構不科學，容易導致航空公司出現額外融資成本風險，所以科學搭配債務融資與股權融資比例可以讓航空公司更好地對融資風險進行防控。例如，存在流通資金缺口的情況下，可選擇發行股票的方式來減少資產負債率，從而規避財務風險;在經營狀況好且流通資金富余的情況下，可選擇債務融資的方式來維持公司現有的治理結構，并擴大公司經營規模。

另外，在權利制衡方面，需要確保股東、董事會和管理層之間實現權利制衡，完善的制衡機制能夠保證航空公司自身經營管理水平的不斷提升，提高股權融資風險控制能力，確保資源的科學配置，有效促進資金使用率的提升。航空公司簽訂融資協議之前應當分析研究協議內容可能對公司控制權的影響，準確判斷公司發展能力，做出符合實際的業績保證或合理的人員安排保證。

6?建立融資風險預警體系

在實施融資的過程中，航空公司可能會使用多元化的融資方式，如公司債、非公開發行以及公開增發等，而這也容易為航空公司造成一定的融資風險。為有效預防風險，航空公司應當結合實際情況建立完善的融資風險預警體系，對航空公司經營管理活動實施監管，第一時間找出可能出現的風險，選擇相應的對策來控制風險，避免融資風險帶來更大的損失。借助于上文的分析能夠了解到航空公司融資風險包括飛機融資租賃風險、股權融資風險以及債務融資風險，所以航空公司需要科學合理地設定償債能力、營運能力、盈利能力和融資風險系數等相關評估指標，建立模型，準確識別并規避風險。

三、結語

總而言之，隨著國內航空業的持續發展，航空公司資金需求規模逐漸增加，若面臨資金短缺的問題必然會在很大程度上影響到自身的發展。為防止這一問題的產生，國內諸多航空公司都開始注重融資渠道的拓展，在這過程中必須要強調對融資風險的防范。借助于本文的研究和分析，以期能夠為國內存在融資風險的航空公司帶來一定的參考，從而促進其融資風險控制意識的提升，優化融資風險管理工作，在采取風險規避措施時堅持從實際情況出發，從而實現更加有效的風險管控效果。

參考文獻：

[1]柯輝?航空公司飛機融資租賃的財務影響與決策分析[J].知識經濟，2017，（10）：57+59

[2]黃丹珊?東方航空融資風險及其控制研究[D].南昌大學，2018

[3]胡英磊?我國上市航空公司融資結構優化研究[J].交通財會，2018，（11）：5～9+15

[4]李鵬，馬鴻鑫，王秀娟?產業鏈視角下我國通航企業融資困境與對策[J].西南金融，2019，（06）：90～96

[5]馮至純?我國新租賃準則對國內航空公司的影響分析[J].現代商貿工業，2019，（15）：158～159

作者簡介：

鄒盼盼，對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院在職人員高級課程研修班學員。