我國貨幣政策的匯率傳導機制與效率研究

楊 蓓

(西南大學 重慶 400700)

一、引言

在20世紀70年代和20世紀80年代的通貨膨脹中，大多數經濟學研究者都得到了一個教訓：價格穩定開始成為一個主要的目標。從貨幣政策的目標來看，其傳導機制則更加的令人關注。在傳統的理論中，主要存在三個傳導機制：利率機制、資產價格機制和信貸機制。

二、文獻綜述

我國關于貨幣政策的利率傳導機制的文獻已經積累頗多，其中王召(2001)指出，由于我國對利率為實現利率的自由變動，中央銀行通過制定利率水平從而干預市場，所以利率水平不是資本市場的價值信號，這種非市場因素占據主導的情況下，給與貨幣政策影響實體經濟的空間很小，貨幣政策難以成為調控經濟的利器。Monacelli T(2005)通過提出卡爾沃粘性價格模型的一個小的開放經濟版本，并基于國內通脹和基于消費物價指數的泰勒規則，以及匯率掛鉤形成三個不同機制，認為三個機制之間的關鍵區別在于它們所帶來的匯率波動的相對數量。其中Filardo(2007)通過分析過去十年資產價格的變化，本文提出了一個總體框架來探討資產價格所帶來的一些關鍵的貨幣政策權衡，特別強調了資產價格泡沫的作用。Leung C(2011)通過建立多區域動態隨機一般均衡(MRDSGE)模型，表明住房供給價格彈性差異與房價水平、房價波動、貨幣政策傳導機制、家庭資產組合的區域差異相關。

三、實證分析

(一)第一階段：單位根、Johansen系統協整與格蘭杰因果檢驗

我們首先進行單位根檢驗，看其是否平穩。然后通過Johansen系統協整檢驗和恩格爾格蘭杰協整檢驗對M2，HL，LL進行了協整檢驗，兩種方法都在5%顯著水平下接受了原假設，即他們之間并不存在協整關系，即他們之間并無長期均衡關系。由于篇幅所限，格蘭杰因果檢驗結果并未標出，協整檢驗結果如下：

(二)脈沖響應函數

從中可以看出(1)貨幣政策與匯率具有一定的慣性效應，給與一個標準差下的沖擊后，貨幣政策與匯率都保持著相當的沖擊影響，并且這種影響會持續很久，即使到達第十期后也僅衰退部分，影響仍將持續。(2)匯率的正向沖擊短期內會增加貨幣的供應量，但是在第四期過后，將會起到負向作用，會逐漸的減少貨幣的供應量，并且在未來影響將會持續。

(三)第二階段建立門檻模型

由于中國匯率市場化程度較低，市場經濟尚處于改革階段，匯率的實際作用尚未完全體現。為了進一步分析匯率與產出的關系，我們通過建立時間序列的門限回歸模型來探求他們之間是否有存在非線性關系。我們建立以下門檻模型：

表1 Johansen系統協整檢驗

表2 門檻模型檢驗結果

表10我們可以清晰看出，我們選取匯率作為門檻變量，其中存在雙重門檻，分別為1.8862和1.9222(匯率水平的自然對數值，實際匯率值分別為6.5942和6.8359)。從表9的參數估計可以看出，在區域1，即匯率水平低于1.8862時，即6.5942，人民幣相對升值，匯率對于經濟的促進作用相對于區域3來說更為有效，但是對于區域二來說(匯率水平介于6.5942到6.8359之間)，其匯率促進經濟發展水平的能力略顯薄弱。其中區域2水平的進出口為負，說明匯率水平從6.5942開始逐漸貶值的過程中，對于進出口的影響先是抑制進出口的水平，就是說在這個階段人民幣貶值不利于進出口的增加。

四、結論

通過本文分析，我們可以得到一下結論，1.貨幣政策傳導的第一階段：貨幣發行量和匯率水平不存在長期的均衡關系。2.但是，央行的貨幣政策在一定程度上可以影響我國匯率的變動，并且存在一定的反饋機制，使得匯率的變動也會反過來影響貨幣的供給量。3.貨幣供應量與匯率水平的變動主要由于自身變動所影響，相互之間有一定的影響，但是不大。4.在貨幣傳導機制的第二階段，匯率水平的提高即人民幣貶值對于經濟有一定的正向的促進作用。但是結果并不顯著。說明匯率水平雖然刺激經濟水平的提高，但是程度相對來說略顯不足。5.除去解釋變量的影響，其它的外部沖擊依然會對經濟產生影響，并且這種影響存在乘數效應。