金融市場發(fā)展的要害是什么

邵宇

回望過去，中國發(fā)展的邏輯可從四個維度來理解：需求、供給、分配、投資。需求包括內(nèi)需與外需。內(nèi)需增長通過基于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、招商引資的新城模式拉動（城市化1.0）。外需增長則是通過引進(jìn)發(fā)達(dá)國家技術(shù)，產(chǎn)品全球銷售拉動（全球化3.0）。供給包括技術(shù)和信息，一是工業(yè)化2.0利用資源與市場換取資本與技術(shù)，使產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)爆炸式增長;二是信息化1.0使得搜索、社交、電商等信息化基本場景應(yīng)用得到迅速發(fā)展。在分配體系上，則是通過個稅改革等改善收入分配問題。

以上4個維度的發(fā)展邏輯背后有一個完整的體制支持。體制方面，我們實(shí)現(xiàn)了市場化轉(zhuǎn)型。財政方面，分稅制改革造就了土地財政和城市化浪潮;中央轉(zhuǎn)移支付則穩(wěn)定了地方債務(wù)危機(jī)。金融方面，央行決定整個基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張能力，商業(yè)銀行構(gòu)成了主要的資金來源。這就是我們所看到的過去。

過去的種種給我國帶來了高速經(jīng)濟(jì)增長，但同時也帶來了創(chuàng)新項目投資不足、宏觀政策邊際效應(yīng)遞減等問題。

未來的變化主要體現(xiàn)于人民群眾對更高水平美好生活的渴求和供給不平衡之間的矛盾，因此推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)全面升級迫在眉睫。

雙循環(huán)新發(fā)展格局這個概念提出以來，市場已對此有充分討論。我們認(rèn)為，2015年“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”可作為這個藍(lán)圖形成的一個起點(diǎn)。

從投資角度來說，未來我們要尋找的新“漂亮50”，一定是核心技術(shù)驅(qū)動、研發(fā)驅(qū)動、創(chuàng)新驅(qū)動和并購驅(qū)動的。在醫(yī)療、衛(wèi)生、保健、軍工等領(lǐng)域，未來一定會涌現(xiàn)出大市值公司，這些就是我們投資的重點(diǎn)。

我認(rèn)為外循環(huán)支持內(nèi)循環(huán)最主要的3個方面是商品市場、科技和資本市場。那么，所謂以內(nèi)循環(huán)為主體，就是希望在這3個方面都能夠自力更生，降低對外的風(fēng)險敞口。

商品市場主要說的是外需，是需求側(cè)。科技和資本市場都是供給側(cè)的內(nèi)容，兩者是直接相關(guān)的。供給側(cè)是在生產(chǎn)要素上做文章，我們需要從低附加值的加工制造轉(zhuǎn)移到高附加值的技術(shù)與數(shù)據(jù)服務(wù)。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這個大框架下，決策層提出了金融供給側(cè)改革的概念和任務(wù)，資本市場被提到“牽一發(fā)而動全身”的高度。這兩年，資本市場最重要的兩個變化，就是科創(chuàng)板注冊制和金融開放。

供給側(cè)五大任務(wù)之一是“補(bǔ)短板”，那我們的短板就是幫助創(chuàng)新型中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)從0到1的跨越。我們需要健全的資本市場為高風(fēng)險科技創(chuàng)新提供股權(quán)融資支持。從這個角度說，IPO只是一個退出方式，二級市場如果能夠給出越高的估值，那么就越能夠?yàn)榍岸速x能。

資本市場服務(wù)“雙循環(huán)”，其核心是服務(wù)科技創(chuàng)新。而要想服務(wù)好創(chuàng)新，資本市場自身就得具備創(chuàng)新的基因，需要以金融創(chuàng)新賦能科技創(chuàng)新，推動經(jīng)濟(jì)增長，從以前的引進(jìn)式創(chuàng)新向原創(chuàng)式創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，同時構(gòu)建多層次、制度完善且富有彈性的資本市場，發(fā)揮引導(dǎo)資源分配的樞紐作用。

創(chuàng)新能力與金融結(jié)構(gòu)有內(nèi)在的匹配邏輯。對有形資產(chǎn)的投資，可以依賴銀行間接融資;但對無形資產(chǎn)的投資，則更多地依賴資本市場。資本市場的創(chuàng)新邏輯，不只是資金融通本身，更在于資金融通的形式。建設(shè)創(chuàng)新中國，從中國制造轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊鴦?chuàng)造，需要金融市場的再定位和再創(chuàng)造。新時代金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新內(nèi)涵，就是金融支持創(chuàng)新。