成長股依舊很香VS價值股咸魚翻身

林然

11月以來，美國大選塵埃落定，美股并沒有出現特朗普宣稱的“如果我敗選，股市將崩盤”的走勢，反而以全球市場狂歡的方式歡送“懂王”。9日晚間，美國又傳來疫苗超級利好，美國輝瑞公司宣布，新冠疫苗的研究有了爆炸性進展，可預防90%的新冠病毒感染。消息一出來，美股、歐洲股市躁動，郵輪股、酒店股等旅游相關板塊隨之拉升。當日道指期貨在盤中一度飆漲了1500點，原油也暴漲超4%。與此同時，避險資產紛紛跳水，黃金直線下挫。道瓊斯指數與標普500分別沖破年初疫情前的高點，與納斯達克一起分別再創歷史新高。

然而，美股在次波狂歡大潮下，指數及個股的走勢出現嚴重的分化。表現最為突出的是11月9日，道瓊斯指數一度大漲超過1600點，且盤中創下歷史新高，大型金融公司、周期性企業為代表的價值股開啟狂飆模式。然而，納斯達克指數卻在沖高后持續回落，收盤跌1.53%，與道指及標普的大漲形成鮮明對比，雖然11日（周三）科技股大幅回血，但市場關于價值崛起，成長謝幕的爭論逐漸擺上臺面。

正方：成長股依舊很香

11月12日，高盛將標普500指數2020年、2021年和2022年的目標點位分別提高至3700點、4300點和4600點（該預測基于2021年至少有一種經FDA批準并廣泛銷售的疫苗）。截止11月12日，標普500收于3537.01點，年內高點為3645.99，這意味著高盛認為市場還將繼續創新高。

高盛分析師DavidKostin指出，盡管目前投資者重點關注拜登的政策主張對市場的影響，但是對于2021年，新冠疫苗是經濟和市場更為重要的影響因素。而輝瑞宣布其新冠疫苗的積極數據后，DavidKostin認為股市日后將大幅上漲。

而對于最近價值股表現優于科技股的情況，David-Kostin認為投資者不應該完全摒棄科技股：“估值的差異以及疫苗的好消息，看似要以價值股投資為主，但是成長股依舊具有吸引力。”DavidKostin補充道，“疫苗驅動的價值交易可能和過去十年來的情況類似，這種反彈只會持續幾個月的時間。”

需要指出的是，高盛做出這一判斷之前，11日（周三）美股科技大回血，道指微跌0.08%的情況下，納指大漲2.01%，標普500指數漲0.77%。大型科技股集體上漲，蘋果漲3.04%，亞馬遜漲3.37%，奈飛漲2.19%，谷歌漲0.55%，Facebook漲1.49%，微軟漲2.63%。這一走勢與11月9日完全相背而行。此外，12日中概股中，造車新勢力蔚來、理想和小鵬汽車大漲，拼多多狂飆20%+，似乎在驗證高盛的預言。

同樣看多科技股的還有花旗。花旗認為冬季疫情將更嚴重，科技股有望受益。花旗個人財富管理公司（CitiPersonalWealthManagement）的投資策略部主管肖恩·斯奈德（ShawnSnyder）表示：“在進入春季之前，市場上可能會斷斷續續地出現這種輪動。科技公司的盈利表現仍然非常強勁，而在冬季的幾個月里，新冠病毒感染病例仍有可能激增，還有可能出現新的限制和封鎖措施。”

伯恩斯坦（Bernstein）的投資組合策略團隊聯席主管伊尼戈·弗雷澤-詹金斯（InigoFraser-Jenkins）在一份報告中寫道：“像我們本周看到的那種突然的宏觀利好沖擊，可能會在一段時間內提振所有價值股。然而，我們認為明年的前景肯定會更加微妙。”他指出，大型科技公司“仍有更長時間的增長”。

反方：價值股將咸魚翻身看多銀行保險

摩根大通觀點迥異，并在11月3日就發表策略報告，將美股科技股的評級從“增持”下調至“中性”。此前兩年，摩根大通一直看好科技股，摩根大通策略師MislavMatejka預測，無論誰贏得大選，市場領跑者都將發生變化。

“我們的股票策略團隊認為，我們正處于價值股持續上漲的風口浪尖，這波行情可與2016-2017年相提并論。鑒于價值股近年來的跑輸表現，這種板塊切換還有繼續演繹的空間。”

如前文所言，11月11日，向低估值股票的輪動有所松懈，科技股大回血，而道瓊斯指數則微跌。但策略師表示，仍有進一步正常化的空間，因為最初漲勢的很大一部分是由做空策略的空頭回補推動的，這些策略買入了過去一年的贏家并賣掉跑輸者。

DavideSilvestrini和MarkoKolanovic在內的策略師表示：“輪換到更便宜的價值股也能推動歐洲股市相對于美國股市的漲幅，到12月歐洲斯托克50指數的表現將上漲高達5%，因為與標普500指數相比，歐洲基準的周期股和價值股的存在感更高。”

對于那些認為輪動可以持續更長時間的市場參與者，摩根大通策略師們建議買入今年落后的歐洲板塊的最差價看漲期權，例如2021年6月歐洲銀行、保險和油氣指數的105%最差價看漲期權。另外，他們還建議關注IBEX35、FTSEMIB和EuroStoxx50指數的最差看漲期權。

后市觀點：我們傾向于認可摩根大通的觀點，實際上，從2008年金融危機以來，價值股與成長股走勢的剪刀差就越來越大，這一差距甚至已經高過2000年科網股的泡沫時期。同時，美國25個最大的成長股占美國GDP近2/3，也創造了歷史新高。這樣的趨勢我們認為是不合理且無法長久保持的。（見圖一、二）