人民幣兌美元匯率進(jìn)入升值新周期了嗎？

張明

要預(yù)測(cè)短期匯率波動(dòng)，需要找到一個(gè)好的參考指標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)過(guò)去幾年，中美利差變動(dòng)并不是預(yù)測(cè)人民幣兌美元匯率走勢(shì)的一個(gè)好的參考指標(biāo)。對(duì)預(yù)測(cè)短期匯率波動(dòng)而言，美元指數(shù)是比中美利差更好的參考指標(biāo)。從2018年到現(xiàn)在，美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元貶值;美元指數(shù)走弱，人民幣對(duì)美元升值。

未來(lái)美元指數(shù)可能步入長(zhǎng)時(shí)段下行周期，但由于當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境極其復(fù)雜，美元指數(shù)在下行的過(guò)程中具有很強(qiáng)的波動(dòng)性;在特定情況下可能還會(huì)有比較明顯的反彈。

從短期看，人民幣兌美元匯率走勢(shì)依然具有不確定性。從基本面來(lái)看，無(wú)論是增長(zhǎng)差、利差、短期資本流入都是支持人民幣兌美元升值的，今年底大概可以到6.6%-6.7%。但未來(lái)三個(gè)月，如果中美摩擦超預(yù)期加劇，人民幣兌美元可能會(huì)轉(zhuǎn)為貶值，下限可能是7.2%-7.3%。

從中期（未來(lái)五年）看，人民幣兌美元匯率走勢(shì)也有很強(qiáng)不確定性。在中美摩擦總體可控、國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革加速、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制的情景下，人民幣兌美元匯率有望持續(xù)升值。相反，如果中美摩擦持續(xù)惡化、結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升，人民幣兌美元匯率可能不升反降。對(duì)中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，還是應(yīng)該考慮對(duì)沖人民幣兌美元匯率在未來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)人民幣匯率將會(huì)進(jìn)入升值新周期的觀點(diǎn)，應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。具體有以下四個(gè)原因：第一，考慮到美元作為全球避險(xiǎn)貨幣和反周期貨幣的特點(diǎn)，不能輕易地認(rèn)為美元指數(shù)短期內(nèi)會(huì)陡峭下行。第二，美元指數(shù)是美元跟六種發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣之間的一個(gè)相對(duì)指數(shù)，美元指數(shù)下降并不意味著人民幣兌美元一定會(huì)升值。設(shè)想中美貿(mào)易摩擦全面加劇、持續(xù)惡化，那么這種情況下，很可能會(huì)發(fā)生美元指數(shù)和人民幣兌美元匯率雙雙貶值的現(xiàn)象。第三，短期資本流動(dòng)的套利性強(qiáng)，方向波動(dòng)大。第四，中國(guó)總體跨境資本流動(dòng)的管制目前是寬進(jìn)嚴(yán)出，但地下渠道資本外流的規(guī)模依然很大。2018年和2019年，中國(guó)年度國(guó)際收支表更是出現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，即經(jīng)常賬戶、非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶的余額之和（順差），基本上等于錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)凈流出。這意味著國(guó)際收支的脆弱性上升了。

事實(shí)上，人民幣兌美元匯率的貶值壓力能被成功遏制，與前述“寬進(jìn)嚴(yán)出”的跨境資本流動(dòng)管理有關(guān)，還與2017年5月以來(lái)逆周期因子的實(shí)施有關(guān)。

從以上分析可以總結(jié)出：第一，當(dāng)前匯率制度有效地遏制了市場(chǎng)貶值壓力，但對(duì)外匯市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展有一定障礙。從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)必然會(huì)走向自由浮動(dòng)的匯率制度。第二，從短期來(lái)看，人民幣兌美元匯率在波動(dòng)中溫和升值是大概率事件，但貶值的概率也是存在的。不能篤定地說(shuō)，我們已經(jīng)進(jìn)入了升值新周期。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

如何有效管理公共衛(wèi)生應(yīng)急資金

南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 馬蔡琛 趙笛

“公共衛(wèi)生應(yīng)急資金的績(jī)效管理——基于新冠肺炎疫情的考察”

《財(cái)政研究》2020年第9期

面對(duì)新冠肺炎疫情，對(duì)于疫情防控資金的有效使用和績(jī)效監(jiān)管成為需要關(guān)注的重要問(wèn)題。

作為公共衛(wèi)生應(yīng)急資金，其對(duì)于時(shí)效性和使用結(jié)果的特殊要求，以及資金來(lái)源、體量和使用方向等方面的管理特征，導(dǎo)致公共衛(wèi)生應(yīng)急資金績(jī)效評(píng)價(jià)在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)選擇、指標(biāo)和權(quán)重設(shè)置等方面，不同于普通財(cái)政資金管理。

因此，建立短期應(yīng)急資金的全過(guò)程績(jī)效管理循環(huán)，并進(jìn)一步完善公共衛(wèi)生應(yīng)急防控的財(cái)政政策及績(jī)效監(jiān)督，是保障短期疫情防控資金有效使用和做好長(zhǎng)期公共衛(wèi)生突發(fā)事件應(yīng)急資金準(zhǔn)備的關(guān)鍵舉措。

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