新三板精選層上市對A股的影響

在投資者的印象中，新三板市場屬于一個僵尸市場。究其原因，一方面體現(xiàn)在新三板市場在過去多年的時間內(nèi)一直處于流動性枯竭的狀態(tài)，無論掛牌企業(yè)質(zhì)地如何，掛牌企業(yè)可以獲取的流動性卻并不多，往往容易造成掛牌企業(yè)價格的失真表現(xiàn);另一方面則是反映在新三板市場的準入門檻很高，以往500萬元的準入門檻基本上把絕大多數(shù)的散戶拒之門外，新三板市場已經(jīng)成了一個機構(gòu)博弈的市場。

新三板重大改革激活市場

新三板從加速擴容以來，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量得到了快速膨脹，逾萬家掛牌企業(yè)促使新三板這一個市場容量越來越大。但是在新三板市場容量不斷擴張的背后，因市場流動性跟不上，導(dǎo)致新三板掛牌企業(yè)缺乏流動性的支持，價格與市值也因流動性枯竭導(dǎo)致長期失真的問題。受此影響，新三板市場的投資吸引力也驟然下降，更談不上賺錢效應(yīng)了。

2019年，屬于新三板市場重大改革的年份。2019年10月25日，證監(jiān)會宣布新三板市場全面改革，并通過改革，允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票，同時設(shè)立了精選層。最為關(guān)鍵的舉措，則是對精選層企業(yè)來說，當企業(yè)掛牌一定的期限之后，對符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市。

值得一提的是，在新三板實施全面改革之后，2020年針對新三板市場還給予了相關(guān)的政策配套措施支持。其中包括公募基金投資新三板指引細則的出爐以及新三板公募基金投資比例限制有望取消等，這一系列舉措均有利于盤活新三板市場的流動性，并為新三板市場注入增量資金的補充。

由此一來，在準入門檻大幅下降以及增量資金明顯補充的影響下，實際上有利于從本質(zhì)上提升整個新三板市場的投資活力，并一舉打破新三板市場流動性枯竭的狀態(tài)。隨著新三板全面改革的措施落地，實際上拉開了新三板市場發(fā)展的新篇章。

上市首日走勢落差大

7月27日，是新三板精選層正式開板交易的重要時刻。其中，首批開板交易的掛牌企業(yè)有32家，均完成了公開發(fā)行的程序。與基礎(chǔ)層與創(chuàng)新層掛牌企業(yè)相比，新三板精選層企業(yè)經(jīng)過層層篩選，具有一定的競爭力與投資吸引力。

在新三板精選層正式開板之際，已經(jīng)完成開通交易權(quán)限的投資者數(shù)量出現(xiàn)了明顯的飆升跡象。當時的數(shù)據(jù)顯示，截至7月20日，基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層以及精選層的投資者數(shù)量分別達到56.72萬戶、72.21萬戶以及152.66萬戶。其中，精選層的開戶數(shù)量更是直線飆升，在精選層開板之前，年初精選層開戶數(shù)僅為23萬戶左右，但不到半年時間，精選層開戶數(shù)卻增長數(shù)倍，可見新三板全面改革后的投資吸引力已經(jīng)發(fā)生了明顯的提升。

但是從新三板精選層的首日交易情況來看，卻出現(xiàn)了冰火兩重天的走勢。

在新三板精選層開盤之初，多數(shù)新三板精選層企業(yè)出現(xiàn)了紅盤開局的走勢。但是，在隨后10分鐘左右的時間，精選層企業(yè)的走勢卻出現(xiàn)了明顯分化，半數(shù)精選層掛牌企業(yè)出現(xiàn)了快速下跌的走勢。其中，有精選層掛牌企業(yè)的盤中跌幅最高達到63%，少數(shù)精選層企業(yè)的盤中漲幅超過100%。截至收盤，精選層企業(yè)出現(xiàn)了大面積破發(fā)的表現(xiàn)，較市場預(yù)期遜色不少。

雖然精選層首日出現(xiàn)多數(shù)破發(fā)的現(xiàn)象，但在隨后幾個交易日的時間內(nèi)，新三板精選層的掛牌企業(yè)卻出現(xiàn)了穩(wěn)步回升的走勢，但精選層企業(yè)的價格分化仍然比較明顯，市場分歧依然巨大。

但是在新三板精選層走勢出現(xiàn)冰火兩重天的背后，實際上反映出市場對新三板精選層的發(fā)展走勢存在一定的擔憂預(yù)期。因為與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，新三板精選層更像是企業(yè)的定增形式，在新三板精選層正式掛牌上市之際，難免會存在大量老股拋售的風險，加上首日打新資金的拋售壓力，實際上也加劇了新三板精選層的波動風險，首日大面積破發(fā)現(xiàn)象也就不可避免了。

不過，經(jīng)歷了精選層首日大面積破發(fā)現(xiàn)象之后，政策層面上也為精選層頻吹暖風，或多或少增加了投資者對精選層企業(yè)的投資信心。對投資者來說，假如精選層打新存在破發(fā)的風險，那么可能會影響下一批次的打新需求，對精選層的投資熱情也會驟然下降。

對A股構(gòu)成資金分流壓力嗎

對A股市場來說，離不開以資金推動作為主導(dǎo)。縱觀歷年來的A股牛市行情，均離不開高效活躍的市場流動性影響，持續(xù)增量資金的補充也成就了股市的持續(xù)強勢表現(xiàn)。但是今年以來，先有科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革措施的落地，后有新三板精選層現(xiàn)金申購模式的開啟，均對A股市場的存量資金構(gòu)成了不少的分流影響。

換一種角度思考，假如未來精選層企業(yè)加快上市，加上科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制的加快實施，未來將會直接考驗到資本市場的資金承接能力。假如在牛市的環(huán)境下，在高效活躍的市場資金環(huán)境下，可以很好地緩沖這一資金分流壓力，增量資金補充可以提升市場的支撐力度。但是若遇到熊市行情，因市場長期處于存量博弈的局面，那么存量資金基本上很難抵御密集IPO的壓力，當市場融資需求遠大于投資需求時，股票市場的下行壓力也就會越發(fā)明顯了。

由此可見，持續(xù)穩(wěn)定的牛市環(huán)境，是股市融資者與投資者互利共贏的最大保障。站在當前的市場環(huán)境分析，一方面是注冊制改革需要積極穩(wěn)妥地推進，且需要中長期的時間來實施注冊制改革的任務(wù)，并非一朝一夕可以實現(xiàn)，而注冊制改革則需要持續(xù)高效的市場氛圍給予支持，這也是股市走牛的制度改革需求;另一方面則是當前資本市場助力實體經(jīng)濟發(fā)展的需求越發(fā)旺盛，面對上半年的疫情事件沖擊，不少行業(yè)與企業(yè)深受影響，但考慮到銀行間接融資的壓力，大力發(fā)展資本市場，并提升資本市場的直接融資功能，甚至增強資本市場直接融資效率，就顯得非常重要了。由此一來，在資本市場加快助力實體經(jīng)濟發(fā)展的大背景下，實際上需要一輪持續(xù)性更長的牛市給予支持。

只有股票市場保持持續(xù)活躍的牛市氛圍，才更有利于注冊制改革的推進，且有利于資本市場更好助力實體經(jīng)濟的發(fā)展，這也是股市投資者與融資者互利共贏的理想局面。

郭施亮

畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系，經(jīng)濟學(xué)碩士。曾任南方基金首席策略分析師、基金經(jīng)理。現(xiàn)任前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家與執(zhí)行總經(jīng)理，任CCTV-2財經(jīng)頻道特約評論員。