從資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張到全面風(fēng)險(xiǎn)管理
——我國國有企業(yè)十年來發(fā)展的回顧與展望

文=時(shí) 杰

（作者為中國社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所研究員）

十年來，我國國有企業(yè)發(fā)展突出特點(diǎn)之一是實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表式快速擴(kuò)張，從二戰(zhàn)后企業(yè)發(fā)展歷史經(jīng)驗(yàn)看，這種擴(kuò)張往往是由于國際金融市場變化引起的。充分利用國際金融市場流動(dòng)性過剩、國際貿(mào)易格局變化的有利時(shí)機(jī)，制定相對(duì)合適的政策，是我國國有企業(yè)十年來快速發(fā)展的動(dòng)力。隨著外部金融和貿(mào)易環(huán)境的變化，今后國有企業(yè)的發(fā)展要更加重視擴(kuò)表之后的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，從戰(zhàn)略調(diào)整、效率提升、信息披露和合規(guī)性四個(gè)方面不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，為國有企業(yè)改革三年行動(dòng)打下堅(jiān)實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)。

從2010年至今，我國國有企業(yè)發(fā)展跨越了新臺(tái)階，亮點(diǎn)之一是資產(chǎn)總額的迅速增加，根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于2019年度國資系統(tǒng)監(jiān)管企業(yè)國有資產(chǎn)管理情況的專項(xiàng)報(bào)告》，截至2019年底，國資系統(tǒng)企業(yè)共1.3萬家（包括中央企業(yè)97家，省級(jí)企業(yè)990家，地市及區(qū)縣級(jí)企業(yè)12294家），各級(jí)子企業(yè)16.7萬戶。

另據(jù)《國務(wù)院關(guān)于2019年度國有資產(chǎn)管理情況的綜合報(bào)告》，2019年全國國有企業(yè)資產(chǎn)總額233.9萬億元(人民幣，下同)，在企業(yè)國有資產(chǎn)(不含金融企業(yè))方面，2019年，中央企業(yè)資產(chǎn)總額87.0萬億元、負(fù)債總額58.4萬億元、國有資本權(quán)益17.8萬億元，平均資產(chǎn)負(fù)債率67.2%；地方國有企業(yè)資產(chǎn)總額146.9萬億元、負(fù)債總額91.4萬億元、國有資本權(quán)益47.1萬億元，平均資產(chǎn)負(fù)債率62.2%。2010年我國國有企業(yè)總數(shù)11.4萬戶，資產(chǎn)總額64.02萬億元。

從上面數(shù)據(jù)可以看出來，我國國有企業(yè)在總戶數(shù)減少的背景下，資產(chǎn)總額10年之內(nèi)增加了4倍。從財(cái)務(wù)特點(diǎn)來總結(jié)是非常典型的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張式增長：即通過大規(guī)模的投資和大規(guī)模的融資帶動(dòng)企業(yè)規(guī)模的增長，而不是簡單地依靠企業(yè)內(nèi)部的凈利潤的積累而實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)規(guī)模的迅速增加。在1998年之后，我國國有企業(yè)這個(gè)概念出現(xiàn)以后，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張式增長是空前的。

國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張式增長的背景和動(dòng)力

從歷史經(jīng)驗(yàn)上來看，在工業(yè)化國家里，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張式增長同時(shí)增大了企業(yè)價(jià)值，也要求企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表式擴(kuò)張具有特殊的背景，與企業(yè)面臨的金融環(huán)境有直接關(guān)系。二戰(zhàn)以前，在金本位的國際金融環(huán)境下，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張表現(xiàn)為收益表拉動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表增長，即壟斷市場導(dǎo)致的壟斷利潤，二戰(zhàn)以后，隨著布雷頓森林體系的確立，黃金本位過渡到信用貨幣體系，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的快速擴(kuò)張，是現(xiàn)金流量拉動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表快速增長，企業(yè)擴(kuò)張更多的是與金融環(huán)境的變化相聯(lián)系。

最典型的是1985年隨著廣場協(xié)議的簽訂，隨著日元進(jìn)入升值通道，日本的企業(yè)進(jìn)入了快速的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的時(shí)期。在1991年本輪全球化進(jìn)程開啟之后，美國的公司開始主導(dǎo)全球化進(jìn)程，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、海外投資和搭建全球產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)入了快速的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。主要財(cái)務(wù)工具是衍生金融工具廣泛使用。在全球化的環(huán)境下快速資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，進(jìn)行全球化的并購，打造新的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步推動(dòng)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的深入融合推動(dòng)公司的發(fā)展，從區(qū)域性的規(guī)模經(jīng)濟(jì)走向全球性的范圍經(jīng)濟(jì)，催生新產(chǎn)品和新業(yè)態(tài)的誕生。

2008年9月15日，以雷曼公司破產(chǎn)為標(biāo)志，全球進(jìn)入到了金融危機(jī)的時(shí)刻，信用貨幣體系固有的問題導(dǎo)致全球化進(jìn)程逐漸走向動(dòng)蕩，基本的傳導(dǎo)機(jī)制是金融體系—國際貿(mào)易體系—國際產(chǎn)業(yè)分工體系。國有企業(yè)十年來的擴(kuò)表過程基本與這三個(gè)階段相匹配。

為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)帶來的負(fù)面影響，全世界各主要經(jīng)濟(jì)體都紛紛采用了量化寬松的政策，我國政府也推出了四萬億元人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激的方案，推動(dòng)我國國有企業(yè)走向十多年的資產(chǎn)負(fù)債表式增長。

同樣的量化寬松的政策，對(duì)于工業(yè)化已經(jīng)完成的國家和工業(yè)化尚未完成的國家政策的著眼點(diǎn)是有所不同的，對(duì)于工業(yè)化已經(jīng)完成的國家，例如歐盟和美國最重要的是穩(wěn)住金融市場的預(yù)期。對(duì)于我國這樣的工業(yè)化進(jìn)程中的國家而言，量化寬松更主要的是應(yīng)對(duì)國際金融與貿(mào)易市場的變化，充分把握國家產(chǎn)業(yè)分工變化時(shí)機(jī)，提升我國企業(yè)價(jià)值，例如以我國工業(yè)基礎(chǔ)交通建設(shè)為例，我國高鐵建設(shè)就是國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張?jiān)龃笃髽I(yè)價(jià)值的典型案例，國鐵集團(tuán)建成了世界上最現(xiàn)代化的鐵路網(wǎng)和最發(fā)達(dá)的高鐵網(wǎng)，有力促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，保障關(guān)系國計(jì)民生的重點(diǎn)物資運(yùn)輸。全國鐵路網(wǎng)對(duì)20萬以上人口城市覆蓋率達(dá)99%，高速鐵路網(wǎng)對(duì)100萬以上人口城市覆蓋率超過95%。具體而言，十多年的時(shí)間內(nèi)我國國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張?jiān)鲩L之路，有四大推動(dòng)力：

第一是直接動(dòng)力是全球金融環(huán)境變化推動(dòng)。這個(gè)階段是2008年9月至2012年初，全世界的金融市場處于動(dòng)蕩調(diào)整之中，以美國四輪“量化寬松”推出到退出為標(biāo)志。這種變相美元超發(fā)為特點(diǎn)的全世界流動(dòng)性過剩的問題，深層次問題是以信用美元為基礎(chǔ)的國際金融體系，貨幣超發(fā)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相脫節(jié)，對(duì)于發(fā)達(dá)國家而言，由于20年以來，即從上個(gè)世紀(jì)90年代以來，隨著產(chǎn)業(yè)鏈的外移，各國出現(xiàn)的各發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)的老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化的問題，在流動(dòng)性過剩的環(huán)境下，只是會(huì)進(jìn)一步加劇社會(huì)的債務(wù)問題和就業(yè)問題，具體跨國公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)為投資邊際效用遞減。而對(duì)于我國這樣一個(gè)處于工業(yè)化進(jìn)程中的國家而言，在過去的十年里，充分地利用過剩的資本和現(xiàn)有的技術(shù)儲(chǔ)備，推動(dòng)基礎(chǔ)工業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，增強(qiáng)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)競爭力，尤其是在電力、交通、軍工與通信方面，充分利用國際金融市場資本過剩有利時(shí)機(jī)，推動(dòng)我國國有企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)齊發(fā)展短板。

第二是全球貿(mào)易格局的變化推動(dòng)。這個(gè)階段是2012年美國第四輪量化寬松到2016年亞投行建立為標(biāo)志。隨著金融危機(jī)之后，各主要經(jīng)濟(jì)體的需求增長出現(xiàn)了停滯的情況，需要尋找新的產(chǎn)業(yè)增長點(diǎn)。國際貿(mào)易增長乏力，對(duì)于簡單地依靠貿(mào)易拉動(dòng)和規(guī)模增長的原有的發(fā)展模式而言，到了必須調(diào)整的階段。在利用國際金融市場流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，我國國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的迅速擴(kuò)張，為從商品輸出成為資本輸出，推動(dòng)國有企業(yè)走向海外，創(chuàng)造了可行條件。正是在這一段時(shí)間內(nèi)，我國國有企業(yè)在海外市場出現(xiàn)并購高潮。國有企業(yè)從簡單地到海外市場上尋找能源和資源，轉(zhuǎn)變?yōu)閷ふ壹夹g(shù)和開拓新的市場，推動(dòng)我國外貿(mào)格局發(fā)生質(zhì)的變化，國有企業(yè)發(fā)揮了主力軍的作用。

第三是我國“一帶一路”倡議的推動(dòng)。2013年隨著我國提出了“一帶一路”倡議到中美貿(mào)易摩擦。我國的“一帶一路”倡議得到了全世界60多個(gè)國家的積極響應(yīng)。“一帶一路”的投資項(xiàng)目中，國有企業(yè)成為主力軍，國有企業(yè)在落實(shí)“一帶一路”政策方面起到了關(guān)鍵性作用，尤其是一些前期的建設(shè)，取得了令人矚目的發(fā)展，也帶動(dòng)了國有企業(yè)海外資產(chǎn)的進(jìn)一步增加，其中最典型的就是埃塞俄比亞亞吉鐵路的建設(shè)，在亞吉鐵路沿線規(guī)劃了15個(gè)工業(yè)園，目前一半以上園區(qū)已建成并投產(chǎn)。其中，中土集團(tuán)先后承建了阿瓦薩等5個(gè)工業(yè)園，因在建設(shè)中表現(xiàn)優(yōu)異，埃塞俄比亞總理先后4次授予中土集團(tuán)“杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”。阿瓦薩工業(yè)園是埃塞俄比亞政府投資的第一個(gè)工業(yè)園，同時(shí)也是非洲第一個(gè)零排放綠色工業(yè)園。園區(qū)投產(chǎn)后，中土集團(tuán)負(fù)責(zé)運(yùn)營管理，為當(dāng)?shù)嘏囵B(yǎng)了一批園區(qū)運(yùn)營管理人才。目前，有來自中國、美國、印度尼西亞、斯里蘭卡等20余個(gè)國家的企業(yè)入駐，吸納當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)超過2.5萬人，被譽(yù)為“埃塞俄比亞工業(yè)化的里程碑項(xiàng)目”。該投資項(xiàng)目成為我國企業(yè)走出去的標(biāo)桿項(xiàng)目，第一次讓我國國有企業(yè)在國際市場上和國際貿(mào)易投資格局中處于一個(gè)引人注目的角色。

第四是我國工業(yè)化內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力的推動(dòng)。當(dāng)一個(gè)國家的工業(yè)化進(jìn)程，從資源要素投入型到創(chuàng)新效益引領(lǐng)型階段，從工業(yè)發(fā)展的微觀支柱企業(yè)來看，財(cái)務(wù)動(dòng)力就要資產(chǎn)資本雙輪驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張，并抓住適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行生產(chǎn)資本要素的重新組合，從規(guī)模經(jīng)濟(jì)走向范圍經(jīng)濟(jì)，從制造業(yè)重資產(chǎn)的擴(kuò)張走向制造業(yè)與服務(wù)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展，推動(dòng)制造業(yè)從資源推動(dòng)型走向效益拉動(dòng)性，從簡單的成本節(jié)約型走向價(jià)值創(chuàng)造型。比如我國高速鐵路的建設(shè)就不簡單的是一個(gè)鐵路的建設(shè)，而是帶動(dòng)相關(guān)高鐵產(chǎn)業(yè)鏈的共生發(fā)展，對(duì)我國的工業(yè)化城市化建設(shè)都起到了范圍經(jīng)濟(jì)的作用。

我國國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債式擴(kuò)張面臨的結(jié)構(gòu)性問題

“公司”這個(gè)詞就來源于一種新型融資模式，從二戰(zhàn)后各國企業(yè)發(fā)展歷史看，國際金融環(huán)境的變化是推動(dòng)企業(yè)發(fā)展重要推動(dòng)力，如果政府政策得當(dāng)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表在短期內(nèi)的擴(kuò)張有諸多有利因素，能發(fā)揮相當(dāng)程度的對(duì)于工業(yè)化的推動(dòng)作用。但國際金融環(huán)境變化的短期性與企業(yè)增長的長期性往往很難一致。隨著國際金融、貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變化，也同樣地會(huì)帶來一些需要克服的問題和風(fēng)險(xiǎn)，沒有永恒有利的發(fā)展環(huán)境，只有永恒的不斷調(diào)整的發(fā)展策略。

我國還是一個(gè)工業(yè)化沒有完成的國家，國有企業(yè)在推動(dòng)我國工業(yè)化進(jìn)程中，還要在很長一段時(shí)間內(nèi)發(fā)揮重要的作用，因此關(guān)注這些在資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張期間所出現(xiàn)的問題，對(duì)于未來我國國有企業(yè)增強(qiáng)自身的可持續(xù)發(fā)展能力和國際競爭力具有至關(guān)重要的作用。

具體而言，我國國有企業(yè)在快速擴(kuò)表時(shí)期以后，所帶來的問題也包括以下四個(gè)方面：

一是國際金融市場變化對(duì)我國國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表式增長帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如2018年之后，隨著中美貿(mào)易爭端的開始，國際金融市場、國際貿(mào)易格局面臨顯著的變化，這種變化并不僅僅是表現(xiàn)為金融市場，也表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國家貿(mào)易保護(hù)措施給全球產(chǎn)業(yè)鏈所帶來的一些新的變化，對(duì)于我國國有企業(yè)的發(fā)展和快速擴(kuò)張的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生了一些影響。例如作為工業(yè)發(fā)展的指標(biāo)，發(fā)電企業(yè)截至2019年底，我國火電裝機(jī)119055萬千瓦，占總裝機(jī)容量的59.2%。2019年下半年，各大央企紛紛處置火電資產(chǎn)，國投電力：一次性出售價(jià)值近百億元的6處火電廠；大唐集團(tuán)：1處火電廠關(guān)停，4處火電廠出售股權(quán)；國電電力：云南宣威火電廠破產(chǎn)；華能集團(tuán)：1處火電廠破產(chǎn)，1處關(guān)停……火電虧損的主要原因還是利用小時(shí)數(shù)不足，據(jù)了解，我國火電的平均利用小時(shí)數(shù)只有4200小時(shí)，而通常來看，火電年利用小時(shí)數(shù)不足5000小時(shí)是很難盈利的。有業(yè)內(nèi)專家建議，要關(guān)停小火電，尤其是在京津冀、長三角、珠三角地區(qū)，最好不要再建火電。更值得關(guān)注的是，我國國有企業(yè)，很多大型的央企在美國上市產(chǎn)生的中資概念股，面臨著2020年以來越來越復(fù)雜的國際資本市場，尤其是審計(jì)規(guī)則變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)值得高度關(guān)注，

二是國際貿(mào)易環(huán)境變化，對(duì)我國國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債式擴(kuò)張帶來風(fēng)險(xiǎn)。2020年以來，國際貿(mào)易的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化，這種顯著的變化不僅是對(duì)于我國出口外貿(mào)型企業(yè)帶來沖擊，對(duì)我國進(jìn)口企業(yè)也帶來了很大的沖擊，最典型的就是原油市場，我國工業(yè)化所需要的大宗商品，包括石油、有色金屬等都依賴于國際市場的進(jìn)口，甚至包括糧食國際貿(mào)易的依存度都比較高，以豬肉為例：上半年由于受到公共衛(wèi)生事件的影響，需求減弱，隨著7月份餐飲業(yè)復(fù)蘇，需求大增，國內(nèi)供不應(yīng)求，增加進(jìn)口國外豬肉成為必需。前9個(gè)月，也就是前三個(gè)季度，中國肉類進(jìn)口增長了82.6%，其中豬肉進(jìn)口了328.6萬噸，增長了132.2%，牛肉進(jìn)口了157.2萬噸，增長了38.8%，國內(nèi)供應(yīng)不足，進(jìn)口來補(bǔ)充。國際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生顯著變化的條件下，怎么樣能保證我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)安全問題，包括石油、有色金屬以及糧食的安全問題，都成為國有企業(yè)快速擴(kuò)張時(shí)期不可避免所要面臨的問題，在這樣的背景下，我國國有企業(yè)更加要注意風(fēng)險(xiǎn)管理與產(chǎn)業(yè)鏈安全的問題，尤其是在國際市場波詭云譎的時(shí)期，保證糧食安全成為國有企業(yè)的重要職責(zé)。

三是國際投資環(huán)境的變化對(duì)于我國國有企業(yè)走向海外帶來的風(fēng)險(xiǎn)。近兩年以來，尤其是2020年以來，國際投資環(huán)境發(fā)生了顯著變化，尤其是“一帶一路”沿線國家，隨著各國受疫情影響的變化，產(chǎn)業(yè)政策也發(fā)生了重要的變化，在這樣的環(huán)境下，我國大量的海外投資，有60000億美元之多的海外投資，如何保證資產(chǎn)的安全，保證投資的順利進(jìn)行，成為了一項(xiàng)重要的任務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)。大量的在建工程在現(xiàn)有的國際投資環(huán)境變化的條件下，如何保障工程的可持續(xù)進(jìn)行，這對(duì)于我們國家處于海外經(jīng)營的國有企業(yè)而言，是一項(xiàng)重大的考驗(yàn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)、外交戰(zhàn)必然會(huì)直接、間接地導(dǎo)致一些金融風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)其發(fā)生的誘發(fā)條件與傳導(dǎo)機(jī)制，需作詳細(xì)、深入的分析，并建立金融風(fēng)險(xiǎn)信息中心和數(shù)據(jù)庫，對(duì)潛在金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)檢和預(yù)警，從而提高防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。

四是工業(yè)化進(jìn)程中企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債式擴(kuò)張本身具有的風(fēng)險(xiǎn)。作為后發(fā)工業(yè)化國家，面臨國際金融市場的流動(dòng)性過剩，如果在國內(nèi)財(cái)政體制不健全的環(huán)境下，工業(yè)化所本身具有的風(fēng)險(xiǎn)是工業(yè)進(jìn)程中企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表過度擴(kuò)張，工業(yè)化進(jìn)程被過度的資產(chǎn)泡沫所打斷。面臨著國際金融市場的變動(dòng)，并沒有積極主動(dòng)地在財(cái)政收入和財(cái)政支出方面進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，而僅僅是以金融或者是金融手段作為一種調(diào)節(jié)的方式，在短期內(nèi)通過短期政策的引導(dǎo)，還可以推動(dòng)工業(yè)化進(jìn)程的發(fā)展，但在長期來說會(huì)引發(fā)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的問題，導(dǎo)致大量的資本進(jìn)入到低水平重復(fù)的資產(chǎn)泡沫，最典型的就是導(dǎo)致了固定資產(chǎn)的快速增長，而相應(yīng)的投資收益卻在不斷地下降，從而導(dǎo)致應(yīng)該進(jìn)入工業(yè)研發(fā)領(lǐng)域，推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展的大量資本被浪費(fèi)掉了，進(jìn)入到了資產(chǎn)環(huán)節(jié)，在發(fā)達(dá)國家中最典型的表現(xiàn)是股市的泡沫，在發(fā)展中國家往往表現(xiàn)為房地產(chǎn)的泡沫。

我國國有企業(yè)擴(kuò)表風(fēng)險(xiǎn)管理模式與路徑選擇

企業(yè)的發(fā)展與工業(yè)化的進(jìn)程不是在書本或者是黑板的推導(dǎo)公式中進(jìn)行的，而是在錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境中進(jìn)行的。以二戰(zhàn)后企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，國際金融環(huán)境的變化推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張，同時(shí)伴隨著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理。這樣企業(yè)發(fā)展能夠不斷地吐故納新，推陳出新，能夠推動(dòng)企業(yè)的健康成長。就工業(yè)化國家的經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表管理一共有四種模式可以值得借鑒：

第一種是嚴(yán)格控表的模式，最典型的代表是德國企業(yè)，德國的企業(yè)面對(duì)國際金融市場變化，仍舊專注于生產(chǎn)和制造，更多的是采用財(cái)政政策對(duì)沖，嚴(yán)格控制資產(chǎn)泡沫，使大量的資本進(jìn)入制造領(lǐng)域，尤其在2008年金融危機(jī)之后，首先提出了工業(yè)4.0，通過不斷地調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈和供應(yīng)鏈來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

第二種是縮表模式，最典型是日本企業(yè)。上個(gè)世紀(jì)90年代以后，隨著日本日元升值導(dǎo)致的日本國內(nèi)資產(chǎn)泡沫，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速，但另一方面日本企業(yè)大規(guī)模地對(duì)海外進(jìn)行投資，重新布局全球的產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)把握住歷史性的時(shí)機(jī)，在20世紀(jì)末，在國內(nèi)市場果斷地采用了縮表的模式，讓過高的資產(chǎn)價(jià)格自動(dòng)地回歸到正常的模式，給企業(yè)在海外擴(kuò)張和國內(nèi)成本的降低留下空間，從實(shí)際上提升了國際競爭力和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實(shí)力。

第三種是調(diào)表模式，最典型的是美國公司。隨著上個(gè)世紀(jì)九十年代全球化進(jìn)程的展開，美國的公司逐漸把生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，重新搭建了國際的全球產(chǎn)業(yè)鏈，并且通過復(fù)雜的金融衍生工具，不斷地改善資產(chǎn)負(fù)債表，使公司的資產(chǎn)負(fù)債表由重資產(chǎn)為主，逐漸調(diào)整為無形資產(chǎn)為主，并且通過復(fù)雜的金融手段，牢牢捆綁公司的產(chǎn)業(yè)鏈，其中最典型的如耐克公司，公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要采用穩(wěn)健性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，從投資方面來說包括對(duì)固定資產(chǎn)投資率低，并將大量資本投資到創(chuàng)新和營銷環(huán)節(jié)，包括加大產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)并購、采用營銷式溝通樹立品牌忠誠度、將附加值低的環(huán)節(jié)進(jìn)行外包和跨國生產(chǎn)；籌資方面主要是注重內(nèi)源性融資，資產(chǎn)負(fù)債率低；股利分配方面為了保持較高的現(xiàn)金流采用低現(xiàn)金股利政策，同時(shí)近三年伴有股票回購等策略使得每股收益較高；在資本運(yùn)作方面主要加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理、提升供應(yīng)鏈地位、維持低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率減少資金占用。輕資產(chǎn)可以在動(dòng)蕩的金融環(huán)境下，不斷地調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，在市場出清的條件下，繼續(xù)保持企業(yè)的創(chuàng)新能力。

第四種是先擴(kuò)表再快速縮表模式，最典型的是上個(gè)世紀(jì)90年代在東南亞金融危機(jī)前后，東南亞各國尤其是泰國也是這種快速縮表的模式，隨著資產(chǎn)泡沫而導(dǎo)致工業(yè)化進(jìn)程的被打斷，實(shí)際上大多數(shù)發(fā)展中國家在工業(yè)發(fā)展的某一個(gè)時(shí)刻，受制于國內(nèi)的市場，國際金融環(huán)境的變化以及國內(nèi)財(cái)政結(jié)構(gòu)的剛性，往往會(huì)掉落到這種企業(yè)快速縮表的模式，從而導(dǎo)致企業(yè)大規(guī)模地破產(chǎn)清盤和被并購，工業(yè)化進(jìn)程被打斷，在經(jīng)濟(jì)上表現(xiàn)為“中等收入陷阱”等等。

顯然就我國工業(yè)化發(fā)展的水平和整體的企業(yè)管理水平而言，日本的模式對(duì)于我國更有借鑒意義，但具體而言，這種借鑒意義也要對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行分類指導(dǎo)，不同的是我們國家是一個(gè)工業(yè)化進(jìn)程中的國家，或者是后發(fā)工業(yè)國家，市場的需求增長還是比較廣闊，整體的產(chǎn)業(yè)騰挪空間比較大，因此國有企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)間和空間都要比日本當(dāng)年要寬闊得多。

隨著2020年《民法典》的頒布，我國國有企業(yè)和國有資本的保值增值奠定了法制基礎(chǔ)，我國的財(cái)政體制處于轉(zhuǎn)型之中，尤其是以建立財(cái)產(chǎn)稅為主的直接稅收體制的建設(shè)，對(duì)于我國整體國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理，創(chuàng)造了良好的財(cái)政基礎(chǔ)。

我國國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債全面風(fēng)險(xiǎn)管理可行路徑

我國國有企業(yè)在快速資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張時(shí)期過后，隨著外部金融環(huán)境的變化和國內(nèi)國有企業(yè)改革的推進(jìn)，國有企業(yè)改革三年行動(dòng)是未來三年落實(shí)國有企業(yè)改革“1+N”政策體系和頂層設(shè)計(jì)的具體施工圖，是可衡量、可考核、可檢驗(yàn)、要辦事的。要通過實(shí)施三年行動(dòng)，在形成更加成熟更加定型的中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度和以管資本為主的國資監(jiān)管體制、推動(dòng)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高國有企業(yè)活力和效率等方面取得明顯成效。

推動(dòng)國有企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理是國企改革的重要部分。全面風(fēng)險(xiǎn)管理可以從四個(gè)層面予以推進(jìn)：國有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略選擇，國有企業(yè)的效率提升，國有企業(yè)的信息披露改善和國有企業(yè)的合規(guī)性加強(qiáng)。

首先要從戰(zhàn)略層面重視全面風(fēng)險(xiǎn)管理。尤其是外向型為主的國有企業(yè)，面臨國際金融市場波詭云譎，在國際資本市場上進(jìn)行融資的企業(yè)，會(huì)計(jì)信息的披露和合規(guī)性的管理等方面要補(bǔ)齊短板，這是短期而言最急迫的國有企業(yè)所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)管理的問題。

二是國有企業(yè)的效率提升問題，推動(dòng)國有企業(yè)逐漸從資源投入型走向效率拉動(dòng)性，成為國有企業(yè)充分利用當(dāng)前資產(chǎn)的一個(gè)重要的手段和環(huán)節(jié)，在信息技術(shù)的條件下逐漸實(shí)現(xiàn)從兩化到兩業(yè)融合成為國有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段。

三是國有企業(yè)加強(qiáng)信息披露的問題，尤其是大量的國有企業(yè)要進(jìn)行分類的指導(dǎo)，在信息化基礎(chǔ)上還要加強(qiáng)相應(yīng)的海外資產(chǎn)的披露，國有企業(yè)管資本當(dāng)前重點(diǎn)是更多關(guān)注現(xiàn)金流量管理和收益管理，充分培育管理會(huì)計(jì)的人才。

四是從長期布局來看，要不斷地調(diào)整國有企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，在國際全球化環(huán)境發(fā)生變動(dòng)的條件下，與國際國內(nèi)市場雙循環(huán)的發(fā)展策略相匹配，國有企業(yè)的發(fā)展策略也應(yīng)該有所調(diào)整，大量的海外投資，應(yīng)該逐步調(diào)整，更加重視資本集約型發(fā)展的道路，也就是技術(shù)效率拉動(dòng)型的發(fā)展道路，而不簡單的是資本擴(kuò)張型的道路。推動(dòng)國有企業(yè)從重資產(chǎn)擴(kuò)張階段，也就是固定資產(chǎn)擴(kuò)張走向輕資產(chǎn)擴(kuò)張階段，把國有企業(yè)打造成為技術(shù)引領(lǐng)的一個(gè)平臺(tái)，在《民法典》的基礎(chǔ)上，把國有企業(yè)打造成為有核心競爭力的市場主體。