新中國建立后的國債與國債交易

國庫券其實就是國債，即國家借錢形成的債務，國庫券、國家建設債券等就是借據。

如今人們對國債發行已經習以為常，可是當年并不是這樣……

新中國建立初期，曾經發行過公債。1949年12月政府通過《關于發行人民勝利折實公債的決定》，首先在國內發行折實公債。人民勝利折實公債計劃于1950年內發行兩期，每期1億分，年息5厘，分5年償還。公債的發行與償還都以實物為計算標準。折實公債以“分”為單位，每分以上海、天津、武漢、廣州、重慶和西安6大城市的大米（天津為小米）6市斤、面粉15市斤、白細布4尺和煤炭16市斤的批發價加權平均總和計算得出。

至1950年2月底，全國總共推銷公債1.48億分。此后，由于財政狀況開始好轉，第二期折實公債未繼續發行。

人民政府在國內發行折實公債的同時，還向蘇聯舉借外債。根據《中蘇友好同盟互助條約》及其《貸款協定》，1950年2月中國政府取得蘇聯的第一筆借款，總額12億舊盧布（約3億美元），利率1%，規定10年內分批還清。此項借款除一部分用于向蘇聯購買急需的軍需物資外，主要用于國內改造和新建50個工業項目的建設。

1951年2月和1952年11月，中國政府又取得兩筆分別為10億和10.36億舊盧布（共約5億美元）的抗美援朝軍需借款，利率為2.5%。

此外，中國政府還采取中蘇合資形式，開辦了中蘇有色金屬公司、中蘇石油公司、中蘇民用航空公司和中蘇輪船修建廠等4個“平權合股”公司，中蘇各占50%的股份。這是新中國最早的一批外債，也是新中國利用外債解決國內財政不足的一次嘗試。

1953年，中國第一個五年計劃開始實施。1953年12月，中央人民政府頒布了《1953年國家經濟建設公債條例》，決定從1954年起發行國家經濟建設公債，籌集經濟建設資金。1954年至1958年，政府連續5年發行了國家經濟建設公債，總額35.54億元，年息4厘，期限除1954年發行的公債為8年外，其余各期皆為10年。

1954年10月，又取得蘇聯5.2億舊盧布的長期貸款，到1958年中國向蘇聯借款，共計14.06億新盧布（約合74億舊盧布，15億美元）。

1958年，隨著前期公債還本付息數額的增加，中央政府認為依靠公債籌集資金意義不大。因此，1958年4月政府發布《關于發行地方公債的決定》，決定從1959年起，不再發行全國性的公債，但允許地方在確有必要時發行地方公債。1959年后，只有安徽、黑龍江等少數幾個省份自行發行了少量的地方經濟建設公債。

先前發行的公債，到1968年全部償清。舉借外債也于1958年停止，并在1965年前償還了全部的蘇聯借款。合作社股票隨著農村人民公社的成立和城市集體經濟的建立而消失。原公私合營時劃定的私股，也于1966年8月停止支付股息，實際上名存實亡。

在這樣的背景之下，1968年至1978年中國進入國家既無外債又無內債的無債時期。

1969年，中國人民銀行正式并入財政部，中國很長時期沒有中央銀行。直到1978年中國改革開放的社會轉型開始之后，中國人民銀行才從財政部分出來，開始重新承擔起中央銀行的職責。

1979、1980兩年，中國財政連著兩年巨額赤字，在編制1981年財政預算時，財政部官員提出積極財政平衡說：建議發行國債。于是，在嚴峻的經濟形勢下，加上政府推進改革面臨到處要錢的局面，1981年7月國務院決定恢復發行國債，財政部首次以單位為對象發行國庫券48.66億元。1982年7月，財政部首次向個人發行國庫券。

從1982年開始，國債發行收入直接作為財政預算收入，如果出現預算赤字，由財政部向中央銀行透支和借款予以解決。

由此，中國政府對宏觀經濟的調控，由長期依賴的計劃經濟的單一財政手段，開啟了向現代金融多樣化的市場手段緩慢轉變之路。

恢復發行國債后，在整個經濟體制改革的過程中，為提高國債信譽，國家釆取了堅持國債發行優先的原則：時間優先（其他債券發行安排于國債發行之后）、價格優先（國債利率高于同期銀行存款利率）;再加上國債利息免收所得稅的政策優惠，樹立了國債投資在安全性、收益性都優于其他債券的“金邊債券”形象。

從1981年7月重新發行國債至1985年，發行的國庫券都是10年期的。這一階段國庫券發行的特點：一是攤派發行，二是不可以轉讓，三是企業購買的國庫券利息低、個人購買的利息高。

由于國債一級市場采用了非市場化方式，又根本不存在二級市場，流通很不方便，造成了國債認購積極性低、黑市交易盛行、轉讓價格低下。當時在人們的認識中，國庫券不是一種投資工具，而是一種政治任務，是支援國家建設的一種方式，是一種變相的長期儲蓄存款。

1986年，工商銀行上海信托投資公司靜安分公司在南京西路開設了第一個股票柜臺——靜安證券業務部以后，在業務部門外的街頭常可以看到這樣的現象：買債券和股票的地方人群圍得水泄不通，常把柜臺擠破，而買國庫券的地方則冷冷清清，門可羅雀，但各處買賣國庫券的黑市卻熱鬧非凡。

中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券業務部的經理黃貴顯和副經理胡瑞荃見此開始考慮一個問題：股票好上市交易，國庫券為什么不能公開買賣呢？

1987年10月，在上海股份制聯誼會上，黃貴顯在發言結束時加了一條“尾巴”：“建議開辦國庫券轉讓業務”。當時在場的《文匯報》記者應延安認為這是一條重大的經濟信息，立即抓住黃貴顯進行采訪。老黃當時談了轉讓國庫券的4大好處：

一、可以重新樹立國庫券的威信，把它的價值充分體現出來，消除群眾中“不能免現鈔”的消極心理，從而吸收消費者手中更多的資金;

二、將使國庫券的黑市市場難以為繼;

三、有利于改變目前證券柜臺交易債券、股票“有行無市”的局面;

四、通過代理國庫券買賣，銀行收取轉讓手續費，為國家增加收入。

應延安回到報社，將它整理發表在1987年10月26日第135期的內參上。這份內參，按慣例送到了北京每個政治局委員手中。

不久，北京的消息傳到文匯報社——當時的中國人民銀行行長陳慕華已在這份內參上作了批示：“國庫券只有上市流通，才能提高信譽，建議人民銀行有關部門研究這個問題。”

時任中國人民銀行副行長劉鴻儒對此有印象：“記得1988年4月，國務院召開會議，不是討論國債問題，但是會上有些同志反映社會上有人在農村偏僻地區以大大低于票面價的價格買入國庫券，到城里來兌換，牟取暴利，幾次打擊都不成功。當時國務院領導同志說，那我們就開辟國債流通市場嘛！持有國債的老百姓就可以不吃虧了。”

在保證每年國債發行任務的壓力下，財政部在1988年3月上報了《開放國庫券轉讓市場試點實施方案》，隨之，國務院正式批準今后發行的國庫券可以上市流通。4月起先開放了上海、深圳、沈陽、哈爾濱、武漢、重慶和西安等7個城市買賣國庫券。4月21日，1985年、1986年發行的國庫券在上海等城市流通——當天，上海出現了千百人拋出與爭購的盛況。這一天，中國工商銀行上海信托投資公司靜安、虹口兩個業務部國庫券買賣營業額為3.8萬元，隔了一個月后，它們的日營業額已增加到70多萬元（靜安62.9萬元，虹口7.3萬元），足足增加了18倍，業務量竟占了上海市的一半。

同年6月又開放了54個大中城市，至1991年3月，全國約400個城市都開放了國庫券交易。

（摘自上海三聯書店《無常的博弈——327國債期貨事件始末》? ? 作者：陸一）