高速公路股浮現難得的投資價值

何志昉

易經曰：“潛龍在淵，亢龍有悔?！蓖顿Y有道，道亦如此。

看今日白酒股龍飛九天，萬人追捧之時，勿忘當年塑化劑風波下，酒中龍頭陷入千夫所指，股價俯首貼地的窘境。

如今，龍頭股茅臺的市值2萬余億元而登上A股市值榜首，作為一家出自貴州茅臺鎮的企業，其納稅額占貴州不到20%，但市值不僅早已超越貴州全省GDP，還將工商銀行、中石油等巨無霸企業以及同為食品飲料行業的全球巨頭可口可樂、百事可樂拋在身后。其走勢未來如何發展，筆者不敢斷言，但作為一名普通投資者，多一些逆向思維，少去人扎堆的地方，堅守以低于價值的價格買入才是比較穩妥的策略。

低利率利好股市

近日，一則消息又觸動了市場：2020年11月18日，我國財政部在歐洲發行了40億歐元的主權債券，其中5年期債券份額共7.5億歐元，發行年利率為負的0.152%。這意味著，中國從歐洲借了100歐元，5年后只需要還99.24元就行了。不僅不給利息，連本金都不全給。如果這樣的債券在中國發行，咱老百姓的反應可想而知。但是，在現時的歐洲，中國這次首發的負利債券，竟然遭到歐洲人的哄搶！這是中國迄今為止發行的第一張負利率債券，相信這應該也不會是最后一次。

縱觀全球主要國家利率，不難發現，發達國家的利率普遍呈現下降趨勢，歐美日等發達國家的實際及名義利率水平低。不少歐洲國家早已步入負利率時代，儲戶存款不僅沒有滋生利息，反而要被銀行收取賬戶管理費。我國目前的一年期存款利率是1.5%（央行基準利率），在全世界GDP TOP50的國家中，利率水平排在第29位。在白酒股價受挫的2013年，當時余額寶的年化收益率還高達5%，但今天的余額寶年化收益率只有約2.3%了。銀行的理財產品，其收益率的下降，也成為了一種長期趨勢。那么，中國會否進入負利率時代？央行原行長周小川同志早有答案，“中國可以盡量避免快速地進入到負利率時代”。言下之意，中國早晚會進入負利率時代。

無疑，這對股市是個長期利好。相信在零利率甚至負利率時代，無重大經營風險的現金奶牛型公用事業股，一定會得到更多穩健投資者的青睞和追捧。

高速公路股五大價值等待挖掘

尤其在今年疫情之下，早已蟄伏多年的高速公路股，受到上半年2月17日至5月6日，兩個多月免費通行的利空影響，股價更是迭創歷史新低。從諸多高速公路股的K線走勢上看，似乎多年的低迷，也許就是為了迎接冥冥之中注定的最后一跌？如今，不平凡的2020年也走到了年底，投資年歷即將翻開新的篇章。重新審視高速公路公司股票，發現其已開始涌現難得的投資價值，除了低利率時代的因素，還有以下幾點：

一、區位優勢和特許經營，本身就是企業的護城河。投資大師彼得·林奇認為，要找出業務枯燥乏味但又具有壟斷性的公司，比如采石場之類在運輸范圍內具有天然壟斷性的企業。高速公路股明顯具有此類特征，“買路錢”的業務簡單重復且占據了區位優勢，特別是一些連接各大中心城市之間，或者占據全國東西南北運輸大動脈要沖的高速公路公司，加上特許經營和避免重復投資建設，一般都具有排他性。雖然定價權受到物價部門約束，但物流業務發展和汽車保有量的增長，人們不斷增長的旅游出行，都保障了對高速通行業務的需求是有增無減，而ETC智能收費系統的推廣又減少了人力成本的壓力，這都形成了使企業立于不敗之地的護城河。

二、1+N經營模式，擴展企業盈利邊際。高速公路公司由于擁有充沛的現金流和滾存利潤，往往具有向外拓展業務的動機和能力，現實往往也是如此。我們看到不少上市的高速公路公司都是以運營收費為主業，有的實行一體化擴張，投資并購新的高速路網或經營成品油銷售、餐旅住宿服務等;有的步伐更大，投資了房地產、電力、礦業，還投資了基金、銀行、證券、保險等業務，形成了主業強、輔業優的發展格局，頗有兵法中善戰者，先立于不敗而后勝的局面。

三、物聯網和新能源的加持，加快企業創新升級。近年來，隨著物聯網的發展，物與物之間、人與人之間、人與物之間都可以進行全面網絡互聯，通過推廣運用射頻識別（RFID）、電子標簽、傳感器、數字攝像機、智能信號機、光纖線路、無線網絡等現代化信息傳輸設備，整個高速公路的相關業態都將產生深遠的影響。此外，太陽能、充電樁等新能源、新設施的使用，不僅有力保障了車輛的高質高效通行，也為高速公路公司提供了創新升級的動力。

四、戴維斯雙殺下，PE、PB都出現嚴重低估。過去一段時間，由于《收費公路管理條例（修訂草案）》征求意見，市場上對高速公路的未來前景存在疑慮，認為我國是否會走美國式的高速免費通行方式。加上年初因新冠疫情免費通行的影響，上半年各大上市高速公路公司普遍出現業績大滑坡甚至虧損。筆者認為，我國走美國式的免費通行并不合適。事實上，我國已經走出了一條適合我國國情的高度公路投資建設和運行模式，高速公路的路況、運營效率和觀感都早已超越美國。保留收費都尚且出現經常性阻塞，如果取消收費只會加重通行難度，降低路網投資和發展的步伐。暫時的政策性虧損，不能反映企業原本真實的價值。當前，高速公路股PE、PB都處于歷史底部，不僅股價跌破每股凈資產，有的甚至低于每股可分配利潤，公司的現金額都比市值要高，不得不說，市場先生有時候就是過度悲觀了。

五、拐點已現，未來可期，長線資本增持。萬眾矚目的貴州茅臺公司，在今年9月卻出手150億元，購進了貴州高速公路公司僅14%的股權。而貴州高速在2019年的凈利潤只有2.26億元。這起并購當然是有當地政府出于全局的考量。對比之下，A股中無論區位優勢還是資產質量，都遠好過貴州高速的同行業公司比比皆是，其公司的整個市值不僅遠不及150億，甚至低于投資建設一條新的高速公路的地步。就算以現價買入，按照正常年份的分紅比率都有4%-5%。展望明年，雖然不敢說黑天鵝從此遠離，但再次出現兩個多月的免費通行是極小的概率，相反，極大可能出現低基數下的高增長。

市場悲觀恐懼之際，難道不應是理性投資者樂觀貪婪之時？

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）