發展中國期貨市場促進市場經濟發展

解小慧

（威海清寧貿易有限公司，山東 威海 264200）

在我國期貨市場建立和發展的30年歷史中，不時有聲音質疑我國期貨產品價格發現功能的有效性，甚至認為期貨和現貨市場是分開的彼此之間，而且期貨價格缺乏現貨價格的指導。這是一個純粹的投機“賭博”。但是，也有許多專家學者認為，我國期貨市場的建立有效地發揮了價格發現和風險管理的功能，促進了實體經濟的發展，在我國價格體制改革中發揮了不可磨滅的作用。

一、期現貨價格引導關系的概念界定

關于期貨和現貨價格之間的指導關系，現有文獻是基于經濟理論的，通常是借助計量經濟學分析方法從時間序列的角度進行研究。基于現貨到期時間的差異，許多文獻從兩個角度進行了討論：一個是期貨價格與同期現貨價格之間的指導關系，另一個是當前期貨價格與期貨之間的關系。（期貨到期時間）現貨價格的指導關系。許多學者選擇同期的期貨價格和現貨價格作為研究對象，并著重分析兩者之間的超前-滯后關系，以表明哪個在期貨價格和現貨價格之間更具指導性。這是因為在真實市場中，需要通過同期現貨價格的超前-滯后關系來判斷市場信息的傳遞機理和傳遞效率，從而為衡量期貨價格發現效果提供了依據。在實踐中，由于期貨產品和現貨產品在品種設計，投資者結構和交易方法方面存在許多差異，因此兩者響應新信息的速度和效果是不相同的。期貨市場以標準化合同為交易對象，采用公開集中招標的方式進行交易，形成了高度組織化，專業化的市場運作體系，極大地保證了信息的集中和快速傳遞。特別是具有更大影響力和更高成熟度的期貨品種在交易成本，時間和方法上比相應的現貨品種具有更明顯的優勢。因此，在受到新信息的影響時，各種市場參與者將率先選擇在期貨市場中進行相應的操作來鎖定風險或獲取收益，這使得期貨價格對同期現貨價格表現出強大的指導作用。當前期貨價格和期貨現貨價格（期貨到期時間）之間的相關性問題也引起了相當大的關注。一個重要的原因是當前期貨價格和期貨（期貨到期時間）現貨價格被廣泛用來解釋期貨市場的價格發現功能。

二、中國期貨市場發展的良好成績

（一）疫情期間期貨市場運行平穩，避險功能有效發揮，有力支持了實體企業復工復產

疫情爆發后，全球金融市場動蕩加劇。在中國證券監督管理委員會黨委的領導下，我國期貨交易所積極響應，以確保市場的正常開放和市場的穩定運行。在大流行期間，企業對沖的需求增加，期貨市場的資金數量和交易持有量均創歷史新高，風險管理在期貨市場中的作用進一步凸顯。截至2020年11月，我國期貨市場資金總額超過8559.5億元，同比增長55.2%；2020年1月至11月累計成交量53.8億手，成交額382.5萬億元，同比分別增長50.4%和45.5%。疫情爆發后，實體公司通常面臨諸如庫存高，銷售困難，產業鏈運作不良以及原材料和現金流緊張之類的問題。期貨交易所和期貨經營機構采取多種服務方式，幫助企業克服困難，并通過期貨交割，EFP，倉單等多種從期貨到現金的“轉換”渠道，幫助企業在期貨市場上實現購銷。貿易。靈活使用倉庫收據服務，以幫助公司振興庫存并緩解現金流壓力。專注于疫情期間抗疫情材料制造商的需求，期貨風險管理子公司積極創新業務模式，并出現了許多幫助公司“退貨”的典型案例，例如“口罩期權”和“手套期權”。面對國際原油市場的巨大波動，我國的原油期貨系統設計，風險管理和應急能力經受住了考驗。在美國西德克薩斯輕質原油（WTI）期貨出現“負油價”等極端情況下，上海原油期貨表現出強大的應變能力和自我修復能力，得到了國內外各方的認可。

（二）品種創新和規則制度改革加速推進，市場運行質量不斷提升

自2020年以來，我們消除了疫情的不利影響，并加快了新品種的推出。全年總共列出了12個新品種。截至2020年11月，我國共有90種期貨和期權產品，其中6種是國際產品，為大多數實體提供了有效的對沖工具。特別是在2020年液化石油氣和低硫燃料油上市后，以石油、煤炭和天然氣為代表的國內能源期貨市場體系建設取得了重大進展。繼續優化交易體系，全面推進做市機制。全年新增加32種期貨和期權做市產品，已實施做市制度的期貨和期權產品總數達到65種。做市產品的流動性和活躍性的連續性合同顯著改善。對消費者價格指數（CPI）和工業生產者價格指數（PPI）產生重要影響的期貨產品，例如玉米，鐵礦石，銅等，期貨價格的質量和影響持續增加，這提供了一種手段用于國家的宏觀調控。重要價格參考。“期貨價格+溢價和折價”定價模型已變得越來越流行，這促進了貿易方式的轉變。保險公司已使用大豆，玉米和其他農產品的期貨價格作為農業保險定價的基礎。

市場運作質量的提高促使更多的實體和投資機構參與期貨市場交易。截至2020年11月，整個市場的機構客戶數量達到57，400，機構持倉量和交易量分別占市場總量的55.59%和37.4%，同比增長38%和98.6%與2015年相比分別增長2.01和2.49倍。截至2020年9月，共有8185個私募股權基金和1，621個資產管理產品投資于有價商品和金融衍生品，資本規模分別為1.03萬億元和142億元。2020年，建立了四支公開發售的商品期貨ETF（交易所交易基金）。盡管目前規模不大，但它們是股票，債券和其他資產的補充，填補了公開發售基金資產配置的空白。

（三）我國場外衍生品市場建設初見成效，服務實體經濟空間不斷擴展

豐富的交易所期權為場外交易市場的發展提供了強大的對沖工具。相繼推出了三種商品期貨交易所，倉單交易，基礎交易，商品掉期，其他場外期貨和現貨組合業務平臺，為交易所工具，期貨和現貨，即期交易提供了有用的補充。交易所和過度交易所，線上線下的互聯互通，進一步促進了衍生品市場的發展，有效擴大了為實體經濟服務的空間。由期貨市場監控中心領導的場外衍生品交易報告數據庫最近已獲得金融穩定委員會（FSB）的認證，成為我國第一個由FSB正式認證的報告數據庫，這將有助于我國的穩定性。國家的場外衍生品市場的發展起著重要作用。

（四）對外開放的種類增加，對外開放的路徑更加多樣化

2020年上半年，低硫燃料油期貨將同時開放上市；最近，上海國際銅期貨將上市；棕櫚油期貨也將向外國投資者開放。對外開放的期貨有七種。通過跨境商品期貨ETF，結算價格授權以及結算價格交易指令的引入，向外界開放的形式更加多樣化。2020年，首家外資控股期貨公司成立，未來更多的外國控股期貨機構將參與中國期貨市場。

（五）外國投資者的參與穩步增加，我國重要商品的價格影響力不斷增強

鐵礦石期貨擁有大約270個海外客戶，其中包括大型國際公司，例如英美資源集團（AngloAmerican），嘉能可（Glencore），已發展成為全球最大的交易量和唯一的實物交割鐵礦石衍生品。純對苯二甲酸（PTA）作為我國期貨市場上向海外交易者推出的第一種化學產品，已經成為全球聚酯行業的價格風向標。2020年的前10個月，上海原油期貨占海外客戶日交易量的近18%，占日交易量的近25%。2020年1月至2020年10月，原油期貨總交割量為7932萬桶，同比增長4.15倍。

三、加快期貨市場發展的舉措

經過30多年的發展，我國期貨市場取得了舉世矚目的成就，但在市場體系，產品體系，規則體系，基礎設施體系等方面仍需進一步完善，重要商品的價格影響力也需要進一步提高。我們必須深刻理解“十四五”發展目標和要求，并根據剛剛結束的中央經濟工作會議的部署，加快推進期貨市場各項工作，積極服務于市場。

（一）配合期貨法律立法工作，夯實期貨市場法律基礎

期貨行業期待已久的期貨法即將進入一讀，我們必須竭盡全力進行合作，爭取早日發布。期貨法是期貨市場的基本法則。從法律的層面上，我們將為我國期貨市場的改革開放做一個頂層設計，闡明每個參與者的法律地位，闡明期貨的基本法律關系、公民權利和義務以及法律責任，為期貨市場的開放和跨境監管提供法律保護。

（二）發現圍繞價格的期貨市場的核心功能，進一步鞏固期貨市場的基礎

我們必須繼續促進新品種的上市。生豬期貨將于2021年1月8日上市。這是我國農業，畜牧業和期貨業的重大事件。我們必須確保順利啟動和順利運作。加快天然氣、成品油、花生、30年期國債期貨和期權的上市，加快商品指數和商品指數期貨期權的開發和上市，支持相關機構發展更多商品指數基金，商品指數ETF和其他投資產品和研究碳排放權期貨的推出將有助于在2030年實現碳峰值，并在2060年實現碳中和。有必要增加交易系統的供給。2020年，已采取措施抵消國債的邊際差額和差異化的邊際差額；做市商制度不斷優化，合同連續性問題得到改善。我們必須繼續擴大市場實體的供應。2020年，期貨市場主體供應將取得突破。第一家外國獨資控股期貨公司誕生。一家已經成立多年的新的期貨公司已經獲得批準。該機構已獲準參與國債期貨市場。下一步，中國證券監督管理委員會將繼續推動相關工作，以不斷豐富市場參與者。同時，它將進一步消除國有企業和金融機構參與期貨市場交易的制度和機制障礙，并鼓勵更多的國有企業、上市公司和其他實體以及商業銀行、保險業機構、基本養老基金、企業年金和其他長期基金，以利用期貨市場來管理風險。

（三）要積極穩妥發展金融衍生品市場

“第十四五計劃”要求增加直接融資的比例，我國將形成一個巨大的直接融資市場。這個市場需要市場上和場外的衍生工具，例如個人股票、股指、利率、匯率和信貸期貨期權，以對沖風險和完成風險管理。當前，我國的金融期貨和期權市場仍處于發展初期，遠遠不能滿足市場參與者日益增長的風險管理需求，也遠遠不能適應我國金融市場的新情況和新要求。實體經濟發展與金融改革創新。有必要適當加快我國金融衍生品市場的發展。

（四）繼續擴大期貨市場的高水平雙向開放

國家領導人近日在會上要求紀念浦東發展開放三十周年，以提高我國大宗商品價格的影響力，并指出我國期貨業的發展方向。進一步促進高級別機構的開放，更多地關注機構規則與國際市場之間的深入聯系，以更有效，更符合國際慣例的方式創造公平，透明和透明。可預見的制度環境和規則體系將吸引更多成熟的外國機構投資者和外國機構來華投資。通過雙向開放，期貨業必須為我國的糧食安全，能源安全和大宗原材料安全做出應有的貢獻。

（五）進一步豐富中介機構種類，促進期貨經營機構多元化

以各種方式支持期貨公司增資，為機構創新和轉型提供資金支持。目前，期貨公司為風險管理子公司提供介紹服務，期貨資產管理參與科學技術創新委員會，創業板離線發行和參與非標準市場等政策已經出臺。下一步，我們將解決影響行業發展的問題。進一步詳細論證，分類實施政策以及持續改善行業創新發展的制度環境。有必要豐富中介機構的種類，培養專業的交易員。豐富的交易所市場工具為場外衍生品市場的快速發展創造了條件。近年來，越來越多的金融公司和貿易公司利用其專業優勢開展場外衍生品風險管理服務，以及發展掉期，遠期，場外期權和其他業務，這在很大程度上滿足個人企業風險管理特征化的要求。一些大型的國際現貨交易商不僅擁有覆蓋整個產業鏈的現貨網絡，而且在衍生品交易方面也具有豐富的經驗。他們可以將其在現貨信息，倉儲和物流以及專業交易方面的優勢完全轉換為可以在產業鏈中使用的定價優勢。所有環節的客戶都可以提供低成本的綜合風險管理服務，從而增強客戶的粘性并實現共贏發展。期貨行業協會應當積極招募具有衍生品服務功能的機構作為會員，給以應有的身份，并培訓成為衍生品市場上重要的中介機構。必須加快我國商品OTC衍生品跨機構市場的培育，支持風險管理公司發展成為專業交易員和做市商，并逐步在OTC衍生品市場中發揮核心作用。有必要進一步提高期貨投資咨詢業務和資產管理業務的專業能力，培養高水平的商品交易顧問和商品基金經理。有必要在大宗商品市場中更好地發揮資產配置的作用，利用靈活的商品投資策略的特點，與其他金融資產的相關性低，優化投資組合收益的能力，加強與銀行、保險和金融機構的合作，更好地為機構財富管理服務。

四、以新的發展模式的思想指導我國金融期貨市場的發展

（一）產品開放方面

按照隨著供給側結構性改革的深入組織擴大內需戰略的實施''的思想，應彌補金融風險管理的不足，進一步豐富金融期貨產品體系。配合股票發行登記制度的改革，我們將研究和推出滿足科技創新委員會和創業板風險管理需求的股指期貨產品。為了滿足保險機構對沖超長期債券利率風險的需要，加快了30年期美國國債期貨的上市。找出實體經濟的外匯風險管理需求，力爭盡快實現外匯期貨的零突破。

（二）投資者開放方面

允許更多類型的機構投資者更深入地參與金融期貨市場。國內外市場的發展經驗表明，各種機構投資者，特別是長期資本作為資本市場的“壓石”，進入了金融期貨市場，不僅可以提供流動性，更重要的是可以引入多元化。風險管理需要和促進市場。各方之間的力量平衡有利于金融期貨市場的正常運轉和長期穩定健康的發展。為此，有必要促進重要的國內長期基金（例如國家社會保障基金）進入市場，同時優化各種參與機構投資者的相關機構安排，以促進其風險管理需求得到充分滿足。

（三）關于制度開放方面

以深化職能為指導，不斷完善和優化金融期貨市場業務規則。業務規則的優化和調整應密切關注滿足市場參與者的風險管理需求，并積極聽取和充分吸收市場意見。例如，探索金融期貨市場中交易和結算的逐步分離，延長交易時間并促進投資者更好地管理市場風險。再例如，隨著產品種類的豐富和客戶群的擴大，金融期貨市場的投資者適應性體系將得到改善，以確保市場的平穩運行，同時敦促其充分發揮其功能。

五、以農業為例，期貨市場的貢獻

（一）提高價格發現效率并幫助農業實體的生產決策

期貨價格是基于市場的價格。通過提供公開透明的價格信息，它們可以及時有效地反映現貨市場價格的變化，并減少信息的不對稱性。期貨價格通常可以反映基礎商品和相關行業在現貨價格之前的運行情況。玉米、大豆、棉花和其他農產品期貨的價格發現功能繼續有效。糖和大豆油等散裝農產品的期貨價格高度相關。蘋果，天然橡膠等特種農產品的期貨價格基本相同，可以有效地帶動現貨市場。價格趨勢為農業實體提供了可靠的價格指標，并為他們的業務決策提供了基礎。以中國糧食儲備公司和中糧集團為代表的大公司已經能夠利用期貨市場有效地管理風險，參與期貨市場的公司法人數量已超過30，000。

（二）豐富風險管理工具，完善農業生產經營模式

目前，以農產品期貨市場為基礎的遠期價格和買價基準已成為重要的農產品現貨交易方式，有效降低了農產品企業的交易成本，提高了農產品交易效率。傳統的“立即購買”交易方法效率低下，農業企業通常在討價還價中處于劣勢，而農業企業獲取信息的能力有限。他們還面臨價格信息不對稱的問題，競爭力也很弱。依靠公開透明的期貨價格開展“基本價差”交易和其他新的交易模式，一方面，買賣雙方處于相對平等的地位，有利于建立平等共贏雙方的交易機制；另一方面，農業企業貿易靈活性的提高將增強企業的市場競爭力，并有效保護涉農企業的利益。

（三）促進標準體系建設，提高農業產業標準化水平

2020年中央“一號文件”中提到“在整個過程中加強農產品的質量和安全以及食品安全，建立和完善可追溯性體系，并確保人民的安全”。長期以來，我國農產品生產模式比較廣泛，貿易流通環節缺乏規范化運作，現貨市場質量分類混亂，難以實現農產品的“高品質、高價格”和質量可追溯性。農產品期貨市場可以依靠自己的體系和市場優勢來充分反映國家有關產業政策的指導，規范農產品現貨行業的質量標準，加強國家和行業貿易流通標準的指導，以及嚴格制定外送產品標準，提高農產品質量。同時，不同交貨等級的加價和折價機制使農產品在期貨市場上達到“優質、優價”，促進了我國棉花、紅棗、蘋果等農副產品的標準化和標準化發展。

六、結束語

自1990年代以來，隨著經濟的繁榮發展，中國期貨市場也蓬勃發展。期貨市場是現代金融體系的組成部分。為市場參與者提供了有效的風險管理工具，在提高市場效率和透明度以及提高金融機構為實體經濟服務的能力方面發揮著重要作用。隨著我國直接融資比重的不斷提高以及利率和匯率市場改革的逐步深化，期貨市場在國民經濟發展中的重要性日益突出。在擴大內部開放和服務于國內大周期的基礎上，我們必須在此基礎上同時促進內部和外部的雙向開放，并在內部和外部進行互動，以使我國在市場上的衍生品市場做大做強。需要市場相關方面的共同努力。隨著滿足國內外投資者風險管理需求的供應能力的不斷提高，金融期貨市場將在建立新的發展格局，全面推進現代社會主義國家建設中發揮更加重要的作用，認真貫徹中共十九屆五中全會精神，以創新發展為動力，以實體經濟為目標，繼續深化改革，擴大開放全面發展，加快建設高效，朝氣蓬勃的期貨市場，以國內大循環為主體，為國內外雙贏的新發展模式做出更大貢獻。