互聯(lián)網(wǎng)金融在交易所的應(yīng)用

潘飛虎

互聯(lián)網(wǎng)作為二十世紀(jì)最偉大和最重要的發(fā)明之一，是人類社會進入信息時代的主要標(biāo)志。進入21世紀(jì)以來，隨著信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅猛發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)在全球不斷擴張，逐步滲透到人類生活的各個領(lǐng)域，在社會生活中發(fā)揮著越來越重要的作用。

依托前述的物質(zhì)基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)迅速滲透到金融服務(wù)領(lǐng)域，涌現(xiàn)出許多新型的金融服務(wù)模式：如以支付寶為典型的第三方支付、以人人貸等公司為代表的P2P貸款模式、以阿里小貸為代表的無擔(dān)保無抵押線上貸款模式、kickstarter所代表的公眾小額集資（也稱為眾籌融資）模式、以余額寶為代表的經(jīng)由互聯(lián)網(wǎng)整合銷售金融產(chǎn)品的模式等。互聯(lián)網(wǎng)金融正成為人們耳熟能詳?shù)脑~匯，并給現(xiàn)有的金融服務(wù)業(yè)帶來巨大的挑戰(zhàn)。

以信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為基礎(chǔ)發(fā)展起來的互聯(lián)網(wǎng)，通過影響微觀經(jīng)濟主體的思維方式、行為模式和行為準(zhǔn)則，從而改變了宏觀經(jīng)濟的運行模式以及傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論。互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所帶來的金融資源配置全球化、客戶需求個性化、金融機構(gòu)去中介化等，使金融和證券的運行環(huán)境發(fā)生了根本性的變革;另一方面，加快了金融創(chuàng)新的速率，使金融市場的運行效率大大提高。

在互聯(lián)網(wǎng)對人類生活產(chǎn)生越來越深刻影響，互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展的大背景下，從業(yè)務(wù)模式、支付方式、信息處理和資源配置等方面深入探討交易所應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)金融的策略，從而來加強和鞏固交易所自身的優(yōu)勢，促進自身的發(fā)展。

目前國內(nèi)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融尚無統(tǒng)一的定義，主要觀點大致可以歸納為以下三種：

第一種觀點主張將互聯(lián)網(wǎng)金融特指為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)介入金融行業(yè)所開展的那些業(yè)務(wù)，如第三方支付、P2P貸款、公眾小額集資等。

第二種觀點認(rèn)為凡是通過互聯(lián)網(wǎng)加以運作的金融業(yè)務(wù)都應(yīng)列入“互聯(lián)網(wǎng)金融”的范疇，平安證券的一份研究報告提出，無論資金融通的方式是直接還是間接，只要資金的流通行為是依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來實現(xiàn)，包括傳統(tǒng)金融機構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)提高自身效率的行為，都可以定義為互聯(lián)網(wǎng)金融，而不應(yīng)該僅僅局限于第三方支付、在線理財產(chǎn)品的銷售、信用評價審核、金融中介等模式。

最后一種觀點則認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是既不同于商業(yè)銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式。謝平和鄒傳偉（2012）指出在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，支付便捷，超級集中支付系統(tǒng)和個體移動支付統(tǒng)一;信息處理和風(fēng)險評估通過網(wǎng)絡(luò)化方式進行，市場信息不對稱程度非常低;資金供需雙方在資金期限匹配、風(fēng)險分擔(dān)等上的成本非常低，可以直接交易;銀行、券商和交易所等金融中介都不起作用，貸款、股票、債券等的發(fā)行和交易以及券款支付直接在網(wǎng)上進行。市場充分有效，接近一般均衡定理描述的無金融中介狀態(tài)，可以達(dá)到與現(xiàn)在資本市場直接融資和銀行間接融資一樣的資源配置效率，在促進經(jīng)濟增長的同時，還能大幅減少交易成本。這一定義的核心在于消解掉金融中介在資金融通過程中的作用，在市場交易主體中剔除掉金融中介機構(gòu)。

在金融市場創(chuàng)新不斷深化和互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展的大背景下，借鑒國內(nèi)外的經(jīng)驗，本研究認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融在交易所的應(yīng)用應(yīng)該主要從業(yè)務(wù)模式、支付方式、信息處理和資源配置等方面著手。同時，要研究如美國洲際交易所這類基本依托于互聯(lián)網(wǎng)開展業(yè)務(wù)的新型交易所帶來的影響。

一、業(yè)務(wù)模式

當(dāng)前交易所的業(yè)務(wù)模式是兩層結(jié)構(gòu)：即交易所面向證券公司，證券公司再面向投資者。互聯(lián)網(wǎng)金融將會逐步實現(xiàn)去中介化，這就意味著，未來交易所可以跳過證券公司，允許符合條件的個人和機構(gòu)直接在交易所開設(shè)賬戶并進行交易。在現(xiàn)實中，美國洲際交易所已經(jīng)實現(xiàn)了前述的目標(biāo)：符合該所規(guī)定條件的個人和機構(gòu)均可申請成為該所會員，其通過向客戶直接提供運行在個人電腦上通過互聯(lián)網(wǎng)接入或在手機上通過3G網(wǎng)絡(luò)接入的終端交易軟件，向最終的客戶提供直接的服務(wù)，并不依賴于傳統(tǒng)交易所的會員來進行經(jīng)紀(jì)代理。

二、支付系統(tǒng)

我國的證券交易所當(dāng)前不直接涉足證券交易的支付系統(tǒng)，而是通過中國證券登記結(jié)算有限公司來進行。和前面的業(yè)務(wù)模式相類似，中國證券登記結(jié)算有限公司也是面對證券公司，證券公司再面向投資者。在國外，主要證券交易所大多數(shù)都擁有自己的結(jié)算公司，自行組織清算業(yè)務(wù)。未來如果政策改變，不排除我國證券交易所也擁有自己的結(jié)算公司。在這種情況下，支付系統(tǒng)也可以通過互聯(lián)網(wǎng)來實現(xiàn)去中介化。

三、信息處理

互聯(lián)網(wǎng)金融在信息處理方面的優(yōu)勢一方面體現(xiàn)在對信息的組織、排序和檢索，大幅提高信息搜集效率，同時對于海量信息具有高速處理能力。在此基礎(chǔ)上，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的提供方可以獲得精確的用戶數(shù)據(jù)，利用數(shù)學(xué)模型對用戶行為進行數(shù)據(jù)挖掘和分析，從而對用戶的未來行為做出預(yù)測，并向用戶提供較為智能的推薦服務(wù)。

交易所可以利用信息處理技術(shù)，在現(xiàn)有的監(jiān)管手段基礎(chǔ)上（電子化的交易記錄、自動查詢和搜索功能、電子報告?zhèn)鬏斚到y(tǒng)等），對交易數(shù)據(jù)進行深度挖掘以發(fā)現(xiàn)異常交易等來加強自身的監(jiān)管能力。同時，有效利用金融數(shù)據(jù)處理能力，提高金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險定價和估值能力，促進金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，提供更有價值的增值服務(wù)。

四、資源配置

交易所可以充分利用自身優(yōu)勢，強化自身在金融資源配置中的作用，降低交易成本。例如，根據(jù)現(xiàn)有法律法規(guī)的規(guī)定，上市公司首次公開發(fā)行股票（IPO模式）需要經(jīng)過繁復(fù)的申報注冊程序和嚴(yán)格的信息披露要求，從而產(chǎn)生相當(dāng)高的上市成本。1994年在美國出現(xiàn)DPO（Direct Public Offering）模式，就是公司拋棄通過承銷商公開發(fā)行股份的傳統(tǒng)路徑，代之以通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布上市信息、傳送發(fā)行文件，直接向投資者發(fā)行公司股票的融資模式。該模式相較于IPO模式來說，具有發(fā)行效率高、發(fā)行成本低、限制條件少、受眾面廣等優(yōu)勢，有利于中小企業(yè)的上市融資。交易所可以借鑒此類做法，將自身和互聯(lián)網(wǎng)金融在資源配置方面的優(yōu)勢有效結(jié)合起來，拓展上市資源，推動中小企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)金融來實施上市融資。