定向降準政策對商業(yè)銀行信貸行為的影響

冉小華　韓淑媛

摘? ?要：本文采用精確斷點回歸設計，研究定向降準政策對商業(yè)銀行信貸行為的影響。研究結果表明：定向降準政策能夠有效刺激商業(yè)銀行增加信貸規(guī)模，引導商業(yè)銀行增加小微企業(yè)、“涉農(nóng)”領域貸款信貸投放，對商業(yè)銀行具有顯著的信貸擴張效應;政策可以引導商業(yè)銀行主動調(diào)整信貸結構，在貸款投放結構中向小微企業(yè)領域傾斜，提高小微企業(yè)貸款占比，對商業(yè)銀行具有一定的信貸結構引導效應。

關鍵詞：定向降準;銀行信貸;小微企業(yè)貸款;農(nóng)業(yè)貸款;精確斷點回歸

中圖分類號：F240? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：B? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1674-0017-2020（9）-0034-06

一、引言

目前我國正處于經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)變關鍵時期，我國央行在傳統(tǒng)的貨幣政策工具基礎上創(chuàng)新推出定向降準、定向中期借貸便利等眾多結構性貨幣政策工具，試圖通過調(diào)節(jié)特定商業(yè)銀行的流動性，引導其加大對經(jīng)濟社會發(fā)展重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度。在眾多的結構性貨幣政策工具中，定向降準政策使用最為頻繁，自2014年4月正式實施定向降準政策至今，我國一共實施了二十三輪定向降準政策，通過“對符合結構調(diào)整、滿足市場需求的實體經(jīng)濟貸款達到一定比例的商業(yè)銀行適當降低存款準備金率”，加大對“三農(nóng)”、民營和小微企業(yè)等特定目標領域的精準滴灌。

對于定向降準的政策效果，目前仍有不同的觀點。多數(shù)研究肯定了定向降準對經(jīng)濟發(fā)展的作用。汪仁潔（2014）研究認為定向降準政策在解決我國經(jīng)濟放緩、結構性矛盾等突出問題上具有定向精準微調(diào)的優(yōu)勢。彭俞超和方意（2016）運用動態(tài)隨機一般均衡模型研究發(fā)現(xiàn)，實施定向降準等結構性貨幣政策有助于經(jīng)濟穩(wěn)定和產(chǎn)業(yè)結構升級。馬方方和谷建偉（2016）研究認為定向降準在緩解當前中國經(jīng)濟增長下滑以及結構性失衡等問題上起到了積極作用。張景智（2016）研究認為新型貨幣政策工具的定向調(diào)控效應強于傳統(tǒng)工具的總量效應。林朝穎等（2016）運用倍差法實證定向降準政策對農(nóng)業(yè)信貸和非農(nóng)業(yè)信貸的影響，研究發(fā)現(xiàn)定向降準政策可以引導資金流向預期領域。馬理等（2017）研究認為定向降準政策提高了農(nóng)業(yè)的產(chǎn)出、價格與固定資產(chǎn)投資水平。郭曄等（2019）研究認為在銀行競爭背景下，定向降準政策可以促進農(nóng)業(yè)企業(yè)和小微企業(yè)獲得信貸資源。陳書涵等（2019）研究認為定向降準政策出臺后，相應的政策扶持企業(yè)的信貸可得性有所提高。也有學者認為定向降準的政策效果還有待評估。雷振華（2014）研究認為三農(nóng)和小微企業(yè)難以吸引信貸資金持續(xù)流入。馬理等（2015）研究認為商業(yè)銀行經(jīng)營行為由于受到貸款業(yè)務收益目標的限制，在特定區(qū)間很難擴大農(nóng)業(yè)貸款的發(fā)放。王曦等（2017）研究認為定向降準政策對刺激汽車需求無顯著影響。馮明和伍戈（2018）研究認為定向降準釋放資金難以流入特定領域。

總體來看，目前關于我國定向降準政策調(diào)控效果的實證研究仍比較有限，且對定向降準政策作用效果依舊存在較大爭議。本文在已有文獻的基礎上進行深入探討分析，研究貢獻主要在于：圍繞商業(yè)銀行這一定向降準政策核心市場主體，通過考察商業(yè)銀行的信貸行為來評估定向降準政策的調(diào)控效果。本文在微觀數(shù)據(jù)基礎上，為解決變量內(nèi)生性問題，創(chuàng)新運用精確斷點回歸方法實證研究定向降準政策前后商業(yè)銀行信貸規(guī)模和信貸結構的變化，證實了定向降準政策對商業(yè)銀行的信貸擴張效應和信貸結構引導效應。對定向降準政策的政策效果評估而言，是一次相對嚴謹?shù)臋z驗，不僅豐富了定向降準政策效果評估的研究，也為其它結構性貨幣政策工具的政策效果評估提供了參考。

二、定向降準政策對商業(yè)銀行信貸行為的影響路徑

一方面，定向降準政策對商業(yè)銀行信貸規(guī)模有直接影響作用。定向降準政策傳導過程與傳統(tǒng)存款準備金政策類似，主要通過商業(yè)銀行信貸渠道。即定向降準政策實施后，在假定商業(yè)銀行超額存款準備金率及現(xiàn)金持有比例不變的情況下，對于享受定向降準政策優(yōu)惠的商業(yè)銀行存放在中央銀行的法定存款準備金數(shù)量會下降，增加了商業(yè)銀行的可貸資金數(shù)量，增強其信用創(chuàng)造能力，進而增加了商業(yè)銀行的貸款總量，具有顯著的信貸擴張效應。

另一方面，定向降準政策對商業(yè)銀行信貸結構的間接引導作用。定向降準有別于普遍降準政策，因為定向降準政策有明確的政策導向或定期考核要求，即要求商業(yè)銀行在小微企業(yè)和涉農(nóng)領域新增貸款余額或增量達到一定比例，就可享受下調(diào)法定存款準備金率的優(yōu)惠政策。若定向降準政策精準落地，可引導商業(yè)銀行主動調(diào)整信貸投放結構，加大對小微企業(yè)、涉農(nóng)領域等薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放，但由于定向降準政策不具有強制性，商業(yè)銀行在信貸投放對象的選擇上具有較強的自主性。盈利性一直以來作為商業(yè)銀行的重要經(jīng)營原則和目標，面對定向降準優(yōu)惠政策，商業(yè)銀行需要綜合衡量其風險和收益后，再決定是否調(diào)整信貸結構，享受央行定向降準優(yōu)惠政策。針對已享受定向降準優(yōu)惠政策的商業(yè)銀行，根據(jù)其收益和風險情況，可選擇繼續(xù)獲得定向降準政策優(yōu)惠，即持續(xù)加大對小微企業(yè)、涉農(nóng)領域等薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放，或者選擇調(diào)整信貸結構，不再享受定向降準優(yōu)惠政策。由于定向降準政策于每年年初考核動態(tài)調(diào)整，面對央行實施的定向降準政策，對未享受定向降準優(yōu)惠政策的商業(yè)銀行也面臨兩種選擇：一是不享受定向降準優(yōu)惠政策，也不改變之前的信貸結構;二是調(diào)整信貸結構，將部分信貸供給由安全性更高的大企業(yè)和盈利能力更強的行業(yè)轉(zhuǎn)向小微和“三農(nóng)”等領域，即商業(yè)銀行在貸款投放結構中向小微企業(yè)和三農(nóng)等領域傾斜，進一步加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”領域等薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放，提升小微企業(yè)和“三農(nóng)”等領域的信貸規(guī)模，并提高小微企業(yè)和“三農(nóng)”等領域的貸款投放占比。

三、變量設定、模型構建和數(shù)據(jù)描述

（一）變量設定和模型構建

1.被解釋變量

本文的研究目的，是定向降準政策出臺后商業(yè)銀行信貸規(guī)模和信貸結構的變化。故本文用各項貸款余額來衡量商業(yè)銀行貸款總量（規(guī)模）的變化情況;用小微企業(yè)和三農(nóng)領域（農(nóng)林牧漁業(yè)）貸款余額來衡量商業(yè)銀行對小微企業(yè)和涉農(nóng)領域信貸投放規(guī)模的變化情況;用小微企業(yè)、涉農(nóng)領域貸款余額占各項貸款余額的比例來衡量商業(yè)銀行信貸結構的變化情況。

2.解釋變量

本文構建虛擬變量RT反映定向降準政策，即定向降準政策出臺當季（2014年2季度）及以后季度取1，其余季度取0。

3.協(xié)變量

商業(yè)銀行信貸規(guī)模和信貸結構的變化不僅受到政策因素的影響，而且還受到宏觀經(jīng)濟形勢、短期利率環(huán)境、金融監(jiān)管政策等多方面因素作用。因此本文在構建精確斷點回歸模型時，選用GDP增長率反映宏觀經(jīng)濟形勢;選用存款類機構7天信用拆借加權平均利率（DR007）反映金融市場短期利率環(huán)境對企業(yè)融資環(huán)境的影響;選用不良貸款比例和流動性比例反映商業(yè)銀行面臨的貸款風險變化及金融監(jiān)管的影響。

為避免變量內(nèi)生性問題（Lee，2010），準確估計定向降準政策效果，本文采用精確斷點回歸（SRD）進行分析，根據(jù)精確斷點回歸估計方法，結合三類變量的選擇，構建如下數(shù)理模型：

其中，t表示處于t季度;RT為定向降準政策處理虛擬變量，β1表示定向降準政策實施的平均實驗效應，BD為季度斷點差，即季度減去斷點季度（2014年2季度）的差額，為BD變量的多項式函數(shù)，多項式的階次選擇通過AIC準則判斷，CVt表示協(xié)變量，ε表示隨機誤差項。各變量具體定義如下：

（二）數(shù)據(jù)收集和描述性統(tǒng)計

本文數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)選取時間范圍是2009年4季度至2020年1季度，全面覆蓋我國定向降準政策實施的時間段。本文分別對實施定向降準政策前、后各變量進行描述性統(tǒng)計（見表2）。

表2可以看到，定向降準政策出臺后，貸款總量、小微企業(yè)貸款余額和涉農(nóng)貸款余額的均值都顯著大于政策執(zhí)行前的均值。變量描述性結果表明，定向降準政策對商業(yè)銀行信貸總規(guī)模的擴張有一定積極影響，且有助于推動小微、涉農(nóng)領域貸款規(guī)模的增長。定向降準政策出臺后，小微企業(yè)貸款余額占比的均值顯著大于政策執(zhí)行前的均值，也表明定向降準政策能夠引導商業(yè)銀行重新分配信貸資金流向，會引導商業(yè)銀行加大對小微企業(yè)的信貸資金投放，進一步提高小微企業(yè)信貸投放占比。由于影響商業(yè)銀行信貸行為的因素很多，若只根據(jù)均值的差距來判斷定向降準政策實施效果，結果會不準確，因此還需要通過計量模型深入研究。另外，鑒于上述變量的單位不同，指標間的可比性較差，本文在后續(xù)模型中對貸款總余額、小微企業(yè)貸款余額、涉農(nóng)貸款余額均取自然對數(shù)。

四、實證研究結果分析

（一）單差法

首先運用單差法對定向降準政策影響進行分析，表3顯示了回歸結果：貸款總量、小微企業(yè)貸款余額和涉農(nóng)貸款余額的定向降準政策變量系數(shù)為正，且通過顯著性檢驗，說明定向降準政策會引起商業(yè)銀行總體信貸規(guī)模、小微企業(yè)和涉農(nóng)領域信貸規(guī)模的擴張，定向降準政策具有一定信貸擴張效應。從回歸系數(shù)大小來看，小微企業(yè)貸款余額系數(shù)高于商業(yè)銀行貸款總量和涉農(nóng)貸款余額系數(shù)，表明定向降準政策對小微企業(yè)的信貸規(guī)模擴張效果更顯著。小微企業(yè)貸款余額占比的定向降準政策變量系數(shù)為正，且在10%的水平下顯著，表明定向降準政策也會引導商業(yè)銀行主動調(diào)整信貸結構，重新分配信貸資金，信貸資金向小微企業(yè)傾斜，提升小微企業(yè)信貸規(guī)模占比，說明定向降準具有一定信貸結構引導效應。

從協(xié)變量來看，不良貸款比例和流動性比例與貸款總量、小微企業(yè)貸款余額呈顯著的正相關關系，表明適當?shù)靥岣卟涣假J款比例和流動性比例容忍度，更有助于定向降準政策發(fā)揮信貸擴張效應。

但從表3中也可以看到存在異常情況，如GDP增長率與商業(yè)銀行業(yè)貸款總量、小微企業(yè)貸款余額和涉農(nóng)貸款余額均呈現(xiàn)顯著的負相關，這與現(xiàn)實情況并不相符，因為GDP增長率提高，說明市場融資需求旺盛，商業(yè)銀行信貸規(guī)模會大幅增加。所以，有必要運用斷點回歸解決內(nèi)生性問題，準確評估定向降準政策實施效果。

（二）斷點回歸

本文在斷點回歸模型估計中，綜合對比有協(xié)變量和無協(xié)變量斷點回歸估計值，具體估計結果見表4。在多項式階數(shù)的選擇中，本文以AIC準則為檢驗方法，最終選擇了AIC值較小的三次多項式作為多項式函數(shù)的最高次數(shù)。基于此，本文選擇配置變量的多項式函數(shù)的階次為3。

從表4的估計結果可以看到，無論是否存在協(xié)變量，斷點回歸結果均表明：除了涉農(nóng)貸款余額占比外，其它所有變量系數(shù)都至少在10%的水平上顯著，且回歸系數(shù)都為正，說明定向降準政策能引起商業(yè)銀行總體信貸規(guī)模、小微企業(yè)和涉農(nóng)領域信貸規(guī)模的擴張，定向降準政策具有一定信貸擴張效應。其中小微企業(yè)貸款余額變量系數(shù)大于涉農(nóng)貸款余額變量系數(shù)，說明定向降準政策對小微企業(yè)貸款的影響大于涉農(nóng)領域貸款的影響。此外，定向降準政策還能夠引導商業(yè)銀行主動調(diào)整信貸結構，主動向小微企業(yè)領域傾斜，增加小微企業(yè)貸款，提升小微企業(yè)信貸規(guī)模占比，說明定向降準具有一定信貸結構引導效應。這與單差法的估計結果類似，但從回歸系數(shù)來看，發(fā)現(xiàn)單差法估計結果過于樂觀，擴大了定向降準政策效果，而斷點回歸的估計值則相對更加保守。此外，涉農(nóng)貸款余額占比變量系數(shù)為正，但統(tǒng)計意義上不顯著，說明定向降準政策對引導商業(yè)銀行提升涉農(nóng)貸款余額占比并不理想。究其原因，可能與商業(yè)銀行信貸投放對象的選擇有關，由于定向降準政策往往只需要商業(yè)銀行在小微、“三農(nóng)”等領域貸款的余額或增量滿足其一條件就可享受定向降準政策優(yōu)惠，商業(yè)銀行在受貸款風險或者其他政策等多種因素的影響，會選擇性的增加小微企業(yè)貸款，加大小微企業(yè)貸款的資金投入，提升小微企業(yè)貸款占比。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文對各協(xié)變量在斷點處進行跳躍性檢驗，具體結果見表5。從表5中可以看到，各協(xié)變量在所有回歸模型下的斷點處均無顯著跳躍情況，滿足斷點回歸模型構建的前提要求。此外，本文還需要對斷點回歸進行證偽檢驗，即在原政策斷點隨機選取斷點進行估計檢驗，本文隨機選取原政策斷點外的4個斷點（2012年4季度，2013年3季度，2014年4季度和2016年3季度）進行檢驗分析。

表6檢驗結果可以看到，各變量在非跳躍點都均沒有出現(xiàn)斷點情況，這說明本文所建的斷點回歸模型具有穩(wěn)健性。

五、結論及建議

本文圍繞商業(yè)銀行這一傳導定向降準政策核心市場主體，創(chuàng)新利用精確斷點回歸方法分析了定向降準政策對商業(yè)銀行信貸行為的影響。結果發(fā)現(xiàn)：一是定向降準政策對商業(yè)銀行具有明顯的信貸擴張效應。一方面，定向降準政策可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行信貸投放總量且調(diào)控效果顯著;另一方面，定向降準政策可以引導商業(yè)銀行增加小微企業(yè)、涉農(nóng)領域信貸規(guī)模，且定向降準政策對小微貸款的影響強于涉農(nóng)貸款的影響。二是定向降準政策對商業(yè)銀行具有一定的信貸結構引導效應，定向降準政策可以引導商業(yè)銀行主動調(diào)整信貸結構，在貸款投放結構中向小微企業(yè)領域傾斜，提高小微企業(yè)貸款占比，但對涉農(nóng)領域貸款占比的提升并沒有顯著積極影響。

基于上述研究結論，提出如下政策建議：一是定向降準政策為推動商業(yè)銀行加大小微、涉農(nóng)領域信貸投放發(fā)揮了積極作用，但從精確斷點回歸模型估計系數(shù)來看，回歸系數(shù)整體偏低，如涉農(nóng)貸款余額變量系數(shù)僅為0.021，說明定向降準政策效果還有待強化。建議進一步加強定向降準資金流向的監(jiān)管，要求商業(yè)銀行建立降準資金使用臺帳，嚴格記錄降準資金流向，確保定向降準資金流向特定領域，進一步增加小微、涉農(nóng)等特定目標領域的貸款規(guī)模。二是建議在實施定向降準政策的同時，充分考慮政策協(xié)調(diào)配合。在監(jiān)管方面適當放寬小微、涉農(nóng)領域貸款風險容忍度，引導商業(yè)銀行進一步完善內(nèi)部考核機制，提高相關領域信貸投放偏好，為充分發(fā)揮定向降準貨幣政策支持效應創(chuàng)造條件。三是定向降準政策對引導商業(yè)銀行調(diào)整信貸結構，主動提升小微企業(yè)貸款占比具有顯著的積極影響。建議進一步細化和調(diào)整服務的特定目標領域和企業(yè)，同時可以建立考核要求，適當削弱商業(yè)銀行信貸行為選擇的傾向性，有效引導商業(yè)銀行將降準釋放的資金均衡的流向特定目標領域。此外，有必要進一步強化政策環(huán)境的導向作用，為商業(yè)銀行深入調(diào)整信貸行為提供有效的政策激勵，引導商業(yè)銀行完善金融服務，全面推動小微、涉農(nóng)領域融資難融資貴問題的解決。

參考文獻

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Study on the Effect of Policy of Targeted Cut in the Reserve Requirement

Ratio on the Credit Behaviors of Commercial Banks

——The Empirical Study Using the SRD Model

RAN Xiaohua， HAN Shuyuan

（Chongqing Operations office of PBC，Chongqing? ?401147）

Abstract：This paper uses Sharp Regression Discontinuity Design to discuss the effects of the policy on commercial banks credit behaviors. The results show that the policy of targeted cut in the reserve requirement ratios can effectively stimulate commercial banks to enlarge credit scales， the policy is likely to steer bank loans flow to SME（small and micro enterprises） and agriculture， which has a significant credit expansion effect on commercial Banks. Besides the policy can guide commercial banks to actively adjust the credit structure and increase the proportion of SME loans， which has a certain guiding effect on the credit structure of commercial banks.

Keywords：Targeted cut in the reserve requirement ratios; Bank credits; SME Loans; Agricultural loans; Regression discontinuity

責任編輯、校對：羅慧媛

收稿日期：2020-06

作者簡介：冉小華（1990.08-），男，重慶人，經(jīng)濟師，現(xiàn)供職于中國人民銀行重慶營業(yè)管理部。

韓淑媛（1985.05-），女，山西人，會計師，現(xiàn)供職于中國人民銀行重慶營業(yè)管理部。

注：本文為作者觀點，文責自負。