螞蟻集團暫緩上市投資者利益如何真正保護？

張俊鳴

就在申購“全球最大IPO”螞蟻集團而幸運中簽的A股投資者正在憧憬能有多少收獲的時候，多年罕見的“暫緩上市”突然降臨，螞蟻集團原定本周四（11月5日）在滬港兩地同時上市的計劃被喊停。

在市場化程度不斷提升、全面注冊制成為大方向的情況下，如此大規模的IPO在發行完成之后被交易所緊急剎車，確實不同尋常。從投資者保護來說，投資者認購資金將返還，這是制度的一大進步。

“踩急剎車”有利于A股長期建設

作為估值上萬億、融資超千億、計劃在滬港兩地同時上市的特大型IPO，螞蟻集團的上市進程可謂全球矚目，在上市前夕被“踩急剎車”很容易給市場帶來許多猜想和聯想。但站在監管層的角度看，在螞蟻集團上市前出現和公司基本面相關的重大事項，暫緩其上市進程等待信息的進一步披露，無疑是對投資者利益的最好保護。

不難想象，在“金融科技”和“超10億用戶”等光環的加持下，螞蟻集團上市之后出現高開是可以想見的，即使是相對理性的港股，近期的暗盤交易也較發行價出現了較大的漲幅，更遑論熱衷炒新的A股。如果螞蟻集團高調上市之后再曝出類似消息，對二級市場的殺傷力將會更大，而且高開之后需要比發行價更多的資金來承接，形成更嚴重的“失血”。因此，在出現重大事項之后及時叫停，對A股的資金面來說是一大利好，至少是提前排除了可能的地雷。

螞蟻集團此次暫緩上市也體現出注冊制下對信披的高要求，即使是知名度較高、盈利狀況良好、發展前景被看好的公司，同樣需要經受信息完整披露的考驗。這也促使市場各方思考，未來遇到“下一只螞蟻”的時候應當如何應對。因此，通過這一里程碑式的事件，探索投資者保護、信息披露和上市進度的平衡，必將有利于A股長期建設。

保障IPO資金“原封不動”是保護投資者的底線

盡管“暫停上市”不等于上市夢碎，但從上交所的公告來看，內文提及“可能導致不符合發行上市條件”的字眼，說明螞蟻集團無法上市的風險不能被完全排除。螞蟻集團和主承銷商發布公告稱，退還AH股投資者的認購款。這種確保投資者資金安全的做法，也算是守住了投資者保護的底線。

特別是此次螞蟻集團IPO不僅涉及A股的散戶投資者，還包括了社保基金、公募基金等境內機構投資者和眾多境外投資者，牽涉面極廣，IPO資金的安全與否不僅關系到所有投資者的資產，更對A股長遠發展和中國公司的融資有至關重要的影響。此次退回認購資金事件，在一定程度上為A股將來處理類似的案例提供了可操作的范例。

快速退款看似簡單，實際上也不容易。特別是螞蟻集團上市時候給承銷商支付了大量費用，無論雙方如何分擔，螞蟻集團大概率要承擔其中的部分費用，不可避免形成一定損失。在這種情形下，螞蟻集團選擇快速退款而非占用資金，在提升企業形象方面是有一定正面作用的。

反觀A股歷史上，曾經有公司上市被撤銷但繼續挪用IPO資金的事情，投資者前后耗費兩年多的時間才全身而退，這就是20年前欺詐上市未果的通海高科。此次螞蟻集團暫緩上市、快速退款，體現的是A股建設的明顯進步。

保留中簽者的“運氣”更能保護投資者積極性

從螞蟻集團快速退款的處理動作來看，也說明公司未來重新上市需要做更充分的信息披露，補充更多的材料才能實現，這些花費的時間都不會太短。因此，原來68.8元的發行價勢必要推倒重來，在“重大事項”完全披露之后，讓境內外投資者再根據最新情況，決定是否申購以及出價多少。而對已經中簽的A股投資者來說，在重新定價之后重新搖號的話，是一件比較尷尬的事情。一方面，如果螞蟻集團在信息充分披露之后市場熱度大幅降溫，還按照原來68.8元的發行價可能存在較大的破發風險，及時抽身離去無疑是比較安全的選擇。但另一方面，低至0.12%的中簽率，也讓好不容易中簽的70多萬投資者心有不甘，如同眼睜睜看著已經中獎的彩票飛走。

對這次申購成功的投資者來說，下次螞蟻集團IPO還能再次申購成功，這樣的可能性幾乎為零。如果能讓已經中簽的投資者繼續保留原來的申購資格，對保護投資者的積極性將有正面作用。筆者建議，在下周退款之后，保留此次的中簽資格，未來螞蟻集團重新招股之后再讓這些投資者自行決定是否繳款，這樣一來可兼顧公平和效率，也讓中簽的投資者有一次自主選擇是否參與的機會。