我國旅游上市公司董事會結構特征與成長性的關系研究

【摘 ?要】董事會作為公司治理機制的中心環節，對旅游上市公司的可持續成長有重要意義。利用2013-2018年20家旅游上市公司的面板數據，運用主成分分析法計算我國旅游上市公司成長性指數，進而對董事會結構特征與成長性之間的關系進行了實證研究。結果顯示：董事會規模與成長性之間存在著顯著的倒U型曲線關系，董事長與總經理兩職合一會阻礙企業的成長，而獨立董事比例對企業成長性無顯著影響。

【Abstract】As the central link of corporate governance mechanism， the board of directors is of great significance to the sustainable growth of listed tourism companies. Based on the panel data of 20 listed tourism companies from 2013 to 2018， this paper uses principal component analysis method to calculate the growth index of China's listed tourism companies， and then makes an empirical study on the relationship between board structure characteristics and growth. The results show that： there is a significant inverted U-curve relationship between the size of the board of directors and growth. The combination of chairman and general manager hinders the growth of enterprises， while the proportion of independent directors has no significant effect on the growth of enterprises.

【關鍵詞】成長性;董事會結構特征;旅游上市公司;主成分分析法

【Keywords】growth; board structure characteristics; listed tourism companies; principal component analysis method

【中圖分類號】F271 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2020）07-0092-02

1 引言

董事會通過參與公司戰略發展、執行準則和控制方案的決策等，對公司戰略發展和成長發揮著重要作用。對現代企業制度而言，董事會特征及其表現是公司制度發揮作用的前提條件之一，是企業成長的重要保證。本文在構建公司成長性評價體系的基礎上，首先運用主成分分析法計算出20家旅游上市公司的成長性指數，接著通過回歸分析，對董事會結構特征與企業成長性的關系進行了探討。

2 文獻回顧及評述

早期對董事會特征的研究偏向于理論研究，隨著委托代理理論、內部人控制理論和現代管家理論的發展，其研究活動由理論研究轉向實證研究。Yermack驗證了董事會規模與企業績效的凹形曲線關系，開創了實證分析的先河;郝云宏、周翼翔基于動態內生性視角對董事會結構、公司治理與績效相關性進行了探討[1];Carlos Pombo，Luis H.Gutierrez對哥倫比亞商業集團進行了實證研究。伴隨著上市公司的迅速發展，此階段國內外學者開始關注企業成長的問題。趙晨、章仁俊、陳永斌以競爭性行業上市公司為例，分析了董事會結構特征與企業成長的相關性[2];楊洋、吳應宇基于我國A股上市公司前500強的經驗數據，分析了董事會治理對公司成長的影響。王晨光和孔麗花較全面地考察了旅游上市公司的各種公司治理機制與企業績效的關系。楊京波利用中國旅游類上市公司的非平衡面板數據進行了實證檢驗[3]。段正梁分析了旅游企業多元化并購類型與長期績效的關系。

3 研究假設

依據董事會結構的相關理論，結合先前學者的研究成果，本文提出以下假設：H1：旅游上市公司董事會規模與成長性之間呈倒U型曲線關系。H2：旅游上市公司獨立董事比例與成長性正相關。H3：我國旅游上市公司董事長與總經理兩職合一與成長性負相關。

4 研究設計

4.1 樣本選取與數據來源

本研究以2013-2018年為研究期間，依據2015年發布的《證監會上市公司行業分類指引》，剔除上市年限較短、主營業務發生變化、經營不善被ST、*ST掉的公司，以及行業年度觀測值不足10個的樣本，最終選取20家在滬深證券交易所掛牌交易的A股旅游上市公司作為研究樣本，依據經營領域的不同，將其分為景點類、酒店類和綜合類。

本文數據主要來源于銳思金融數據庫（www.resset.cn）和各旅游上市公司年報披露的相關資料和數據。

4.2 變量選擇

本文將成長性作為被解釋變量，利用財務指標（銷售凈利率、凈資產收益率、資產報酬率、凈利潤增長率、總資產周轉率、固定資產周轉率、凈資產增長率、總資產增長率、速動比率、流動比率、現金比率、經營活動產生的現金流量凈額增長率、主營業務收入現金含量、主營業務收入增長率和主營業務利潤增長率）運用主成分分析法計算企業成長性指數（G）。選取董事會規模（Board）、獨立董事比例（Outside）和董事長與總經理兩職合一（Lead），三個指標來反映董事會結構特征，作為解釋變量。選取財務杠桿（DA）和公司規模（Size）控制董事會對成長性的影響。

5 實證分析

本文運用Eviews6.0軟件進行分析。根據面板數據的特殊性，選用混合最小二乘法進行回歸分析，回歸結果如表1所示。

從Board來看，董事會規模及其平方項通過顯著性檢驗，支持原假設H1。通過計算可知極值點在12附近，即董事會規模的最優值為12人，最有利于企業的成長與發展。錦江股份2013-2018年的董事會規模均在12人以上，而其成長性不僅是酒店類中最好的，成長性指數也排名靠前，再一次證實本研究的準確性。從Outside來看，獨立董事比例與成長性未通過t檢驗，但獨立董事比例的回歸系數為正，在一定程度上肯定了獨立董事比例對企業成長的積極作用。目前，我國旅游上市公司中成長狀況最好的中國國旅和中青旅，其獨立董事比例均在50%左右，始終高于《上海證券交易所上市公司治理指引（征求意見稿）》中獨立董事比例不低于1/3的規定，可見獨立董事的相對獨立性和豐富的法律、財務、技術和管理經驗確實為其公司的成長作出了貢獻。從Lead與成長性之間存在顯著的負相關關系，即董事長與總經理由同一人兼任，會阻礙旅游上市公司的發展，支持原假設H3。因為，董事長與總經理由同一人兼任，會導致權力過于集中，不利于公司做出科學準確的經營決策。同時總經理的自立性和能力的有限性有可能損害股東及相關主體的利益。金陵飯店長期采取董事長與總經理兩職合一的領導結構，導致成長狀況一直很差，因此，兩職分離是我國旅游上市公司的明智之舉。

6 結論

本文通過探討董事會結構特征與成長性的相關性問題，結果發現：①我國旅游上市公司董事會規模與成長性之間存在顯著的倒U型曲線關系，而研究樣本數據中有51.1%的公司董事會規模為9人，即目前我國大多數旅游上市公司都選擇了較為適中的董事會規模，也在一定程度上證實了《公司法》中關于董事會規模彈性區間的規定是比較穩妥的，而且奇數型設置，在一定程度可以避免表決時出現僵持不下的局面。②在我國旅游上市公司獨立董事制度的實踐過程中，獨立董事的作用不是很明顯，可能是由于市場經濟發展時間較短，獨立董事制度實行的時間過于短暫，發展機制不成熟，但獨立董事比例在我國旅游上市公司董事會治理結構的作用不能忽視，而應健全其制度，完善其有效性。一方面，通過市場公開招聘、中小股東代表選舉等方式選聘獨立董事，提高獨立董事的獨立性;另一方面，進一步明確獨立董事的權利與責任，充分調動獨立董事的積極性[4]。③董事長與總經理兩職合一會阻礙我國旅游上市公司的成長，因此，兩職分離的領導結構是明智之舉，也是我國相關法律法規所鼓勵的兩職設置狀態，既避免了因個人意志而造成決策失誤，也在一定程度上控制了經理人員的敗德行為。但是在切實執行董事長與總經理兩職分離的同時，由于二者在市場觀念、管理方式和性格上存在差異，因此要妥善處理好兩者的關系，達到提高旅游上市公司成長性的目的。

【參考文獻】

【1】郝云宏，周翼翔.董事會結構，公司治理與績效——基于動態內生性視角的經驗證據[J].中國工業經濟，2010（5）：110-120.

【2】趙晨，章仁俊，陳永斌.董事會結構特征與企業成長關系研究——以競爭性行業上市公司為例[J].經濟問題，2010（6）：59-62.

【3】楊京波.中國旅游類上市公司經營績效影響因素研究——基于公司治理視角和非平衡面板數據的分析[J].旅游科學，2011，25（2）：73-84.

【4】王迪，張紅，張春暉，等.旅游上市公司董事會治理對經營績效的影響——基于非平衡面板數據的分析[J].旅游學刊，2014，11（29）：36-44.