維信諾：旺季仍未實現盈利經營性現金流大降

劉吉洪

維信諾（002387）于10月26日晚間發布了三季報。今年前三季，維信諾實現營收20.09億元，同比增長6.63%;歸母凈利潤虧損2676.35萬元，同比增長55.63%。其中，第三季，維信諾實現營收8.44億元，同比增長9.82%;歸母凈利潤虧損1.19億元，同比增長49.43%。

數據表明，雖然維信諾大力宣傳其進入華為、小米供應商名單，但是仍然沒有實現盈利。更致命的是維信諾的經營性凈現金流前三季大降75.76%，年初至三季度末僅有7590.81萬元，對于仍在大規模投入階段的維信諾來說，這點現金流對正常經營已經構成威脅。

前三季仍未扭虧

2020年前三季度，維信諾累計營收達到20.09億元，同比增長6.63%;歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損2676.35萬元，同比增長55.63%。

值得注意的是，維信諾前三季度獲得政府補貼金額達到10.33億元，若扣除政府補貼資金，維信諾的凈利潤虧損將會更多。其前三季扣非后的歸母凈利潤虧損達6.88億元，虧損金額同比增加21.95%。

單看第三季度，由于處于智能手機出貨旺季以及自身產能的逐漸增加，維信諾營收達8.44億元，同比增長9.82%，高于前三季整體漲幅;歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.19億元，同比增加49.43%，低于前三季整體增幅;扣非后的歸母凈利潤為-1.59億元，同比增長34.25%，好于前三季整體的增速;經營活動產生的現金流量凈額為3.98億元，同比減少43.01%，好于前三季度的整體增速。

其實，上述數據可以表明維信諾三季度的經營還是出現了較為積極的變化，即收入增加、虧損收窄、經營性現金流相對半年報轉為流入（一季度凈流出3.61億元，二季度凈流入0.39億元）。但是這依然不能掩蓋維信諾的困境，因為如果第三季度的旺季期都不能實現單季度盈利，那么不要說全年實現盈利難度頗大，恐怕全年實現單季度盈利都較難，因為安卓陣營一般是第三季度為全年最旺。

公司對可能存在減值跡象的相關資產計提信用減值損失，截止2020年9月30日的應收款項、存貨、固定資產等資產判斷是否存在可能發生減值的跡象并進行減值測試。截止2020年9月30日，公司2020年前三季度計提信用減值準備和資產減值準備合計1.65億元。

自從借殼黑牛食品上市以來，維信諾2018年的歸母凈利潤約3500萬元，2019年的歸母凈利潤約6400萬元;但同期的扣非后歸母凈利潤分別為-12.14億元和-9.40億元。其中，2019年能實現盈利的原因是通過向旗下合肥6代線項目公司技術授權獲取大額技術轉讓費，而這樣的“騷操作”在京東方、華星光電、深天馬等同行的類似股權結構產線中并沒有出現，這也被不少投資者詬病維信諾耍財技。

深天馬（000050）是全球LTPSLCD（低溫多晶硅液晶顯示屏）手機屏最大供應商，正向柔性AMOLED擴張。作為對比，深天馬10月27日晚發布三季報顯示，今年前三季，公司實現營業收入約226.80億元，同比減少3.15%;歸母凈利潤約12.30億元，同比增長19.04%。其中，第三季深天馬營收約86.30億元，同比減少2.27%;歸母凈利潤約4.86億元，同比增長24.61%，收入降幅在收窄、盈利增幅在增加。

布局基本完成

目前，維信諾有三條生產線，分別是江蘇昆山第5.5代AMOLED面板生產線，設計產能15K/月;河北固安第6代AMOLED面板生產線，設計產能30K/月;安徽合肥第6代AMOLED面板生產線，設計產能30K/月。目前，昆山5.5代線和固安6代線良率、稼動率在爬坡中。

在產能釋放方面，隨著合肥6代線的投產及固安另15K的落地，維信諾將擁有2條6代線共計60K/月柔性OLED產能，1 條5.5代線15K/月剛性OLED產能。

根據維信諾的宣傳，隨著公司產能的不斷提升，品牌客戶導入方面持續取得新的進展。智能手機產品進入國內外多家一線品牌客戶供應鏈，交付了小米、LG、中興、努比亞、傳音等客戶的產品。同時在柔性穿戴、高刷新率游戲手機屏幕等細分領域不斷創新，打造差異化優勢。智能可穿戴方面供貨了OPPO旗下首款智能可穿戴設備OPPOWatch、努比亞腕機、華米柔性穿戴等產品。技術創新方面，搭載公司屏下攝像解決方案的中興通訊終端產品近日已發售。

表：維信諾三季報主要數據一覽

來源：維信諾三季報公告

2020上半年，維信諾的OLED全球份額約為3.30%，AMOLED全球份額為2.50%，位居全球第四。

市場對OLED偏樂觀

市場對維信諾的預期偏樂觀，例如，手機方面：據WitsView統計，2019年OLED手機滲透率為31%，預計到2023年滲透率將提升至50%以上。可穿戴設備：5G時代智能手表、VR/AR將迎來快速發展，產品對屏幕性能要求較高，有望推動OLED滲透率的提升。汽車方面：儀表盤、顯示屏等OLED面板占比不斷提升，據UBI預測，到2022年車用OLED滲透率將提升至20%以上。

群智咨詢首席分析師陳軍10月17日在2020中國國際OLED產業大會上表示，OLED技術呈現多元化、多樣化趨勢，其智能手機面板包括剛性屏和柔性屏，剛性屏又可融入屏下指紋、屏下攝像頭等技術，柔性屏又可分四曲面、折疊屏等。他預計折疊屏手機到2023年才會上量突破2000萬臺，OLED面板廠兩三年內要做很多準備。2021年會有卷軸屏的終端產品發布，將進一步推進柔性顯示。

銀河證券對維信諾的三季報點評道：“未來兩年OLED產品滲透率有望快速提升。公司深耕OLED行業20余年，擁有相關專利超過8000件，為行業標準的制定者之一，產品技術優勢明顯。目前公司與小米、中興、努比亞等廠商合作穩定，汽車領域已經滲透到合眾等廠商，隨著產能釋放以及產品滲透率的提升，公司有望實現高速發展。”

但話說回來，三星、京東方、LG、華星光電和深天馬等巨頭們在小屏OLED方面持續發力，研發投入以及融資能力都是維信諾無法比擬的，以維信諾三季報的表現恐怕還是先立足生存為好。尤其是其經營性現金流如此少，對燒錢的OLED技術研發來說，維信諾能保持持續高投入嗎？