并購公司資產價值對股票價格波動的影響研究

王彥逢

（北京大學 經濟學院，北京 100871）

1 公司價值的評估理論

1.1 資產價格評估的類型

資產評估存在的價值屬性取決于其本質特征，屬于資產評估的價值內涵，也是資產評估價值形式的具體化。資產評估方法的選擇必須與資產評估的價值類型相匹配，并適合于具體的評估對象。本文從以下4個概念來認識和評估公司的價值。

1.1.1 賬面價值

賬面價值又稱凈值，將最初的成本作為前提進而進一步比對和校準。因為資產負債表顯示出來的資產價值遠遠低于最初的成本，所以該價值可能無法和現階段的市面價值相比。況且大部分決定公司獲利能力的資產，如品牌知名度、高素質的管理團隊、營銷渠道等根本不出現在資產負債表上，難以確定其價值。所以，賬面價值與公司的真實價值相差甚遠。

1.1.2 市場價值

市場價值又稱為完全市場價值，是特定日期產生的評估價值。依照國際方面的規定，市場價值要在買賣雙方不受任何脅迫的情況下建立，在通過不存在異常狀況的買賣后進行的以貨幣為基礎的等價交換，對其中存在的資金進行數據上的估測，買方和賣方進行交易建立在平等自愿的前提下，不存在任何脅迫行為。

依照國際上對資產評估方面的規定，上面概念中出現的數據上的估測，指在雙方平等進行等價值交換的前提下，使用錢幣為交易資產定價并支付。市場價值需要以產生公允價值的當日價格為基準，然后給出在市面上可以正常生成的價格。

1.2 資產估測評議的重要性

1.2.1 是產權轉讓的基礎工作

實踐表明，一個公司要迅速發展，或者想要成功進入一個新市場，僅靠自身的積累往往是不夠的，并購是實現企業低成本高速度發展的一個有效途徑，世界500強企業中沒有一家未進行并購活動。而對作為并購目標的企業價值進行評估可以為被并購企業商討價格提供一個重要參考，也可以為實施并購的企業決策提供依據，以降低并購業務的風險。

1.2.2 在公司價值管理中發揮著重要作用

目前，價值管理的關鍵目標是為了更好地為企業服務，幫助企業創造出更多的價值，這也是目前企業為了跟上時代的步伐進行價值管理必須做到的。管理負責人產生的成就是由其為企業做出的貢獻決定的。企業實行價值管理就是希望企業中的管理工作者不再僅僅依靠財務統計數字來傳達企業的信息，促使其為企業進行價值估測，以此來科學反映企業的現狀，推測企業日后的發展情況，并且可以幫助企業利用現階段擁有的資金創造出更多的企業價值。

2 海克斯康集團并購歷程及其對股票價格波動的影響

2.1 海克斯康集團概述

海克斯康集團在世界范圍內屬于頂級的企業，其專營內容是幫助客戶進行計劃、勘測和為其確定發展目標，完成對數據的進一步完善。海克斯康集團給從事工業計量的企業帶來的是高品質的產品和優良的服務，其擁有的客源來自汽車行業、航天行業、醫療行業、能源服務等領域。從一開始的產品研發到最后的完成驗收，海克斯康可以為客戶提供終身服務。該企業在世界范圍內擁有超過20家生產企業，超過70個部門可以為用戶進行規劃和提供技術上的幫助，還有遍及世界范圍的超過100家合作商共同組成服務網，海克斯康可以保障用戶熟悉流程，幫助提高產品。

2.2 并購歷程

海克斯康集團自2000年至今，前后共計并購185家高科技公司。在并購的歷程中，海克斯康通過擴充產品線逐漸成為行業龍頭。海克斯康集團在2000年前，主要利用坐標測量系統針對實驗室高精度產品進行形位公差檢測，隨著檢測領域的不斷發展，海克斯康集團總裁OLA先生敏銳地察覺到測量過程控制是質量檢驗發展趨勢，2002-2004年，海克斯康集團先后收購針對在線檢測產品的企業18家，形成了便攜式現場檢測產品事業部。2005-2011年，海克斯康進一步豐富了產品尺寸的檢測要求，先后并購了LEICA GEO SYSTEM和拍照時測量系統CONTIGENS，形成了大尺寸測量事業部。2012-2016年，海克斯康集團察覺到3C消費電子尺寸類檢測需求將迎來爆炸性增長，在此期間接連并購MAHR MICVU和M&H公司，實現了光學快速測量，成立了光學影像測量事業部。

2012-2016年，海克斯康集團發現，針對尺寸類形位公差的檢測能力已經完全具備，不論是測量尺寸的大小，還是測量精度的范圍和測量方式的種類，海克斯康產品完全能夠匹配客戶的各種測量需求。但是在這種情況下，設備本身測量只能提供測量結果，對于檢測的海量數據，卻無法做進一步分析。面對此問題，海克斯康集團先后并購了Q-DAS統計分析軟件和鷹圖數字化管理平臺，打造了全方位的質量數據平臺。

2017年至今，海克斯康集團進行歷史上第二大規模并購，全資收購MSC原創模擬仿真軟件和SIMUFACT工藝CAD/CAM軟件。2000-2018年，海克斯康集團在縱向并購的同時，堅持以價值管理引導公司發展，不斷擴充產品線，整合產業鏈，實現產品生命周期的全過程質量控制，使公司從單一設備供應商成長為能夠提供全面的計量解決方案的供應商。在此期間，海克斯康股票從2001年的4.8元/股飆升至2018年的355元/股，幾乎上漲了80倍。海克斯康集團總裁OLA先生在2017年也被評為全球最杰出CEO之一。

2.3 海克斯康股價上漲的因素

第一，堅持價值管理。海克斯康集團管理者能夠洞悉行業未來發展趨勢，堅持運用企業價值評估的內容來展示企業的日后發展狀況，并進一步利用企業現有的資產為企業帶來更高的價值。第二，并購公司質地優良。海克斯康并購的企業均是在各自領域排名第一、第二的優秀企業，企業資產優良，發展穩健，并購后能夠充分發揮資源的效用。第三，成本有效降低。成本降低主要是規模經濟的作用，降低了單位產品的成本，同時由企業橫向合并所產生的規模經濟也降低了企業的生產經營成本，產生了協同效應。第四，減少融資投入。一般情況下，具有一定實力的企業可自行發售股票等產品，因為發行量很多，因此需要的投入隨著發行量的增加而減少。企業合并和收購之后能夠減少企業在運營中的利潤，因而可以減輕企業在資金方面受威脅的程度，使企業以較低的資本成本獲得再融資。

3 中國企業并購的建議

在合并收購后能否帶來更高的收益，是企業在合并收購完成后成敗的主要標準。在這里需要引起關注的是，企業逐漸吞并小企業，擴大自己的經營范圍，企業牽扯到的范圍將逐漸加大，企業合并收購并進行重新組合存在的威脅和困難程度也在逐漸加大，因此容易造成企業進展速度無法滿足擴展的需求，致使企業在運營方面出現問題。這是一直困擾中國企業做大做強最為突出的問題。

3.1 提高并購團隊的專業性

對被收購公司進行價值評估不是一件簡單的事情，需要擁有一定的技術能力和很長的時間。在合并收購中，涉及多種資產，且這些資產又是互相作用的，本身就是一個資產體系。因此，必須不斷提高并購團隊的專業性。在估測時，并購團隊要精準地剖析各種類別的資產所發揮的價值以及這些資產之間的關系，尋找其中的價值所在，為最終并購提供專業的技術考量。

3.2 并購公司的戰略性考量

企業合并和收購中存在的價值主要表現在以下3個方面。第一，依照本身可以帶來和轉化為現金的價值內容，這種價值源一般情況下都是以明顯的形式存在的，可以認作資產型。第二，因為合并和收購后的協作共享帶來的增效作用，這種價值源屬于價值源的潛力內容，可以認作協調效應類型。第三，因為合并和收購使企業得到了大部分的資產和權利，這些可以靠企業的審時度勢給企業帶來收益。這種類型屬于在合并和收購后給企業帶來效益的，屬于實物期權型。

所以中國企業在并購過程中要避免戰略性兼并，大而不強，會造成資源重疊和浪費，如果經濟形勢發生變化，很難應變，短期內會形成巨大的外部風險，從而造成公司面對巨大危機。在戰略性考量上，需要結合自身發展特點及面向客戶所提供的方案上進行縱向和橫向的拓展并購，充分形成全產品生命周期的解決方案和復合式功能產品，同時針對所處行業，進行發展戰略性預測，鎖定并購公司，制訂快速有效的并購方案。

3.3 目標公司的戰略決策

針對并購公司，需要充分了解該公司的隱性價值，例如品牌價值、產品質量、消費者滿意度、所處行業市場占有率、行業發展前景等因素，形成隱性價值的快速甄別，并根據公司自身發展現狀果斷出手。此外，上市公司要避免針對目標并購公司做過多的第三方評估。

3.4 對公司資產進行全面評估

為迎接外資的挑戰，提高經營的效率，我國企業應在并購決策中完善企業的價值評估理念，對公司資產進行全面評估。同時，企業應積極借鑒西方企業價值評估方法中的財務觀點和管理觀點，把創造出更多的價值作為企業進行運營活動的最終目的，使企業不斷創造出實實在在的價值，確保始終都處于盈利的狀態。此外，我國應進一步強化資產評估業的地位與作用，促進中國資產評估業的健康和有序發展。