地鐵公司資金存量管控探索

黃昭愛

（廈門軌道交通集團(tuán)有限公司，福建 廈門 361000）

0 引 言

地鐵建設(shè)項(xiàng)目投資金額巨大，動輒上百億元甚至更多，只有充足的資金保障，才能維持工程建設(shè)、線路運(yùn)營和資源開發(fā)等正常進(jìn)行，否則一旦出現(xiàn)工程停工，不僅會造成巨額經(jīng)濟(jì)損失，還會產(chǎn)生難以估量的社會影響。地鐵建設(shè)項(xiàng)目的巨額投資會導(dǎo)致籌措的增量資金產(chǎn)生高額的利息成本，對資金存量有著嚴(yán)格的管控要求。地鐵公司在資金管理過程中如何有效控制資金存量，確保資金存量既能夠保障城市軌道交通建設(shè)、運(yùn)營及沿線場站綜合體開發(fā)等業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，又能最大限度地降低非必要的資金持有成本，避免過度融資，是當(dāng)前地鐵公司資金精細(xì)化管理提升探究的現(xiàn)實(shí)問題。本文以地鐵公司資金管理為中心對資金的存量管控進(jìn)行分析和探索。

1 地鐵公司資金特性

1.1 資金流出規(guī)模巨大

對比地鐵公司與經(jīng)營性企業(yè)的資金流向，二者存在明顯差別。經(jīng)營性企業(yè)主要資金用于生產(chǎn)經(jīng)營和周轉(zhuǎn)，經(jīng)營收入與經(jīng)營支出較匹配，固定資產(chǎn)投資是為了企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)，建設(shè)期與資金回收期較短。成長期的地鐵公司資金支出主要是以建設(shè)投資、資源開發(fā)、償還本息為主，線路運(yùn)營為輔，經(jīng)營收入與支出懸殊較大，地鐵項(xiàng)目的建設(shè)期大約是5年，而資金回收期約30年。目前，我國軌道交通建設(shè)處于快速發(fā)展階段，在未來很長一段時間內(nèi)這一特性將會長期存在。

1.2 債務(wù)性資金占比較大

分析軌道交通項(xiàng)目的投資概算，發(fā)現(xiàn)單個項(xiàng)目投資能夠高達(dá)百億元，如果同時建設(shè)多條線路，地鐵公司的年度資金需求更是高達(dá)幾百億元。根據(jù)國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見》國辦發(fā)[2018]52號規(guī)定，城市軌道交通項(xiàng)目投資中財政資金投入不得低于40%，則債務(wù)性資金比例可以為60%，按此計算每年貸款利息支付需幾十億元。銀團(tuán)貸款、企業(yè)債券等融資幾年后也要陸續(xù)開始償還本金，同時還要籌措資金，有效彌補(bǔ)運(yùn)營期間出現(xiàn)的虧損。

1.3 閑置資金投資渠道有限

地鐵資金存量管控過程中，一旦因工程進(jìn)度不及預(yù)期或因融資過度等導(dǎo)致資金閑置，在充分考慮資金安全的前提下，為保證資金有效利用，地鐵公司目前大多數(shù)采用銀行存款或購買銀行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的方式進(jìn)行管理，且項(xiàng)目貸款或財政資金都有指定用途，閑置資金可投資渠道相對單一。

1.4 項(xiàng)目建設(shè)資金計劃性差

地鐵公司的資金需求以建設(shè)、資源開發(fā)投資為主，所以地鐵公司的年度資金需求與地鐵公司項(xiàng)目開工建設(shè)規(guī)劃、建設(shè)階段出現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性，并受經(jīng)濟(jì)景氣周期、國家調(diào)控政策的強(qiáng)烈制約和影響，建設(shè)周期、工程進(jìn)度的不確定很大。由于項(xiàng)目的計劃性與可預(yù)見性較差，不同地鐵項(xiàng)目之間建設(shè)周期、進(jìn)度差異明顯，所以地鐵公司建設(shè)資金需求計劃性較低。為避免資金閑置浪費(fèi)，容易造成以5%的利率成本發(fā)行債券籌集資金，進(jìn)行只有3%～4%收益的短期投資行為，這樣的資金持有成本是相當(dāng)高的。

2 資金存量管控目標(biāo)探索

地鐵資金體量以百億元計算，每年的利息成本高達(dá)數(shù)10億元，在地鐵建設(shè)總成本中占比很大。地鐵公司資金存量管控的主要目標(biāo)就是在確保資金支出需求、有效避免資金出現(xiàn)短缺的前提下，合理控制資金存量，降低地鐵公司的資金管理成本。以下從資金存量影響因素和管控目標(biāo)中進(jìn)行探索，以期更好地提高資金管理效益。

2.1 地鐵資金存量的主要影響因素

2.1.1 工程進(jìn)度影響

地鐵項(xiàng)目建設(shè)投資、資源開發(fā)投資支出是影響資金存量的決定性因素。工程進(jìn)度快，投資強(qiáng)度高，所需要的資金量就會上升，項(xiàng)目投資支出與資金存量之間存在著正相關(guān)性。為避免出現(xiàn)資金短缺，在工程進(jìn)度較快時，應(yīng)保持較高的資金存量，反之亦然。

2.1.2 財政資金支持力度

由于地鐵項(xiàng)目的公益性和高投入，政府財政支持是地鐵建設(shè)的重要資金來源。政府財政支持力度大，撥付機(jī)制完善，資本金比例高，財政資金到位及時，虧損補(bǔ)貼足額，則地鐵公司資金來源比較有保障，所需融資額和資金存量會降低，反之亦然。

2.1.3 融資環(huán)境影響

銀團(tuán)貸款、發(fā)行債券、中期票據(jù)、短期超短期融資券、融資租賃、境外融資、資產(chǎn)證券化等是地鐵公司融資資金的主要來源。當(dāng)融資環(huán)境寬松時，比較容易獲得融資，則資金存量可以保持較低水平。如果融資環(huán)境惡化或國家金融政策收緊，獲取融資難度加大，地鐵企業(yè)就需要保持較高的資金存量，以降低資金短缺的風(fēng)險。

2.1.4 風(fēng)險管理偏好

風(fēng)險管理偏好則反映出地鐵公司風(fēng)險承受情況以及管理偏好，風(fēng)險管理偏好影響著資金的存量上限。如果地鐵公司對資金短缺的容忍度較低，不允許出現(xiàn)延遲支付或者是資金短缺的情況，可以認(rèn)為地鐵公司的資金偏好為穩(wěn)健型或者是寬松型，所以資金的存量較高。如果相反，則地鐵公司的資金偏好則屬于激進(jìn)型，資金存量也會降低，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)性。

2.2 資金存量管控思路

2.2.1 資金模型剖析，選擇最佳測算模式

企業(yè)估算資金存量，主要運(yùn)用因素分析模型、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型、成本分析模型和隨機(jī)模型等。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度確定最佳資金存量，對制造企業(yè)有較強(qiáng)適用性。成本分析模型假定企業(yè)現(xiàn)金是持有成本、轉(zhuǎn)換成本和短缺成本之和最小的資金存量，比較理想化，國外應(yīng)用較多。隨機(jī)模型是根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)需要將現(xiàn)金存量保持在一定范圍。對于地鐵企業(yè)而言，因素分析模型和隨機(jī)模型相結(jié)合比較適用，簡單易行，根據(jù)上年度現(xiàn)金占用額和本年度有關(guān)因素的變動情況，盡量減少現(xiàn)金的不合理占用額，確定最佳資金存量。

2.2.2 現(xiàn)金流量分析，做好現(xiàn)金存量需求

地鐵公司開發(fā)、運(yùn)營在同一時點(diǎn)上收到的現(xiàn)金和支出的現(xiàn)金不匹配，同時又有大量的建設(shè)資金支出需求，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)生籌資行為時，將面臨到期償債的資金需求。現(xiàn)金存量表現(xiàn)為某一特定時點(diǎn)上現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出后的結(jié)果，是反映企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)，并影響企業(yè)信用狀況。地鐵企業(yè)在分析現(xiàn)金存量時，既要認(rèn)真分析地鐵公司資金使用規(guī)律，同時又要從時點(diǎn)和時期角度全面分析，充分考慮融資模式和所需辦理時間，兩者相結(jié)合才能確定最佳現(xiàn)金存量，一般而言，會提前3個月對最佳資金存量進(jìn)行預(yù)測，以保障不同時段的現(xiàn)金需求，提高現(xiàn)金運(yùn)用效率。

2.2.3 識別資金需求，做好資金計劃管控

地鐵項(xiàng)目建設(shè)、資源開發(fā)投資支出和償還本息是影響資金存量的決定性因素，而地鐵公司資金需求預(yù)測的準(zhǔn)確度，是資金存量預(yù)測和控制的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。地鐵公司既要最大限度地節(jié)約資金成本，又要為公司各項(xiàng)建設(shè)管理工作及時提供充足的資金保障，實(shí)現(xiàn)建設(shè)資金使用的效益最大化。地鐵公司應(yīng)充分發(fā)揮資金計劃作用，強(qiáng)化資金計劃管理意識，資金計劃數(shù)據(jù)越準(zhǔn)確，資金使用效益就越大。業(yè)務(wù)部門應(yīng)認(rèn)真梳理地鐵公司業(yè)務(wù)內(nèi)容，做好資金需求識別，區(qū)分各類資金需求特性。如還本付息、建設(shè)管理費(fèi)支出和運(yùn)營成本支出等，按照合同約定支付時間列入資金付款計劃即可，但支付比重大的項(xiàng)目建設(shè)、開發(fā)資金要列入資金計劃前則需要加以識別，項(xiàng)目資金支付前要通過一系列流程審批，先是項(xiàng)目工程承包合同中已完工且驗(yàn)工計價的工程或工作經(jīng)承包商申報、監(jiān)理工程師、業(yè)主代表驗(yàn)收工程數(shù)量或工作量，然后由計價工程師對已完成投資進(jìn)行計價，并扣除根據(jù)合同規(guī)定應(yīng)扣留的款項(xiàng)，再由財務(wù)人員審核，并扣除前期欠款及相關(guān)稅費(fèi)，最后申報政府部門審核。驗(yàn)工前、驗(yàn)工階段、計價階段、業(yè)主審核、財政審核階段和開具發(fā)票時間都存在不確定性，只有通過政府相關(guān)部門審核后的計價才能獲得最為準(zhǔn)確的支付金額，此時再列入資金計劃就可避免過早籌集資金閑置在賬上造成資金成本浪費(fèi)。通過識別資金需求，根據(jù)資金來源、性質(zhì)以及流入流出的持續(xù)性和穩(wěn)定性，對資金收支項(xiàng)目進(jìn)行分類，按照資金計劃分類管理嚴(yán)格管控收支，定期分析反饋，及時糾偏，發(fā)揮資金最大效用，降低資金成本。

2.2.4 協(xié)調(diào)地方政府，爭取更多項(xiàng)目資金

城市軌道交通是現(xiàn)代城市交通系統(tǒng)的重要組成部分，對提升城市公共交通供給質(zhì)量和效率、緩解城市交通擁堵、引導(dǎo)優(yōu)化城市空間布局、改善城市環(huán)境都起到重要作用。由于城市軌道交通投資巨大，公益性特征明顯，地鐵公司應(yīng)積極協(xié)調(diào)政府部門，獲得地方政府理解和支持，拿出有力證據(jù)讓當(dāng)?shù)卣袑?shí)體會到軌道交通所帶來的經(jīng)濟(jì)和社會效益，爭取更多項(xiàng)目資本金，緩解地鐵公司建設(shè)、開發(fā)資金壓力，提升交通服務(wù)品質(zhì)，實(shí)現(xiàn)多方共贏。

2.2.5 拓寬融資渠道，做好長貸短融搭配

規(guī)范債務(wù)結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道，合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)和多元的融資渠道可以減少不必要的資金浪費(fèi)。地鐵建設(shè)、開發(fā)資金除財政資本金外多屬項(xiàng)目貸款，貸款資金用途專款專用，地鐵公司也要嚴(yán)格按照要求安排付款，原則上長融長用、短融短用、長短結(jié)合，保留一定的靈活度。同時積極關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策，做好分析和研判，為投融資的時機(jī)選擇提供重要依據(jù)支撐，融資成本上升時可以根據(jù)短期融資過渡，利率下行時多提用長期融資渠道鎖定低利率。不斷開拓和儲備融資渠道，保持與市場上優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)良好互動，建立直接融資與間接融資組合、境內(nèi)和境外組合等，以應(yīng)對國家金融政策變化帶來的緊縮影響。對存量資金用途做好分類管理，隨時接受政府、銀行等外部單位的監(jiān)管。

2.2.6 加強(qiáng)動態(tài)監(jiān)測，做好資金有效配置

地鐵公司通過合理分配資金，加強(qiáng)對存量資金的動態(tài)管控，有效減少資金存量，盡量減少現(xiàn)金的不合理占用額。若低于最佳資金存量，則需提前對外籌資；若高于上限，則可將多余現(xiàn)金用于新增的項(xiàng)目投資或購買結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，將資金存量保持在最佳控制范圍內(nèi)。