股東密集減持，不改科創板成色

2020年7月22日，是科創板開市滿一周年的日子，也是科創板首批25家公司相關股份解禁的日子。盡管解禁當天沒有一家公司發布減持公告，但23日晚，解禁公告便接踵而來，包括中微公司、光峰科技、西部超導、樂鑫科技等上市公司均榜上有名。截至7月29日，發布減持公告的科創板公司已達12家之多。

設立科創板具有重大意義

自深交所創業板于2009年10月30日首批公司掛牌之后，上交所便開始提出了設立新板塊的構想。最初擬設立的是戰略新興產業板，這一構想雖然也得到地方相關部門的支持，但也一直處于“構想”階段，并沒有付諸實施，直到2018年11月5日高層提出設立科創板并試點注冊制之后，上交所科創板才浮出水面。

科創板堪稱中國資本市場改革的試驗田。截至2018年，自資本市場誕生以來，滬深主板已有近30年的歷史，中小板設立也有14年，創業板已近10年。多年來，隨著市場的發展，也累積了多方面的問題，客觀上也倒逼市場需要深化改革，不斷創新。

但是，作為一個誕生或設立時間已不短的板塊，大動干戈地進行改革，個中的阻力是非常巨大的，其難度絲毫不亞于當年的股改。當年的股改，雖然為后來的大牛市行情奠定了基礎，但市場也為之付出了較大的代價，“千點論”一語成讖即是最好的證明。

在此背景下，上交所設立科創板，并把科創板作為資本市場深化改革的試驗田，無疑是非常明智之舉，而且在推出了投資者適當性管理制度之后，對市場所產生的負面作用將最小化，而產生的積極效果則最大化。事實上，創業板改革能夠順利推進，正是科創板改革紅利釋放的結果。

科創板改革聚焦三個維度。一是試點注冊制。新股發行制度改革從審批制到核準制，再到實行注冊制將是大勢所趨，但對于注冊制，市場其實是有所顧忌的。注冊制重在發行人的信息披露，企業上市門檻有所降低。投資者會理解為，注冊制實施后，大量垃圾企業將會躋身資本市場，上市公司質量沒有保證不說，也會對市場資金面產生巨大的壓力。但科創板的試點說明，注冊制并非洪水猛獸。

二是實行更加包容的上市制度。由于此前新股上市一直奉行“唯利潤論”的原則，再加上此前證券法對企業上市有同股同權的硬性要求，導致國內眾多互聯網巨頭、新經濟企業等紛紛赴境外上市。科創板實行更加包容性的上市制度，也為虧損企業、同股不同權企業以及紅籌企業在科創板掛牌掃清了障礙。

三是差異化的交易制度。科創板的交易制度與A股其他板塊不同。像新股掛牌前5個交易日不設漲跌幅限制，自第六個交易日開始實行20%的漲跌幅限制。漲跌幅限制的放開，在能夠提高盈利的同時，其實也放大了市場的投資風險。

創業板改革能夠順利推進，科創板的經驗功不可沒。事實上，創業板改革方案，基本上都是從科創板照搬照抄過來的。個人以為，創業板在資本市場深化改革中將發揮橋梁作用，在創業板改革取得成果后，注冊制全面鋪開、滬市主板與深市中小板實行更加包容的上市制度，以及整個市場實行差異化交易制度都將是可期的。

股東減持不改科創板成色

此次科創板眾多上市公司發布減持公告，其實也在市場的預期之中。據統計，7月22日首批公司解禁市值為1800億元左右，但截至29日12家公告減持股份的市值約112億元，占比不到10%。而且，雖然亦不乏清倉式減持案例出現，但其中以創投基金居多。上市解禁后減持股份，也是創投基金退出的普遍方式，不值得大驚小怪。

股份解禁后遭遇大肆減持，類似一幕也曾在創業板出現。由于民營資本、創投基金較多，創業板上市公司股份解禁后，也曾遭遇減持潮。由于減持股份較多，減持力度較大，創業板也曾被市場戲稱為“套現板”。

股份套現是股東的權利，也是創投基金退出的主要方式。相對于滬深主板、中小板甚至是創業板，科創板的平均估值水平明顯要高得多，這無形中會進一步激發起解禁股份的套現沖動，這也是資本的本性使然。

在滬深股市眾多板塊中，創業板解禁股份減持現象更為普遍，但創業板的表現并沒有受到多大的影響。特別是今年上半年，即使遭遇了疫情，創業板仍然表現不俗，并“牛”冠全球。而且，創業板在服務于創新創業型企業方面，在為實體經濟提供支持等方面，都發揮了應有的作用。

科創板減持公告頻出，甚至是今后出現減持潮，這些其實都是可以預料的。對于科創板而言，股東減持股份，并不會改變科創板的成色。作為資本市場改革的試驗田，科創板也不應改變成色。

一方面，科創板必須堅守高新技術產業與戰略性新興產業的定位。不符合科創板定位的企業，應堅決擋在科創板的大門之外，養殖企業成為“創業板一哥”的鬧劇，不應在科創板重演。另一方面，在推出更加包容性上市制度的同時，科創板門檻降低了，同樣需要把好上市公司的質量關。注冊制為降低上市門檻創造了條件，但不能成為上市公司質量下降的擋箭牌。實際上，基于資本市場的現狀，提高上市公司質量應該置于重要位置。否則，投資者的權益就得不到保障。

曹中銘

獨立財經撰稿人，專欄作家，資深市場評論人士。