股價走妖 VS 業績“吊車尾”青青稞酒上漲行情還能持續多久？

劉杰

近期，借著酒類板塊上漲的東風，青青稞酒股價持續走妖，11月至12月，其已因股價瘋漲3次發布股價交易異常波動公告。

據Wind統計，自11月1日起至12月11日，酒類板塊的區間漲跌幅為24.53%，而同期上證指數僅上漲了3.80%，酒類板塊遠遠跑贏了大盤。值得一提的是，在一眾酒企中，青青稞酒更是一馬當先，上述期間的漲幅高達80.61%，成為同期酒企股價的領漲者。

然而，股價雖然在瘋狂上漲，但青青稞酒近來的業績卻與股價形成了鮮明的對比，2020年前三季度，其凈利潤下滑幅度走在了酒企的“前端”。那么，為何青青稞酒業績“吊車尾”，但股價卻能一路走妖呢？

股價走妖VS業績“吊車尾”

隨著股價走妖，青青稞酒的市值也水漲船高，2019年末其市值為48.20億元，而截至2020年12月11日，其市值已增加到82.17億元，身價大增。然而，其凈利潤的增長卻未跟上股價上漲的步伐，反而拖了市盈率的后腿，目前其市盈率已高達227.5倍，而貴州茅臺的市盈率目前為55.48倍，青青稞酒的市盈率已是茅臺的4倍有余。事實上，從市盈率的行業排名來看，目前青青稞酒已位列A股38家上市酒企的榜首，這意味著其股價很有可能被高估，后續存在大幅回落的風險。

青青稞酒股價走妖，但是其業績在A股酒企中卻屬于“吊車尾”行列。

《紅周刊》記者統計了A股38家上市酒企2020年三季度的業績情況，其中有24家上市酒企的凈利潤顯示為同比下滑，而在業績下滑的公司中，青青稞酒是除去ST中葡、ST威龍兩家公司外，凈利潤下滑幅度最大的公司，其同比下滑幅度高達519.76%，錄得虧損7195.96萬元。

那么，既然青青稞酒的業績墊底，為什么其股價反而卻能領漲行業呢？對此，北京馬曼然資產管理有限公司董事長馬曼然表示，“青青稞酒算是白酒股里面質地較差的，其并非是一線龍頭酒企業，而是二、三線酒企，而目前白酒板塊進入了牛市的中后期，牛市中后期的特點就是很多二、三線的品種會產生一個補漲的效應。”

但在諸多二、三線酒企中，像酒鬼酒、口子窖、古井貢酒的期間漲跌幅均不敵青青稞酒，那么，青青稞酒為什么能脫穎而出呢？對此，馬曼然解釋道，“青青稞酒股價短期上漲與基本面關系不大，而與其市值相關。因為在股價上漲前，其市值只有幾十億，但諸如茅臺、五糧液等一線酒企市值已達上萬億，因此資金在比價后會偏向選擇市值較小的公司。”

《紅周刊》記者注意到，在青青稞酒股價大幅上漲前，以本年11月1日為基準日來看，A股38家酒企中，青青稞酒的市值排名為第26位，而市值比其低的12家上市公司酒企中，有6家還是ST公司，顯然青青稞酒在上市酒企中屬于市值較小的企業。

脫離基本面的股價上漲，又能持續多久？對此，馬曼然認為，青青稞酒股價上漲類似是周期性的炒作，有可能會持續幾個月，但很難更久。

品牌知名度不足 “主場”收入下滑

青青稞酒業績出現頹勢與其產品銷售疲乏有很大關系，2020年前三季度，其實現營業收入5.46億元，同比大幅下滑33.89%，其營收下滑幅度位列38家酒企中的第七位，其中前三位是ST公司，可見在A股酒企中，青青稞酒營收下滑幅度“名列前茅”。

對于收入的大幅下滑，青青稞酒將原因歸結于受疫情影響消費需求下降，進而導致銷售下降，但問題在于，同在疫情影響之下，諸多知名酒企卻仍然保持著收入的增長，比如茅臺、五糧液、山西汾酒上述期間的營收增速分別為9.55%、14.53%、13.05%，這或表明青青稞酒作為三、四線的小型酒企，受疫情影響沖擊更大，而這恐怕與其品牌的知名度偏低有關。

青稞酒屬于清香型白酒，以青稞為主要原料釀造，屬于區域性白酒，主要銷售地區為青海，據2020年半年報顯示，青青稞酒在該區域銷售收入占比為67.67%，但《紅周刊》記者注意到，其青海省內的銷售收入也在連續下滑，其中2019年、2020年上半年，下滑幅度分別為13.30%、38.49%。而2020上半年其在青海省內的營收下滑幅度要高于省外26.62%的下滑幅度，這表明其在“主場”的銷售似乎也陷入萎靡。

另一方面，青青稞酒銷售疲乏還在于其產品的單一性，其如今主要產品為天佑德品牌的青稞酒，此外還銷售葡萄酒，但該部分銷售收入占比不足3%，顯然，其產品種類不夠豐富。

事實上，自2014年開始，青青稞酒就陷入業績增長瓶頸，2014年至2020年上半年，其營業收入整體增長情況不佳，為了拓展產品線以及提升產品影響力，青青稞酒似乎也做了諸多的努力，2013年底，其曾以9150.27萬元購買了美國納帕葡萄酒莊園，試圖開辟葡萄酒市場，然而數年過去了，其在葡萄酒方面取得的成效甚微，這一點從其葡萄酒收入占營收的比例很低便可見一斑，而2020年上半年，其葡萄酒實現的收入甚至還同比下滑了21.32%，可見其葡萄酒之路走得并不順暢。

2015年，青青稞酒又斥資1.43億元收購中酒時代酒業（北京）有限公司（以下簡稱“中酒時代”），這家公司主營酒類產品的電子商務，主要運營“中酒網”平臺，青青稞酒欲憑借此次收購布局電商線上銷售渠道。然而，“理想很豐滿，現實卻很骨感”，收購中酒時代后其非但沒有達到渠道全融合的目的，反而業績受此拖累，2017年，因中酒時代銷售不及預期，青青稞酒對其形成的1.79億商譽全額計提了減值準備，導致其當年凈利潤虧損。

此外，由于青青稞酒業務的萎靡，其現金流情況也開始惡化，2018年以前，其經營活動產生的現金流量凈額還為正數，但2019年便轉為負數，2020年前三季度也顯示為上億元的資金流出。隨著“造血”能力的下降，其賬面貨幣資金也在不斷減少，由2019年的3.87億元降低至2020年三季度的2.19億元。

隨著資金的緊缺，青青稞酒于今年5月發起了非公開發行A股股票預案，擬募集資金4.76億元，主要用于1.73萬噸優質青稞原酒陳化老熟技改項目、營銷網絡、研發及檢測中心建設項目。目前該募投項目仍在審查中，能否獲得發行許可還存在不確定性。

高管紛紛辭職 股東大肆減持

除了經營上面的問題外，青青稞酒的內部管理似乎也不大穩定。12月5日，青青稞酒發布公告稱，其獨立董事王德良辭職;而在一個月前，11月10日，其副總經理張芬軍也宣布離職;在更早之前的10月27日，其監事楊全科宣布辭職。

高管紛紛辭職，這意味著青青稞酒的內部管理可能存在一定問題，而這很有可能會影響到企業經營的穩定性，如果這個問題處理不好，恐怕也是公司未來發展的一大隱憂。

不僅多位高管選擇離開，青青稞酒的股東面對公司股價的大幅上漲，也開始拋售股票。據Wind統計，青青稞酒的第一大股東青海華實科技投資管理有限公司（以下簡稱“華實投資”），自本年8月25日至12月9日，通過集中競價交易方式累計減持公司953.8萬股，占公司總股本的2.11%。而根據上市公司7月29日發布的減持公告，其擬減持的數量合計不超過1082.93萬股，占公司總股本的2.41%，這意味著其大股東的減持或許還未結束。

青青稞酒在11月11日至11月19日，股價迎來一波暴漲，短短7個交易日其就出現了6個漲停板，累計漲幅近80%，而大股東華實投資便趁機大肆套現，從其減持明細來看，在此期間，其共計拋售了29.2萬股，參考市值為412.21萬元。據Wind統計，其2020年拋售全部股票的市值約為1.26億元，可見其大股東趁著這波上漲行情已賺得盆滿缽溢。而大股東拋售公司股票的行為也從側面說明其對公司未來的發展信心不足，如此狀況之下，其股價上漲行情又能持續多久呢？

行業公司對比情況（單位：萬元）