擾動因素影響有限 5月流動性平穩(wěn)無憂

資金缺口并未明顯增大，5月市場流動性有望保持平穩(wěn)。近期，部分投資者擔(dān)憂5月市場流動性可能邊際收緊，甚至認為資金缺口可能超過1萬億元。對此，分析人士表示，這一數(shù)值被明顯高估了，5月資金面擾動因素對市場的沖擊有限。

針對5月地方債發(fā)行量上升、所得稅匯算清繳等擾動因素，中金公司固定收益研究組認為，貨幣政策基調(diào)并沒有發(fā)生變化，常規(guī)性的流動性缺口會得到有效對沖，無需擔(dān)憂資金面收緊，預(yù)計貨幣市場利率將保持平穩(wěn)。

市場利率連續(xù)低于政策利率

回顧4月資金面情況，央行連續(xù)開展100億元逆回購，市場預(yù)期總體較為平穩(wěn)。作為資金面松緊度“標(biāo)尺”的7天回購利率，較長時間略低于政策利率水平，表明短端資金面邊際寬松。多位受訪的交易人士表示，除了繳稅期略微趨緊，其他時間資金面保持邊際寬松。

從中長期限品種看，同業(yè)存單發(fā)行利率也低于中期借貸便利（MLF）操作利率。建行金融市場部市場研究處人士表示，銀行的1年期同業(yè)存單發(fā)行利率5月7日已降至2.90%，明顯低于1年期MLF操作利率（2.95%），顯示市場資金面處于寬松狀態(tài)。

盡管地方債發(fā)行已經(jīng)有所提速，4月資金面并沒有收緊。“從4月實際情況看，貨幣市場利率甚至出現(xiàn)小幅回落。7天回購利率均值約為2.14%，低于一季度均值水平。1年期國有銀行和股份制銀行同業(yè)存單利率也降至2.93%。”中金公司固定收益研究組人士表示。

地方債發(fā)行提速的擾動有限

今年以來，由于地方專項債額度下達時間較晚等原因，地方債的發(fā)行進度比前兩年慢一些，后續(xù)發(fā)行速度可能加快。但對于部分投資者預(yù)計5月地方債凈融資規(guī)模可能達到1萬億元，光大證券固收首席分析師張旭表示，這顯然是不容易實現(xiàn)的。

建行金融市場部市場研究處人士表示，根據(jù)已公開信息統(tǒng)計，5月地方政府債券發(fā)行量在8000億元左右，小于市場預(yù)期的1萬億元，扣除到期量凈融資額約5000億元，較4月有所上升，但不會對市場產(chǎn)生過大擾動。

從歷年情況來看，5月并非是資金面容易出現(xiàn)流動性緊張的月份。比如2020年5月，在大量國債和地方債發(fā)行的情況下，當(dāng)月資金面也比較穩(wěn)定，回購利率相比當(dāng)年4月并沒有明顯升高。“何況今年無論財政存款上升幅度，還是國債及地方債凈增量，都不會超過去年5月份，無需因為繳稅和利率債發(fā)行等常規(guī)因素擔(dān)心資金面收緊。”中金公司固定收益研究組表示。

貨幣政策有望保持穩(wěn)字當(dāng)頭

“相比于流動性的季節(jié)性影響因素，我們認為，央行貨幣政策取向可能更為關(guān)鍵。即便5月稅收上繳、地方債發(fā)行提速等因素可能導(dǎo)致流動性缺口較大，央行也可以通過公開市場操作，加大流動性投放加以應(yīng)對。”中金公司固定收益研究組表示。

針對地方債供給增加等因素，央行貨幣政策司司長孫國峰此前表示，將綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，對流動性進行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，保持銀行體系流動性合理充裕，為政府債券發(fā)行提供適宜的流動性環(huán)境。

貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭”基調(diào)不變，隨著政府債券的發(fā)行、稅期的臨近，張旭認為，銀行體系對于央行資金的需求可能再度升溫。預(yù)計央行會繼續(xù)對流動性進行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，熨平短期擾動因素，引導(dǎo)市場利率圍繞央行政策利率波動，有效發(fā)揮政策利率的中樞作用。

（來源：上海證券報）