淺議凈現(xiàn)值（NPV）法則與企業(yè)價(jià)值管理

張英

摘?要：本文介紹了凈現(xiàn)值（NPV）法則的原理和這一原理在企業(yè)價(jià)值管理中的應(yīng)用狀況，分析了投資項(xiàng)目NPV的來(lái)源，總結(jié)了NPV法則的優(yōu)點(diǎn)、局限性，并指出NPV 法則在企業(yè)價(jià)值管理實(shí)際應(yīng)用中的改進(jìn)措施。最后得出結(jié)論：企業(yè)在價(jià)值管理中應(yīng)堅(jiān)持正確運(yùn)用這一法則，接受NPV為正的項(xiàng)目，摒棄NPV為負(fù)的項(xiàng)目。

關(guān)鍵詞：NPV法則;凈現(xiàn)值（NPV）;企業(yè)價(jià)值管理

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制環(huán)境下，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，越來(lái)越多的企業(yè)逐漸認(rèn)識(shí)到：不能只注重會(huì)計(jì)利潤(rùn)，更應(yīng)當(dāng)注重企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，以追求企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。值得注意的是：“企業(yè)價(jià)值”這一概念至今尚沒(méi)有形成統(tǒng)一的定義。西方文獻(xiàn)的主流是將它歸結(jié)為“市場(chǎng)價(jià)值”，一般用股票市值代表。這種提法的局限性是明顯的，因?yàn)橹皇窃谟行зY本市場(chǎng)的假設(shè)條件下才能成立，因此這種提法只適用于上市公司。但即使是在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，上市公司也只是全部企業(yè)中的小部分，大量的非上市公司的企業(yè)價(jià)值是無(wú)法依照股票價(jià)值做出判斷的。即使上市公司，其股票的價(jià)格還會(huì)受到多方面因素的影響而變動(dòng)，并不能完全真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和真正價(jià)值。另一種主流的觀點(diǎn)則是以埃爾文·費(fèi)雪（Irving Fisher）研究為代表，從企業(yè)的財(cái)務(wù)決策角度出發(fā)，去探討企業(yè)投、融資決策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在確定的條件下，一個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值就是它所能帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。進(jìn)一步引申下去，如果把建立企業(yè)也看作一項(xiàng)大的投資項(xiàng)目，那么企業(yè)的價(jià)值就是這項(xiàng)大的投資所能帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。費(fèi)舍的觀點(diǎn)是對(duì)企業(yè)價(jià)值理念的一種開(kāi)創(chuàng)性研究，其后的企業(yè)價(jià)值理論發(fā)展基本上都是在基于這一思想。本文的研究也正是基于這種觀點(diǎn)。

一、NPV法則的原理介紹

NPV就是企業(yè)或項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，再減去初始投資成本后的差額。NPV法則就是應(yīng)用NPV進(jìn)行評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行的一種方法。NPV的計(jì)算公式如下;

其中，Ci表示未來(lái)各期凈現(xiàn)金流量;

C0表示初始投資成本;

R表示折現(xiàn)率

此公式中，為什么要用凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值而不直接用凈現(xiàn)金流量呢？原因有兩個(gè)：一是因?yàn)樨泿庞袝r(shí)間價(jià)值，即今天的單位貨幣要比明天的單位貨幣值錢(qián);二是因?yàn)榘踩膯挝回泿乓扔酗L(fēng)險(xiǎn)的單位貨幣值錢(qián)。貨幣的時(shí)間價(jià)值要求我們對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率可由資本市場(chǎng)的收益率決定。如果未來(lái)現(xiàn)金流是絕對(duì)安全的，那么就可進(jìn)一步選擇諸如國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的利率作為折現(xiàn)率;如果未來(lái)現(xiàn)金流的多少存在風(fēng)險(xiǎn)性，那么就應(yīng)該選擇同等風(fēng)險(xiǎn)的證券收益率來(lái)進(jìn)行折現(xiàn)。

二、在企業(yè)價(jià)值管理中，NPV法是最優(yōu)的投資決策方法

和其他投資決策方法相比，NPV法具有如下特征：

第一，NPV法是衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，某個(gè)項(xiàng)目NPV為正值，就意味著該項(xiàng)目能夠創(chuàng)造價(jià)值;NPV為負(fù)值，則意味著該項(xiàng)目會(huì)減少價(jià)值。

第二，可以利用某項(xiàng)投資的NPV為參考，來(lái)選擇是在此項(xiàng)目投資，還是利用金融市場(chǎng)的其他機(jī)會(huì)去進(jìn)行投資。計(jì)算NPV時(shí)所使用的貼現(xiàn)率是按企業(yè)所要求的最低投資收益率來(lái)確定的，是企業(yè)投資可以接受的最低收益率的界限，一般就是用市場(chǎng)期望收益率來(lái)作這個(gè)要求的最低投資率。計(jì)算出的NPV為正的話(huà)，我們就可以選擇該項(xiàng)投資;相反NPV為負(fù)的話(huà)，我們就應(yīng)該放棄該項(xiàng)投資，轉(zhuǎn)而去尋找能夠增加企業(yè)價(jià)值的更好的投資機(jī)會(huì)。

第三，計(jì)算NPV時(shí)，我們使用的是現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)，因?yàn)椤袄麧?rùn)”這一概念包含了許多人為的因素，比如人們可以通過(guò)選擇不同的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)方法來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)。所以利潤(rùn)并不等同于實(shí)際的現(xiàn)金流量。NPV的計(jì)算則可以很好地解決這一問(wèn)題。

第四，NPV的計(jì)算包含了該項(xiàng)目全部的現(xiàn)金流量，而其他一些投資決策方法可能會(huì)忽略某些特定的現(xiàn)金流量。

第五，NPV法對(duì)未來(lái)將要產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)，既考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，也通過(guò)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的調(diào)整考慮到了項(xiàng)目的特定風(fēng)險(xiǎn)。

第六，NPV還具有可加性，就是說(shuō)如果兩個(gè)項(xiàng)目是各自獨(dú)立的，那么他們的NPV值也是可以相加的。這一特性使得NPV法在實(shí)際應(yīng)用中變得更加方便可行。例如，某個(gè)項(xiàng)目的某項(xiàng)相關(guān)成本在計(jì)算NPV時(shí)沒(méi)有考慮到，只要先把這項(xiàng)成本進(jìn)行折現(xiàn)后，再?gòu)脑瓉?lái)計(jì)算的NPV中減去即可，不必調(diào)整其他項(xiàng)目。

通過(guò)以上分析，我們可以看出：和其他投資決策方法相比，NPV法在企業(yè)價(jià)值管理中是最優(yōu)的投資決策方法。

三、在企業(yè)價(jià)值管理中，如何去創(chuàng)造正的NPV？

既然在企業(yè)價(jià)值管理中，一個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)生正的NPV才有意義，那么我們應(yīng)該努力去創(chuàng)造正的NPV。怎么才能創(chuàng)造正的NPV呢？我們可以從公司戰(zhàn)略出發(fā)，通過(guò)公司的戰(zhàn)略分析來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。比如公司確立了率先推出新產(chǎn)品的策略，由于新產(chǎn)品需要公司的專(zhuān)有技術(shù)或者會(huì)受到專(zhuān)利保護(hù)，所以不太可能會(huì)輕易地被競(jìng)爭(zhēng)者復(fù)制，這對(duì)公司提高市場(chǎng)占有率和銷(xiāo)售收入來(lái)說(shuō)非常有利，所以率先推出新產(chǎn)品可以創(chuàng)造正的NPV;又如公司以比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更低的成本提供產(chǎn)品或服務(wù)，如果企業(yè)建立起這樣的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也可以創(chuàng)造正的NPV;再比如設(shè)置一些行業(yè)或產(chǎn)品進(jìn)入壁壘，革新現(xiàn)有產(chǎn)品以滿(mǎn)足空白市場(chǎng)需求，創(chuàng)造產(chǎn)品差別化，創(chuàng)新廣告和建立強(qiáng)勢(shì)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，建立高效率的、富有創(chuàng)造性的管理團(tuán)隊(duì)，變革組織結(jié)構(gòu)等等策略，都有利于企業(yè)創(chuàng)造正的NPV。

四、NPV法的局限性及其改進(jìn)措施。

在企業(yè)價(jià)值管理中，盡管NPV法能夠很好地以適應(yīng)企業(yè)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造預(yù)測(cè)的需要（比如可以調(diào)整比較不同規(guī)模或不同壽命期的兩個(gè)項(xiàng)目），但是它也有自身的一些局限性。

首先，NPV法僅僅基于NPV能被估計(jì)出來(lái)時(shí)所能得到的信息。隨著項(xiàng)目進(jìn)程的改變，企業(yè)可能會(huì)獲得更多的信息，以至于導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生了變化，NPV法則正是忽略了這一點(diǎn)。對(duì)此，我們可以考慮拓展期權(quán)的價(jià)值來(lái)做改進(jìn)，即：

M（市場(chǎng)價(jià)值）=NPV+OPT（管理期權(quán)價(jià)值）

其次，NPV法要求企業(yè)可用于項(xiàng)目投資的資金沒(méi)有限制。如果資金有限制，可能就無(wú)法采納所有NPV為正的項(xiàng)目。對(duì)此，如果可供選擇項(xiàng)目有金額不同的現(xiàn)金支出，可以考慮運(yùn)用項(xiàng)目的獲利指數(shù)來(lái)選擇能創(chuàng)造最大價(jià)值的項(xiàng)目組合。

綜上所述，NPV法在企業(yè)價(jià)值管理中是最優(yōu)的投資決策方法。如果我們?cè)谄髽I(yè)價(jià)值管理中能正確地認(rèn)識(shí)它、運(yùn)用它和改進(jìn)它，就能有效增加企業(yè)價(jià)值，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

參考文獻(xiàn)

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