中小銀行開展中資美元債業(yè)務(wù)的路徑研究

摘 要：目前，關(guān)于中資美元債的研究大多站在發(fā)行人的角度研究發(fā)債模式、利率和風(fēng)險(xiǎn)，以及站在投資人的角度研究債券選擇，對(duì)中小銀行來說，如何進(jìn)入中資美元債市場(chǎng)是目前遇到的最大問題。本文從中小銀行開展中資美元債的必要性出發(fā)，探究了中小銀行開展中資美元債的路徑，并對(duì)中小銀行開展中資美元債業(yè)務(wù)可能遇到的困難及解決方式進(jìn)行了闡述，具有一定的理論意義和可操作性。

關(guān)鍵詞：中小銀行;中資美元債;路徑

本文索引：朱靜.<標(biāo)題>[J].商展經(jīng)濟(jì)，2021（24）：056-058.

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.24.18

后疫情時(shí)代，隨著利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化的不斷深入，利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)日益突出，金融機(jī)構(gòu)面臨著更為嚴(yán)峻的利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，迫切需要通過外幣債業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)本外幣一體化經(jīng)營(yíng)，提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力。中資美元債券投資一方面可以使中小銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的投資收益，實(shí)現(xiàn)美元資產(chǎn)多元化，提升美元資產(chǎn)整體質(zhì)量水平。另一方面，可以通過投資地方政府發(fā)行的美元債，支持地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)。而且絕大多數(shù)中小銀行都有債券投資牌照，符合美元債投資的準(zhǔn)入門檻。但從實(shí)際情況來看，開辦中資美元債投資的中小銀行寥寥無幾。

1 中小銀行開展中資美元債投資的必要性

1.1 提高美元資產(chǎn)收益能力

從目前中小銀行國(guó)際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，大部分以服務(wù)出口企業(yè)為主，僅依靠外幣貸款業(yè)務(wù)難以對(duì)行內(nèi)的美元資源形成有效利用，如何用好用足美元頭寸成為中小銀行外匯資金業(yè)務(wù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。使用外匯頭寸投資中資美元債是一個(gè)穩(wěn)中求進(jìn)的投資方向，使得外幣資金得到最高效率的利用。

1.2 緩解同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力

隨著寧波銀行、杭州銀行等外匯衍生品的廣泛宣傳，并使用外幣衍生產(chǎn)品存款產(chǎn)品提高外幣存款利率，給中小銀行帶來一定的攬存壓力。中小銀行如果無法提高外幣使用收益，就會(huì)降低自身外幣存款產(chǎn)品報(bào)價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)力。

1.3 中資美元債發(fā)展空間大

從2015年9月起，發(fā)改委取消了中資美元債的發(fā)行審批機(jī)制，實(shí)行登記制度管理，發(fā)行時(shí)間縮短至6～8周。隨著9月24日南向通正式上線，向南將內(nèi)地與中國(guó)香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，為內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者“走出去”配置債券提供了便捷通道，中資美元債的發(fā)展也將更上一層樓。隨著“國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)”，越來越多的地方國(guó)資開始嘗試境外融資渠道，中小銀行如果參與債券投資，就可直接助力地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

1.4 獲得其他配套業(yè)務(wù)

通過參與債券投資，中小銀行將有機(jī)會(huì)爭(zhēng)取監(jiān)管賬戶，從而擴(kuò)大跨境結(jié)算量和增加存款。外債流入監(jiān)管賬戶時(shí)，可大幅增加中小銀行的跨境結(jié)算量、外債資金的存放，也可增加銀行存款。

2 中小銀行開展中資美元債投資的主要路徑

中小銀行參與中資美元債市場(chǎng)途徑有五類，以前兩類為主：一是通過境內(nèi)銀行代理的形式，由境內(nèi)銀行（主要為全國(guó)性的股份制銀行）代理開設(shè)境外債券托管賬戶進(jìn)行投資。二是直接在境外銀行或境內(nèi)銀行的境外分支機(jī)構(gòu)開設(shè)債券托管賬戶進(jìn)行美元債投資。三是通過總收益互換的線下衍生品協(xié)議的方式，通過收益互換間接投資中資美元債。四是中資美元債收益掛鉤結(jié)構(gòu)性存款。五是通過QDII間接投資中資美元債。

2.1 通過境內(nèi)銀行代理投資美元債

通過境內(nèi)銀行代理投資美元債是指中小銀行委托托管行進(jìn)行外幣債券買賣交易以及委托托管行代理中小銀行進(jìn)行債券資產(chǎn)保管、結(jié)算和本息兌付等事宜，要求中小銀行具有債券投資資格及外匯業(yè)務(wù)開辦資格，有一定的閑置外幣資金。因中小銀行開展外幣債券直接投資缺乏經(jīng)驗(yàn)，因此需要通過境內(nèi)銀行進(jìn)行代投資。通過境內(nèi)銀行代理投資美元債，債券登記在境內(nèi)銀行名下，中小銀行需要與境內(nèi)銀行簽訂代理協(xié)議，在境內(nèi)銀行開立結(jié)算賬戶。

優(yōu)點(diǎn)是境內(nèi)銀行服務(wù)好，在境內(nèi)銀行的指導(dǎo)下，剛接觸美元債的中小銀行非常容易通過境內(nèi)銀行的幫助開展業(yè)務(wù)。

缺點(diǎn)是托管費(fèi)較境外貴，而且不容易拿到額度。境內(nèi)銀行的托管費(fèi)一般在15BP～20BP，還有約5BP的交易手續(xù)費(fèi)，對(duì)于目前收益率本身就很低的美元債，特別是收益率只有100BP左右的金融債，境內(nèi)銀行的托管費(fèi)過于昂貴。另外，中小銀行通過境內(nèi)銀行投資，意味著境內(nèi)銀行要從以自身名義爭(zhēng)取到的美元債投資份額中切出一部分給中小銀行，而境內(nèi)銀行的總行一般不會(huì)同意切分，因此投資份額需要中小銀行自行與發(fā)行人爭(zhēng)取。這意味著中小銀行只有投資本地地方債，或中小銀行較熟悉的發(fā)行人才能拿到份額。

2.2 直接在境外銀行或境內(nèi)銀行的境外分支機(jī)構(gòu)開設(shè)債券托管賬戶進(jìn)行美元債投資

中小銀行直接在境外開設(shè)債券托管賬戶，自行通過主承銷商下單，要求中小銀行具有債券投資資格及外匯業(yè)務(wù)開辦資格，具有一定的閑置外幣資金。

2.2.1 與通過境內(nèi)銀行代理投資美元債的不同

債券登記名稱不同：境外直投債券登記名稱為托管行名稱——中小銀行名稱，托管行為代持人，中小銀行為實(shí)際持有人。通過境內(nèi)銀行代理投資美元債，境內(nèi)銀行為債券實(shí)際持有人。下單方式不同：境外直投需要中小銀行自行尋找債券主承銷商，并與主承銷商建立交易對(duì)手。通過境內(nèi)銀行代理投資美元債，中小銀行不需要自行建立交易對(duì)手，由境內(nèi)銀行下單。清算渠道不同：境外直投模式下，中小銀行將美元資金匯至境外托管行，由境外托管行在債券交割時(shí)對(duì)款項(xiàng)進(jìn)行扣收。通過境內(nèi)銀行代理投資美元債，中小銀行將資金劃至境內(nèi)銀行的結(jié)算賬戶，由境內(nèi)銀行進(jìn)行扣收。開立的賬戶不同：境外直投模式下，中小銀行開立托管賬戶和交易對(duì)手賬戶，通過境內(nèi)銀行代理投資美元債，中小銀行開立的是結(jié)算賬戶。報(bào)送報(bào)表不同。境外直投模式下，中小銀行作為外債的實(shí)際持有人，需單獨(dú)報(bào)送外匯管理局的對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債統(tǒng)計(jì)表。通過境內(nèi)銀行代理投資美元債，境內(nèi)銀行作為外債的實(shí)際持有人，中小銀行無需報(bào)送該統(tǒng)計(jì)表。

2.2.2 境外直投模式的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)是境外直投費(fèi)率較境內(nèi)代理低。境外托管行收取債券托管費(fèi)為每年2BP～5BP，沒有交易手續(xù)費(fèi)，相對(duì)境內(nèi)銀行代理債券托管費(fèi)每年15BP～20BP，另加5BP的交易手續(xù)費(fèi)，境外直投費(fèi)率低很多。缺點(diǎn)是在中小銀行對(duì)中資美元債投資流程不熟悉的情況下，可能無法獲得像境內(nèi)銀行那么多的支持。

2.3 通過總收益互換的線下衍生品協(xié)議方式，通過收益互換間接投資中資美元債

收益互換，是指券商或外資銀行與符合條件的客戶約定在未來一定時(shí)期內(nèi)，針對(duì)特定資產(chǎn)的收益與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流的交換。該業(yè)務(wù)要求中小銀行具有債券投資資格及外匯業(yè)務(wù)開辦資格，有一定的閑置外幣資金，最重要的是有衍生品資格。

這種模式的優(yōu)點(diǎn)是能提供0～2倍融資杠桿倍數(shù)，缺點(diǎn)是中小銀行較少具有衍生品資格，以券商客戶為主。

2.4 中資美元債收益掛鉤結(jié)構(gòu)性存款

境外債券掛鉤結(jié)構(gòu)性存款是一款非保本投資產(chǎn)品，投資收益與境外債券掛鉤，投資者定期獲取預(yù)期收益金額，投資期限不超過1年。流程一般為擁有衍生品資格的外資銀行的境內(nèi)公司與中小銀行簽訂協(xié)議，由中小銀行指定某中資美元債，或由外資銀行自行配置，根據(jù)約定，外資銀行的中國(guó)香港公司進(jìn)行美元債資產(chǎn)配置。在交割時(shí)，外資銀行的中國(guó)香港公司與其境內(nèi)公司通過收益互換的方式進(jìn)行內(nèi)部結(jié)算，外資銀行的境內(nèi)公司再與中小銀行進(jìn)行結(jié)算。

結(jié)構(gòu)性存款不屬于理財(cái)，原因如下：

（1）根據(jù)銀保監(jiān)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（2018年6號(hào)令）第六章第七十五條，“結(jié)構(gòu)性存款是指商業(yè)銀行吸收的嵌入金融衍生產(chǎn)品的存款，通過與利率、匯率、指數(shù)等的波動(dòng)掛鉤或者與某實(shí)體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得相應(yīng)收益的產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)當(dāng)納入商業(yè)銀行的表內(nèi)核算，按照存款管理，納入存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)費(fèi)的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定計(jì)提資本和撥備。”

（2）結(jié)構(gòu)性存款受《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》所規(guī)范。存款納入發(fā)行人（即境內(nèi)外資銀行）表內(nèi)核算，按照存款管理，同時(shí)發(fā)行人需具備衍生品交易業(yè)務(wù)資格。理財(cái)產(chǎn)品受益資管新規(guī)規(guī)范，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，與存款產(chǎn)品在報(bào)表處理上有所不同。

（3）對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品，管理人需要辦理產(chǎn)品登記備案或者注冊(cè)手續(xù)，如做產(chǎn)品登記，而結(jié)構(gòu)性存款無此要求。

（4）結(jié)構(gòu)性存款作為同業(yè)投融資業(yè)務(wù)，最長(zhǎng)產(chǎn)品期限為一年，而理財(cái)產(chǎn)品無此要求。

中小銀行進(jìn)行結(jié)構(gòu)性存款的優(yōu)點(diǎn)是流程簡(jiǎn)單，按照同業(yè)存款管理，無需具有債券投資資格及外匯衍生產(chǎn)品資格，只需在境內(nèi)按照同業(yè)存款開立賬號(hào)，在賬務(wù)處理上也較債務(wù)投資簡(jiǎn)單。缺點(diǎn)是因?yàn)殚_展的中小銀行較少，需要事前和監(jiān)管部門進(jìn)行溝通。

2.5 QDII

QDII是指投資者在國(guó)內(nèi)購(gòu)買基金，通過具有QDII資格和QDII額度的境內(nèi)基金管理公司和證券公司進(jìn)行海外投資。優(yōu)點(diǎn)是中小銀行無需境外開托管戶，通過QDII可以境內(nèi)直接投資。另外，QDII下形式更靈活，比如可以加少量杠桿，打包多只標(biāo)的等。缺點(diǎn)是QDII屬于資管產(chǎn)品，受資管新規(guī)的限制，監(jiān)管評(píng)級(jí)較低的銀行無法開展。

3 中小銀行投資中資美元債的事前準(zhǔn)備

3.1 確認(rèn)是否具備投資資格

中小銀行依據(jù)自身營(yíng)業(yè)范圍，確認(rèn)是否具備外幣債券投資資格及外匯業(yè)務(wù)開辦資格，如需開展總收益互換類產(chǎn)品的，需要具備衍生品資格。

3.2 與相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)行溝通確認(rèn)

中小銀行開展新業(yè)務(wù)，需要與銀保監(jiān)、外匯管理局等部門進(jìn)行溝通，在法規(guī)允許的前提下，滿足制度相關(guān)要求。

3.3 制定中資美元債業(yè)務(wù)管理辦法和操作規(guī)程

中小銀行在開展業(yè)務(wù)前，應(yīng)完善相應(yīng)的制度，對(duì)中資美元債的授權(quán)及職責(zé)分工、品種及長(zhǎng)期管理、債券交易與結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理方式以及會(huì)計(jì)核算進(jìn)行規(guī)定，用于指導(dǎo)業(yè)務(wù)開展、規(guī)范交易流程。

3.4 美元債業(yè)務(wù)系統(tǒng)準(zhǔn)備

開展美元債相關(guān)的系統(tǒng)有交易系統(tǒng)和記賬系統(tǒng)。有條件的中小銀行可以采購(gòu)彭博系統(tǒng)，彭博系統(tǒng)不僅可以幫助中小銀行對(duì)債券進(jìn)行分析，中小銀行還可以通過彭博系統(tǒng)進(jìn)行直接下單。如沒有彭博系統(tǒng)的中小銀行可以通過郵件或與交易對(duì)手約定的方式進(jìn)行下單交易。有條件的中小銀行可開發(fā)外美元債記賬系統(tǒng)，如沒有美元債記賬系統(tǒng)的，可以手工記賬。

4 中小銀行進(jìn)行中資美元債投資的流程

中小銀行采用境內(nèi)銀行代理模式和直接投資模式進(jìn)行中資美元債投資較為常見，因此本文僅對(duì)這兩種模式的流程進(jìn)行介紹。

在前期準(zhǔn)備充分的情況下，中小銀行首先要確定投資標(biāo)的和投資金額，并對(duì)發(fā)行人進(jìn)行授信。中小銀行可以通過中資美元債市場(chǎng)上承銷占比較大的機(jī)構(gòu)獲取發(fā)債信息，從中選擇符合本行風(fēng)險(xiǎn)偏好的債項(xiàng)。確認(rèn)投資金額時(shí)，一方面應(yīng)考慮銀保監(jiān)對(duì)單一集團(tuán)客戶授信集中度的要求以及MPA考核要求。另一方面，要考慮自身美元資金流動(dòng)性要求。對(duì)中資美元債的發(fā)行人進(jìn)行授信時(shí)，應(yīng)按照反洗錢要求進(jìn)行審核，同時(shí)按照內(nèi)部規(guī)定進(jìn)行投資審批。

4.1 通過境內(nèi)銀行代理模式流程

中小銀行應(yīng)與合作金融機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)協(xié)議，并開立外幣清算賬戶，用于辦理債券交易、結(jié)算、兌付本金、利息及相關(guān)費(fèi)用等資金收付業(yè)務(wù)。中小銀行應(yīng)與合作金融機(jī)構(gòu)約定成交方式，例如彭博系統(tǒng)、郵件、紙質(zhì)協(xié)議或其他方式。在定價(jià)日當(dāng)天，中小銀行通過合作金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行下單。在清算交割日前一工作日，中小銀行應(yīng)把外幣資金（含相關(guān)費(fèi)用）和指令送達(dá)給合作金融機(jī)構(gòu)，對(duì)債券進(jìn)行SPPI測(cè)試，確定債券記賬分類。在清算交割日當(dāng)天，合作金融機(jī)構(gòu)在交割日按照中小銀行指令做資金清算和債券交割，并出具債券余額確認(rèn)等，中小銀行于當(dāng)天進(jìn)行會(huì)計(jì)記賬。債券持有期，中小銀行應(yīng)對(duì)債項(xiàng)進(jìn)行市值估算及跟蹤調(diào)查。在派息日和業(yè)務(wù)到期日，中小銀行應(yīng)及時(shí)核查投資收益是否如約足額到賬，核對(duì)無誤后，辦理投資收益記賬。

4.2 直接在境外銀行或境內(nèi)銀行的境外分支機(jī)構(gòu)開設(shè)債券托管賬戶進(jìn)行美元債投資模式流程

中小銀行首先應(yīng)開立中資美元債券托管賬戶，確認(rèn)已有賬戶可實(shí)現(xiàn)美元債的托管及結(jié)算交割功能。至少在債券發(fā)行一周前開始建立交易對(duì)手，完成交易對(duì)手建立過程中反洗錢審核的相關(guān)要求，并約定成交方式，例如彭博系統(tǒng)、郵件、紙質(zhì)協(xié)議或其他方式。投資中資美元債一級(jí)市場(chǎng)，在債券定價(jià)日，中小銀行按照約定方式與承銷商確認(rèn)投標(biāo)的債券、期限、金額以及收益率等要素，在債券定價(jià)日當(dāng)日或次日，與承銷商確認(rèn)是否中標(biāo)以及獲配債券的額度，并進(jìn)行確認(rèn)。清算交割與債券持有期管理與代模模式相同。

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作者簡(jiǎn)介：朱靜（1984-），女，漢族，湖北襄陽人，本科，研究方向：國(guó)際貿(mào)易管理與實(shí)務(wù)。