豪悅護理：募投產能穩步拓展

王柄根

《動態》：豪悅護理于10月27日披露2020年第三季度報告，您可否為我們介紹公司近期的經營情況？

孔銘：2020年前三季度實現收入20.38億，同增46.7%;歸母凈利潤4.92億，同增139.9%;歸母扣非凈利潤4.81億，同增141.2%。其中單Q3實現收入6.52億，同增18.9%;歸母凈利潤1.17億，同增54.7%;歸母扣非凈利潤1.15億。其中20年Q1/Q2/Q3分別實現收入4.91/8.94/6.52億，同增28%/96%/19%，單Q3收入增速放緩，主要由于三季度天氣轉熱紙尿褲使用頻次降低，且無電商促銷活動，為紙尿褲銷售淡季。

《動態》：請問公司的利潤率有所提升的原因有哪些？

孔銘：前三季度實現期間費用率9.97%，同減1.4pct。其中銷售費用率4.32%，同減0.6pct;管理費用率2.10%，同減0.5pct;研發費用率3.21%，同比基本持平;財務費用率0.34%，同減0.3pct。單Q3來看，實現期間費用率11.9%，同比下降0.6pct。

Q3實現毛利率32.7%，同增3.7pct的主要原因有：1）客戶結構變化：公司2016年開拓凱兒得樂，2017年開拓Beaba、蜜芽，2018年開拓Babycare、Eleser，2019年開拓寶潔，2016-2019年CR5分別為16.66%、45.59%、51.55%、55.92%，客戶結構中新零售客戶占比持續提高。此外，考慮到凱兒得樂自建工廠及自身增速下滑，收入貢獻下降;而Babycare、Beaba及中小型新零售客戶收入貢獻高增帶動毛利率上行（預期中小型新零售客戶毛利率35%+，凱兒得樂約30%）;2）成本管控能力優異：公司主要原材料多為石油衍生品，20Q3石油均價為43.35美元/桶，環比20Q2均價上漲29.8%，但公司通過原材料備貨及向下游傳導消化原材料價格波動，顯現公司成本管控能力。

《動態》：目前公司的經營效率如何？

孔銘：公司Q3末預收賬款（合同負債）為0.71億元，較期初增加0.33億元，保障Q4業績釋放;公司應收帳款1.44億元（較期初增加0.56億元）;周轉天數較期初增加0.12天至15.39天;存貨2.49億元（較期初增加0.50億元），周轉天數較期初減少3.94天至48.58天;應付票據及帳款合計3.28億元（較期初增加0.59億元），周轉天數增加4.21天至58.45天;綜合來看，營運效率穩定。

《動態》：近來公司股價持續高位震蕩，對于后續的走勢您怎么看？

孔銘：在基本面上，公司為國內衛生護理用品領域頭部企業，品牌客戶優質。此次上市募資用途擬新增年產6億片吸收性衛生用品技改項目，年產12億片吸收性衛生用品建設項目，有效突破產能瓶頸;未來自有品牌拓展&海外市場進軍成長路徑清晰。

在二級市場方面，公司的市盈率TTM為29倍，凈資產收益率ROE高達55%，股價自9月份高位有所回落，投資者可適當觀望。