關于上海原油期貨的思考

閻鶯穎

摘要：石油是工業的“血液”，是當今世界最重要的能源。亞太地區儲量占比最少，但消費量第一，但卻缺乏有影響力的原油期貨定價體系，從而導致原油的定價和本地區的供需基本面不符合。上海原油期貨的順勢推出，將會填補這一空白，增強我國及本地區對原油的定價話語權。本文通過對全球原油的供需格局和定價體系、上海原油期貨推出的背景以及其發展趨勢、其戰略性意義、交易規則的完善等方面進行重點分析研究，對上海原油期貨在我國的進一步發展提出相應的建議。

關鍵詞：原油供需;上海原油期貨;定價權

一、全球原油的供需格局和定價體系

石油是當今世界占據主導地位的能源，是工業的“血液”，在全球一次能源消費中占比1/3左右。從石油的供需上來看，2019年的數據表明，儲量最大的地區為中東（48.1%），接下來是中南美洲（18.7%）、北美洲（14.1%）、歐洲及歐亞大陸（9.2%）、非洲（7.2%），亞洲（2.6%）。產量最大的地區為中東（31.6%）、北美（24.9%）、歐洲及歐亞大陸（19.4%）、非洲（8.9%）、中南美洲（7.1%）、亞洲（8.1%）。而消費最大的地區為亞太地區，是當今世界上最大的石油消費市場，約占全球的36.8%，其中我國約為14.3%。【1】從供需方面來講，亞太地區存在著巨大的不平衡。對于亞太市場，石油的跨區貿易存在著時間成本、資金成本、風險成本。目前世界政治經濟格局面臨重大變化的風險，而在新冠疫情、中東亂局、中美、中印對抗升級等諸多因素的催化發展下，石油的穩定供給對于亞太地區充滿了不定因素。中國在2017年開始超過美國成為世界第一大原油進口國，日均68萬桶。2019年我國原油產量1.91億噸，進口量5.07億噸，對外依存度72.6%。進口量和對外依存度逐年提高，對外依存度從2000年的31.52%提高到2019年的72.6%。【2】目前我國石油來源主要為中東地區和俄羅斯，與拉美國家以及非洲的原油貿易也在穩步拓展中。

國際原油的定價機制經歷了從殖民定價體系、石油輸出國官方定價體系到目前以期貨市場為主導的石油定價體系的一個發展過程。目前全球原油價格主要以期貨市場的價格發現為基準，再通過現貨市場進行價格傳遞。全球不同地區的供需基本面因素不一，目前世界的三大基準原油，WTI對標北美市場，Brent對標歐洲和大西洋盆地市場，這兩者均以輕質低硫原油為標的。迪拜原油以中質含硫原油為標的，主要對標亞太、非洲和中東地區。與WTI和Brent相比，迪拜原油的市場影響力要小的多，而且出于地緣關系，迪拜原油并不能真實地反應出亞太地區的原油供需情況，導致在亞太企業在經濟上受損。因此對于亞太這一最大原油需求區域，亟需擁有具有市場影響力的原油期貨。

二、上海原油期貨推出的戰略性意義

為了填補亞太地區缺乏有影響力的原油期貨空白，取得符合我國在原油市場相對應地位的定價權，同時為了保障我國相關企業利益和我國能源安全。經過多年的認證和試點，我國于2018年3月26日在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心推出了以人民幣計價的上海原油期貨。上海原油期貨以中質含硫原油為標的，這也是我國運用最多的原油種類，同時和迪拜原油，阿曼原油為同種標的，可以互相套利，以便進一步利于價格發現。另一方面也避免和已經取得穩固市場話語權的WTI和Brent同質化競爭。上海原油期貨立足于國際化，以便吸引境外投資者參與進來，增加市場影響力。同時上海原油期貨采取凈價交易和保稅交割的方式，即不含關稅和增值稅，這樣就避免了稅收政策變化帶來的波動，同時降低了交割成本，提高了交割效率?！?】【3】上海原油期貨上市后，2019年全年累計成交總量3464.4萬手，比2018年增長了30.69%，累計成交總額15.476萬億手，比2018年增長了21.40%。根據美國期貨業協會（FIA）統計，目前上海原油期貨已成為規模僅次于WTI和Brent原油期貨的全球第三大原油期貨。開戶數量也突破了10萬，其中境外客戶同比增長了120%。上海原油期貨采取的是人民幣計價模式，是逐步推動人民幣國際化的重要推手，我們要充分利用我們的市場優勢，將人民幣推廣到各種重要商品的定價體系之中。

原油期貨主要有三個功能，即價格發現、套期保值和投機。市場上的原油生產方、需求方和投機者對原油價格有著不同的預期，通過期貨市場上的相互交易，相互影響，從而形成一個具有重要參考意義的原油期貨價格，它具有重要的價格導向功能，這就是期貨的價格發現。套期保值是企業在生產經營中規避商品價格波動風險的重要手段，能夠保持企業經營成本相對穩定，是一種風險最小化的手段。投機是期貨市場的潤滑劑，是流動性的保證，沒有投機的市場是死水一潭，價格發現和套期保值也就無從談起。

目前看來，上海原油期貨自上市后，經受住了當前復雜多變的國際政治經濟事件的考驗，價格發現功能初步發揮，也能反映亞太地區供需的基本面變化。特別是2020年新冠疫情爆發之后，加上其他多重因素的共同作用，全球原油價格跌宕起伏，上海原油期貨市場有效地幫助相關企業利用套期保值功能，保障了企業正常的生產經營。

原油期貨作為我國首個國際化的期貨品種，其平穩運行為其他商品的國際化也開辟了道路，在其之后，20號膠、低硫燃料油也作為國際化品種推出，鐵礦石、PTA也已經引入了境外交易者。得益于我國的工業化進程，我國有多種商品期貨的交易量為全球第一，或者名列前茅。引入境外交易者，將我們的商品期貨逐步國際化，將會極大地增加我國在工農業商品上的定價權。

三、上海原油期貨發展建議

目前上海原油期貨的進入門檻對于普通投資者而言還比較高，這樣就比較多地限制了投機行為，這不利于市場的流動性。可以逐步上市原油期貨迷你合約，讓普通投資者可以充分地參與進來。目前我國的衍生品市場，自從2015年2月9日上證50ETF期權上市后，豆粕、白糖、銅、天然橡膠、棉花等品種的期權又接連陸續推出，商品期權在我國開始蓬勃發展。期權是其相對應期貨品種的一種很好補充，可以有效豐富了交易者的交易工具。由此，原油的其他衍生品種也要提到日程上來，同一品種的多種交易工具，將有力地推動品種的發展。在推動上海原油期貨的發展上，還要充分利用好大數據、互聯網等現代信息科技，建立并完善能源市場信息數據的采集和發布，增強信息的公開和透明，以便于投資者在正確的信息上做出投資決斷，這對于期貨的價格發現過程尤為重要。

同時還有一個迫切需要解決的問題就是，目前我國的期貨期權市場，政府的監管主要還是以《期貨交易管理條例》以及各部門的規章和章程為依據，缺乏全面的規范性法律，立法和執法滯后于市場發展的問題嚴重。WTI和Brent經過40多年的發展，期間經歷了不斷地完善，才形成了今天的地位。上海原油期貨成立才短短3年，我們要充分學習并吸收他們的成功經驗，尤其是在制度建立和對違法的態度上。長期以來，我國金融市場亂象叢生，違法成本低是一個關鍵問題，證劵市場的種種歷歷在目，對于還在幼兒期的上海原油期貨，不能重蹈覆轍。由此，隨著我國商品市場的國際化程度加深，加快“期貨法”的立法變得尤為重要和緊迫。只有一個公開、透明、法律法規嚴整的市場，才能最終為全球投資者接受。

四、結語

上海原油期貨自上市以來，發展迅速，尤其在這次疫情帶來的全球政治、經濟波動中，很好地穩定我國原油市場，為企業穩定經營起到了很好的保駕護航作用。2020年我國的經濟運行全球一枝獨秀，這得益于黨和政府的正確領導。國家對于建設現代化金融強國有著強烈的決心，在中央經濟工作會議上，對我國資本市場建設提出了“規范、透明、開放、有活力以及有韌性”的總體要求。當前的國際形勢，則又要求各行各業有奮斗向上，力爭第一的精神，這樣才能打破國外的經濟技術封鎖。在斗爭中求和平，則和平存，金融市場在穩定的前提下做大做強，也關系到我國國家安全和經濟的平穩發展，關系到中華民族的復興大業。原油作為世界上最重要的商品，作為工業的血液，我們要當仁不讓地爭奪它的定價權。在原油相關的金融工具上，要向WTI、Brent原油期貨學習成熟經驗，并和我國的實際相結合，進一步完善優化交易機制和法律法規。同時在上海原油期貨這個龍頭的帶領下，讓我們的其他期貨品種走出去，國際化，以獲取和我們市場地位相匹配的商品定價權。能源的安全穩定關乎國家安全，民族興衰，上海原油期貨很好地走出了第一步，也必將發揚壯大。

參考文獻

[1] BP. Statistical Review of World Energy 2020 [R]. British Petroleum，2020：10-20.

[2] 中國期貨業協會編. 原油期貨[M]. 北京：中國財政經濟出版社，2018：105，348-367.

[3] 況龍，佘建躍.上海原油期貨在國際原油市場的地緣意義和應用 [J].北京：當代石油石化 第26卷第3期，2018：15-18，22.