關(guān)于降低大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率的思考
——以某國(guó)有企業(yè)G集團(tuán)為例

徐 敏

自2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，抓好“三去一降一補(bǔ)”(即去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板)五大任務(wù)后，2018年9月中央又印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確要求國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右，之后國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。

一、案例介紹

G集團(tuán)成立于20世紀(jì)80年代，是某省省屬國(guó)有大型綜合性企業(yè)集團(tuán)，著力打造鋁業(yè)、能源、金融、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、大健康等產(chǎn)業(yè)龍頭，擁有參控股企業(yè)300多家。G集團(tuán)整體債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84%，即將突破85%的監(jiān)管紅線。其中實(shí)體板塊部分企業(yè)效益較差，虧損戶數(shù)多，虧損額較大，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊缺，但過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率及虧損局面又限制了企業(yè)的融資能力，“融資難、融資貴”問(wèn)題突出；部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，資金使用效率沒(méi)有得到充分發(fā)揮；金融板塊涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、小貸、擔(dān)保、租賃、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，由于其放大杠桿的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，整體資產(chǎn)負(fù)債率較高。

二、G集團(tuán)高杠桿的形成原因

(一)金融企業(yè)負(fù)債規(guī)模大

G集團(tuán)金融資產(chǎn)占比達(dá)70%，金融板塊業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，正在向金融全牌照業(yè)務(wù)擴(kuò)展。由于金融業(yè)拓展業(yè)務(wù)規(guī)模需要加大杠桿，使得金融企業(yè)負(fù)債規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而影響G集團(tuán)整體負(fù)債規(guī)模，成為推高集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率的主要影響因素。

(二)盈利能力嚴(yán)重不足

受行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩及市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響，電解鋁和火電企業(yè)盈利能力嚴(yán)重不足，持續(xù)虧損。實(shí)體板塊企業(yè)虧損面大，虧損戶數(shù)多，虧損額較大，且虧損源頭治理較難，部分企業(yè)已資不抵債，面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)舉債投資，超出自身資源積累

近幾年G集團(tuán)投資都接近或超過(guò)100億元，在自身利潤(rùn)積累不足的情況下，更多的投資需求只能通過(guò)負(fù)債來(lái)解決，導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模不斷攀升。

(四)“兩金”余額高企，資金占用較大

隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大“兩金”余額大幅增加，營(yíng)業(yè)收入的增加，客觀上需要增加更多的經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)資金，這些資金需求大都是通過(guò)負(fù)債融資來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，歷史“兩金”問(wèn)題難以根治，長(zhǎng)賬齡“兩金”余額呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，面臨呆滯賬款回款難、積壓存貨難清理等問(wèn)題。

(五)閑置資產(chǎn)無(wú)效資產(chǎn)處置較難

閑置資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)占了較大的比重。但這些資產(chǎn)的退出面臨兩難的選擇，馬上退出，會(huì)帶來(lái)當(dāng)期損失，企業(yè)自身難以承受，處置困難重重；不盡快退出，又會(huì)導(dǎo)致年年虧損，其中利息支付、資產(chǎn)減值及稅費(fèi)支出等問(wèn)題，未來(lái)將形成更大的出血點(diǎn)。

(六)權(quán)益融資規(guī)模過(guò)大，續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)難以解決

可作為權(quán)益體現(xiàn)的融資，對(duì)降低資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)揮了重要的作用，但永續(xù)債到期后受盈利能力較差等影響，續(xù)期發(fā)行投資者購(gòu)買意愿不強(qiáng)，減少的永續(xù)債權(quán)益資產(chǎn)，將直接推高資產(chǎn)負(fù)債率。

(七)發(fā)展伙伴尋找困難，只能“孤軍奮戰(zhàn)”

既要加快發(fā)展(不能壓縮投資規(guī)模)，又受制于資本不足的情況下，有效的辦法是引入少數(shù)股東(非控股)，讓其分擔(dān)資本壓力(可增加少數(shù)股東權(quán)益，減少企業(yè)的實(shí)際融資金額，進(jìn)而控制負(fù)債率)。但近年來(lái)借助少數(shù)股東的力量來(lái)發(fā)展的力度不足，其表現(xiàn)為吸引投資不夠。

(八)并購(gòu)項(xiàng)目選擇余地小，負(fù)債高企成選擇項(xiàng)

新的發(fā)展階段，越來(lái)越多的企業(yè)利用并購(gòu)方式加快發(fā)展，由于市場(chǎng)可選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的較難獲得，一些高負(fù)債企業(yè)不可避免地成為并購(gòu)的選擇項(xiàng)，進(jìn)而推高了整體資產(chǎn)負(fù)債率。

(九)背負(fù)較大的社會(huì)責(zé)任，企業(yè)負(fù)擔(dān)較重

近幾年，G集團(tuán)不斷承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，重組了好幾家高負(fù)債率的企業(yè)，被重組企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重，存在不同程度的資金問(wèn)題，需要輸血支持，不僅加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)，也直接推高了資產(chǎn)負(fù)債率。

(十)國(guó)有注冊(cè)資本金較少，借入資金過(guò)大

企業(yè)國(guó)有資本投入較小，以當(dāng)前不到百億的注冊(cè)資本撬動(dòng)了近4000億的資產(chǎn)體量，并且在實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的情況下，還要上交收益。為滿足業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展，企業(yè)不得不大量舉債進(jìn)行擴(kuò)張，融資規(guī)模也逐年大幅攀升。

三、“降杠桿”工作措施

(一)短期措施

1.全力加強(qiáng)減虧增效工作

堅(jiān)持效益為導(dǎo)向，全面加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，根據(jù)“一企一策制定”減虧控虧目標(biāo)，分類推進(jìn)虧損企業(yè)的處置，力爭(zhēng)虧損額虧損面有效減小。同時(shí)樹立效益和節(jié)約意識(shí)，從嚴(yán)從緊控制非生產(chǎn)性和一般性消耗支出，落實(shí)好減虧增效工作目標(biāo)，促進(jìn)全年利潤(rùn)目標(biāo)的完成。

2.持續(xù)推進(jìn)降杠桿工作

企業(yè)上下要高度重視降杠桿工作，研究落實(shí)有效措施，積極推進(jìn)降杠桿工作。采取“分類施策、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)”的原則，分行業(yè)按戶明確資產(chǎn)負(fù)債率控制目標(biāo)，設(shè)置警戒線和管控線，嚴(yán)控資產(chǎn)負(fù)債率不合理攀升，努力降低負(fù)債水平。

3.強(qiáng)化市值管理，拓寬盈利來(lái)源

加快推動(dòng)所屬上市公司增資擴(kuò)股工作，支持上市公司做大做強(qiáng)，同時(shí)通過(guò)市值管理獲得上市公司的資本運(yùn)作收益，在資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)格局不做根本改變的情況下，增加新的盈利來(lái)源。

4.謹(jǐn)慎做好財(cái)務(wù)投資

重點(diǎn)關(guān)注與板塊企業(yè)關(guān)聯(lián)度大、分紅好、估值低、上升空間大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，采取財(cái)務(wù)性股權(quán)投資方式，獲取增值回報(bào)支撐戰(zhàn)略發(fā)展。

5.爭(zhēng)取財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠

積極爭(zhēng)取落實(shí)國(guó)家各項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠政策，爭(zhēng)取國(guó)家在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的政策傾斜支持，擴(kuò)大企業(yè)融通資金的渠道。

6.壓降“兩金”規(guī)模

堅(jiān)持現(xiàn)金為王，強(qiáng)化企業(yè)資金管理，做好“兩金”日常管理和過(guò)程管控，持續(xù)合理壓降“兩金”規(guī)模，加大應(yīng)收賬款回款力度，優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)，防止占用資金，提高資金周轉(zhuǎn)速度和效率。

7.加快推進(jìn)虧損項(xiàng)目退出工作

需加快處置閑置資產(chǎn)及虧損企業(yè)，處置收回資金并歸還借款，同時(shí)盡早“止血”。

8.爭(zhēng)取政策支持追加注冊(cè)資本

在當(dāng)前的狀況下，要想繼續(xù)保持企業(yè)快速、健康發(fā)展，需要通過(guò)增加股東權(quán)益，才能增強(qiáng)承擔(dān)更大社會(huì)責(zé)任的能力。

(二)長(zhǎng)期措施

1.持續(xù)提升企業(yè)盈利能力

堅(jiān)持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并重，抓好效益管理，推進(jìn)經(jīng)營(yíng)局面持續(xù)改善，提高主業(yè)貢獻(xiàn)度，促進(jìn)企業(yè)提升盈利水平。

2.增加權(quán)益融資比重

做好財(cái)務(wù)性股權(quán)融資工作，擇機(jī)開展權(quán)益類融資，適時(shí)推進(jìn)永續(xù)債發(fā)行工作，發(fā)揮好“永續(xù)債”雙刃劍作用。

3.控制投資規(guī)模和節(jié)奏

堅(jiān)持量力而行，合理控制投融資節(jié)奏，做好投、融資平衡。加大對(duì)外投資統(tǒng)籌安排，充分考慮投資回報(bào)率與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)情況，優(yōu)先選擇回報(bào)高且資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)的項(xiàng)目。

4.引入戰(zhàn)略投資伙伴

對(duì)于新投項(xiàng)目原則上設(shè)置為相對(duì)控股而非絕對(duì)控股甚至全資，既是為了分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，也是為了分擔(dān)投資成本，減輕對(duì)負(fù)債率的壓力。對(duì)現(xiàn)有的全資、絕對(duì)控股企業(yè)進(jìn)行股權(quán)多元化改革，既符合國(guó)家推行的混合所有制改革，也能夠增加并表凈資產(chǎn)。

5.積極推動(dòng)資產(chǎn)證券化

統(tǒng)籌規(guī)劃頂層設(shè)計(jì)，加快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目上市進(jìn)程，提高企業(yè)資產(chǎn)證券化率。通過(guò)增資擴(kuò)股方式籌資上項(xiàng)目，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)。不僅增強(qiáng)企業(yè)自主運(yùn)作上市能力，還解決了權(quán)益資金途徑，具有里程碑意義。

6.加快推進(jìn)債轉(zhuǎn)股工作

以市場(chǎng)化方式推進(jìn)企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是降低企業(yè)杠桿率的重要手段之一，可有效降低企業(yè)負(fù)債，對(duì)企業(yè)“去杠桿”發(fā)揮重要作用。

7.全力抓好“瘦身健體”工作

著力抓好企業(yè)退出、閑置資產(chǎn)處置，以及企業(yè)整合工作，打好“瘦身健體”攻堅(jiān)戰(zhàn)，切實(shí)壓縮企業(yè)管理層級(jí)，加快形成產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰、管理層級(jí)精簡(jiǎn)、組織結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)。

四、“降杠桿”工作實(shí)施要點(diǎn)

落實(shí)降杠桿任務(wù)目標(biāo)需要上下齊心、綜合施策，把降杠桿任務(wù)深度嵌入全面預(yù)算管理中，每年下達(dá)目標(biāo)，制定管控方案，同時(shí)把降杠桿工作與業(yè)績(jī)考核相結(jié)合，加大降杠桿的考核分值。建立健全長(zhǎng)效協(xié)調(diào)機(jī)制，既要在日常經(jīng)營(yíng)中重視降杠桿工作，又要建立健全長(zhǎng)效協(xié)調(diào)機(jī)制，協(xié)調(diào)解決存在的重大難題和問(wèn)題。

(一)矛盾要分清

降杠桿的根本，在于提升企業(yè)總體盈利能力，其他的措施和辦法，都不能根本解決問(wèn)題。所有“治標(biāo)”的措施，最終都是為“提升總體盈利能力”這個(gè)“治本”的措施贏得時(shí)間和空間，所以要千方百計(jì)提升總體盈利能力。

(二)理念要更新

不僅要經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，還要運(yùn)營(yíng)資本，充分拓展利潤(rùn)的來(lái)源渠道。特別是負(fù)債率低的企業(yè)還要加大融資工作力度，有條件的可以考慮資產(chǎn)證券化獲得資金用于發(fā)展。

(三)責(zé)任要分擔(dān)

“短期見(jiàn)效看財(cái)務(wù)，中期見(jiàn)效看戰(zhàn)略，長(zhǎng)期見(jiàn)效看經(jīng)營(yíng)”，不能只是財(cái)務(wù)部操心，其他企業(yè)和部門也要做好工作，落實(shí)相關(guān)措施，特別是戰(zhàn)略投資部門，更是長(zhǎng)效降負(fù)債的主力軍。

(四)結(jié)構(gòu)要優(yōu)化

要按市場(chǎng)化模式來(lái)分配資源，讓“能者多得”。通過(guò)投資結(jié)構(gòu)的投資，增加有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)業(yè)的比重；通過(guò)無(wú)效資產(chǎn)的逐步退出，不斷減小落后產(chǎn)能的比重。

(五)發(fā)展要量力

加快發(fā)展的同時(shí)，一定要了解自身的能力，量力而行，避免總是被上級(jí)部門“鞭打快牛”。

(六)外力要借助

市場(chǎng)化的融資手段，不能完全解決行政化的投資需求，仍需要爭(zhēng)取政府和職能部門在資產(chǎn)、補(bǔ)貼、基金等方面提供支持。同時(shí)，把志同道合的戰(zhàn)略投資者引進(jìn)來(lái)，分擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，更有助于補(bǔ)足資源短板，把事辦成。

(七)潛力要挖掘

特別是上市公司的潛力要充分挖掘；現(xiàn)有閑置資源要充分發(fā)揮其效用。

五、結(jié)束語(yǔ)

降桿桿工作是一個(gè)系統(tǒng)工程、長(zhǎng)期工程，短期內(nèi)難以一蹴而就，要統(tǒng)籌資源，常抓不懈，采取長(zhǎng)短期措施結(jié)合，逐步應(yīng)對(duì)，分階段完成，才能有效完成降杠桿工作目標(biāo)，并持續(xù)地把資產(chǎn)負(fù)債率維持在合理水平。