貨幣政策、雙支柱調(diào)控框架降杠桿效應(yīng)比較研究

胡名成

(上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 200433)

一、引 言

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，由高速增長(zhǎng)階段邁向高質(zhì)量發(fā)展階段的關(guān)鍵時(shí)期。同時(shí)政府摒棄“大水漫灌”式強(qiáng)剌激方針，實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，從次貸危機(jī)前的接近12%下降到疫情發(fā)生前的不到7%，降幅達(dá)到40%。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上行期時(shí)，各種矛盾和問題往往被繁榮所遮蓋，風(fēng)險(xiǎn)也容易被忽視。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行期時(shí)，體制性、結(jié)構(gòu)性問題和各種風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，其中比較突出的是近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率不斷攀升和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的累積。

次貸危機(jī)后，為了穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、保民生、對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，中國(guó)政府以凱恩斯倡導(dǎo)的“看得見的手”思想為指導(dǎo)，對(duì)需求加以管理，相繼實(shí)施了寬松的貨幣政策和“四萬(wàn)億”財(cái)政強(qiáng)剌激計(jì)劃。這些政策的出臺(tái)對(duì)緩和經(jīng)濟(jì)下行壓力有積極作用，但過度依賴總需求管理使得各部門負(fù)債顯著提升，其中國(guó)企和地方政府兩個(gè)部門的債務(wù)上升最為明顯。此外，企業(yè)以間接融資為主、GDP錦標(biāo)賽、預(yù)算軟約束等經(jīng)濟(jì)社會(huì)深層次結(jié)構(gòu)性問題是導(dǎo)致地方政府和國(guó)企在經(jīng)濟(jì)增速下滑時(shí)不斷加杠桿，杠桿率呈現(xiàn)出明顯的逆周期特征的內(nèi)在原因(見圖1)。杠桿率不斷攀升反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率下降，資源、資金錯(cuò)配嚴(yán)重。如何在穩(wěn)增長(zhǎng)與降杠桿之間取得平衡，找出既可以降低債務(wù)，又能夠有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解決方案，是學(xué)術(shù)界和政府部門面臨的重大課題。……