我國(guó)證券市場(chǎng)投資者有限理性行為研究

禹 泓

(貴州商學(xué)院財(cái)政金融學(xué)院 貴州 貴陽 550013)

在我國(guó)證券市場(chǎng)，投資者構(gòu)成成分復(fù)雜，其中散戶群體數(shù)量眾多，在我國(guó)這樣的復(fù)雜的投資環(huán)境中，投資者的目標(biāo)都在追求效益最大化，然而投資者的信息收集、處置及選擇能力有限，而大多數(shù)的投資者的思想偏于感性，所以在投資市場(chǎng)上產(chǎn)生種種有限理性行為。

一、有限理性的界定

在經(jīng)濟(jì)學(xué)假說中，有限理性是指位于完全不理性和完全理性之間、有一定限度的理性為有限理性，“完全非理性”與“完全理性”是處于對(duì)立面的。人們常常問道：你是感性的人還是理性的人；所謂理性就是對(duì)待事物分析完全不受情感影響，利用市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，市場(chǎng)特定理論來進(jìn)行判斷，作出決策，展開行動(dòng)。有限理性概念由阿羅提出，他認(rèn)為生物體的行徑“是有主觀意識(shí)的理性，這種理性是有限的”，也就是說有限理性并沒有喪失倫理道德，也盡可能的綜合運(yùn)用市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律。“有限理性”概念被獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的西蒙(Simon)大力倡導(dǎo)，也最大力度的抨擊了完全理性。西蒙認(rèn)為有限理性理論是“考慮限制決策者處理信息能力的約束理論”，他認(rèn)為人類往往都是多元化的，既帶有自己的感情色彩，也有著對(duì)市場(chǎng)做出的精確的分析以及推理。他提出將信息處理費(fèi)用、不完全信息和一些非傳統(tǒng)的決策者目標(biāo)函數(shù)融進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制的研究。

二、證券投資中有限理性行為表現(xiàn)

(一)“處置效應(yīng)”有限理性行為表現(xiàn)

所謂處置效應(yīng)，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)股票的表現(xiàn)與預(yù)期的走勢(shì)發(fā)生偏差或錯(cuò)位的時(shí)候，往往傾向于賣出股票而買入新的預(yù)期。這種預(yù)期和偏差往往是短期的，所以投資者短期頻繁交易。

這就是投資者在投資過程中的“害怕后悔”的心態(tài)，當(dāng)投資者出現(xiàn)“投資錯(cuò)誤”時(shí)，即便是很小的錯(cuò)誤，也會(huì)感到非常的后悔，并產(chǎn)生強(qiáng)烈的自責(zé)心理，并不會(huì)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看待這些錯(cuò)誤，常常通過處置的方式來實(shí)現(xiàn)心態(tài)的平衡。

這種“害怕后悔”心態(tài)無處不在，在上漲背景下，后悔沒有及時(shí)介入上漲的股票，又后悔過早賣出賣出后利潤(rùn)可觀的股票。在下跌環(huán)境中，后悔沒有及時(shí)止損離場(chǎng)，后悔在上漲一點(diǎn)時(shí)沒有及時(shí)的兌現(xiàn)。別人推薦的股票漲了，而自己持有的股票沒有任何表現(xiàn)，產(chǎn)生沒有聽別人的勸告而后悔；而當(dāng)賣掉那些沒有上漲的股票，買入專家推薦的股票時(shí)，往往情況又向相反的方向發(fā)生，這時(shí)產(chǎn)生更大的后悔。為了避免出現(xiàn)后悔心理，投資者又表現(xiàn)出很優(yōu)柔寡斷，低位不敢買，高位不敢賣，賬戶財(cái)富仍然不斷縮水。

(二)“羊群效應(yīng)”有限理性行為表現(xiàn)

所謂“羊群效應(yīng)”是從牛，羊等畜牧類動(dòng)物成群結(jié)隊(duì)的遷移，尋找食物時(shí)，后面的羊群跟隨前面的羊群前進(jìn)的現(xiàn)象，不管前面是否方向正確或者是否有危險(xiǎn)。后來延申此概念來描繪人類社會(huì)的從眾現(xiàn)象。

在證券市場(chǎng)中，羊群效應(yīng)的表現(xiàn)是對(duì)于別人做出的決策，多對(duì)于一些市場(chǎng)表現(xiàn)的判斷，跟隨市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn)決定操作行為，并最終體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格影響各類市場(chǎng)參與者的其他人的現(xiàn)象。因?yàn)樗麄冞@類人往往缺乏真實(shí)信息、缺乏對(duì)不確定的政策分析能力，不愿意或者沒有付出足夠的時(shí)間和精力去收集投資決策需要的信息，不了解宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展趨勢(shì)，不了解產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段，不能透過政策分析出對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響，不了解產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模，產(chǎn)業(yè)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，誰會(huì)是社會(huì)發(fā)展中受益企業(yè)；同時(shí)對(duì)股市的運(yùn)行規(guī)律不了解，不能進(jìn)行有效分析。決策者的決策基礎(chǔ)是建立在他人的立場(chǎng)或行為進(jìn)行投資，改變自己的行為。

(三)“過度自信”有限理性行為表現(xiàn)

在證券投資中，過度自信的投資者會(huì)因?yàn)樯弦淮瓮顿Y成功而不重視下一次交易風(fēng)險(xiǎn)，而這是下一次風(fēng)險(xiǎn)增大的導(dǎo)火線。過度的相信自己在證券投資中國(guó)的決策能力，不考慮證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生的變化，這兒存在一種心理偏差，就像牛市過后，聰明的投資者早已成功退出市場(chǎng)，而過度自信的投資者往往損失慘重。過度自信的投資者在投資成功時(shí)，把成功歸功于自己的決策判斷；在失利時(shí)，歸咎于自己運(yùn)氣不好或者是聽信他人的建議。特征就是事后智者，當(dāng)判斷預(yù)測(cè)的發(fā)生發(fā)生時(shí)，過度認(rèn)可自己的能力。

三、證券投資中有限理性行為產(chǎn)生的根源

證券投資有限理性行為不僅是受到認(rèn)知偏差的驅(qū)動(dòng)，而且的還會(huì)受到不可控制的外部環(huán)境的影響。本文從三元交互決定理論的證券投資者投資行為的產(chǎn)生方式來闡釋了環(huán)境對(duì)行為決策的關(guān)鍵性作用，據(jù)此，個(gè)人，行為與環(huán)境作為主要的獨(dú)立理論實(shí)體，這三個(gè)因素相互影響、作用、決定。其中，個(gè)人因素主要涵括心理認(rèn)知能力和主體生理反應(yīng)。交互決策主要是指行為與環(huán)境之間的互為因果關(guān)系，各因素之間雙向互動(dòng)和相互決策。如圖1所示(B代表行為因素，P代表主體因素，E代表環(huán)境因素)。一般來說，行為、主體、環(huán)境這三個(gè)相互作用的因素是互相依賴的。對(duì)于證券投資來說，即使交易機(jī)構(gòu)提供的交易環(huán)境是一樣的，但是不同的投資者由于認(rèn)識(shí)、生活環(huán)境和投資偏好的差異，會(huì)選擇不同的投資目標(biāo)。而投資者面臨的真實(shí)的投資環(huán)境及主體認(rèn)知結(jié)構(gòu)是不一樣的，認(rèn)識(shí)的程度及認(rèn)識(shí)局限就會(huì)產(chǎn)生，作出非理性行為。

圖1 三元交互決定論投資行為理論模型

(一)“處置效應(yīng)”有限理性行為產(chǎn)生根源

為什么投資者會(huì)產(chǎn)生害怕后悔心理，出現(xiàn)頻繁短期操作行為，既害怕?lián)p失又害怕“踏空”，不斷在市場(chǎng)追漲殺跌，主要原因就是投資者沒有建立良好穩(wěn)定的投資心理，被貪婪與恐懼情緒左右。

人性都是“貪婪”與“恐懼”的，投資者“貪婪”投資利益，“厭惡”投資虧損，這是大多投資者主觀心理。大多投資者沒有對(duì)股市正確的觀念，沒有自己的交易計(jì)劃，往往看見目標(biāo)上漲，害怕踏空，貪婪心理產(chǎn)生，沖動(dòng)交易買入；而后目標(biāo)沒有按照預(yù)測(cè)的走勢(shì)上漲，反而下跌，投資者往往產(chǎn)生犯錯(cuò)了，害怕虧損的恐懼心理產(chǎn)生，從而處置目標(biāo)股票。投資者被這種貪婪與恐懼的心理左右，不斷進(jìn)行追漲殺跌，導(dǎo)致常年虧空。或者產(chǎn)生猶豫不決心理，想要拋售又害怕上漲，舍不得買掉，最后的結(jié)果就是不但沒有避免損失，還會(huì)虧損更多。

(二)“羊群效應(yīng)”有限理性行為產(chǎn)生根源

“羊群效應(yīng)”有限理性行為產(chǎn)生根源就是從眾交易，投資者沒有自己的投資理念，缺乏對(duì)證券交易的判斷標(biāo)準(zhǔn)，在別人買入時(shí)買入，在別人賣出時(shí)賣出。就比羊群，只要有一只羊向某方向移動(dòng)，其他的羊就會(huì)跟隨其后，人在大多數(shù)情況下有跟隨大眾的習(xí)慣。在證券投資中所謂的頭羊就是主力，散戶投資者就是羊群里的小羊，當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，散戶投資者盲目跟從主力進(jìn)行投資；當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)，散戶投資者跟隨主力拋售。

羊群效應(yīng)的危害在于投資者拋棄掌握的投資知識(shí)，去相信他人，跟隨他人投資，一窩蜂購(gòu)買或者拋售股票，股票出現(xiàn)暴漲暴跌，投資短期內(nèi)出現(xiàn)大幅虧損。

(三)“過度自信”有限理性行為根源

傳統(tǒng)的金融理論認(rèn)為：人總是過度自信的，過度自信是一種常見的心里認(rèn)知偏差，是投資者行為的內(nèi)在動(dòng)力。投資者總是以為自己認(rèn)知是比現(xiàn)實(shí)生活更高準(zhǔn)確度的一種認(rèn)知，一些對(duì)投資者主觀意識(shí)的調(diào)查研究結(jié)果也表明：在證券投資中，投資者的確存在對(duì)自身認(rèn)知準(zhǔn)確性的高估。過度自信的投資者在做投資決策時(shí)，常常高估自己認(rèn)為對(duì)決策重要的和具有說服力的信息，尤其是與自己信念相同的決策信息，而且也偏向于收集那些支持自我信念的信息，對(duì)于自己認(rèn)為不重要的那一類信息毫不在意。當(dāng)投資者得到預(yù)測(cè)的場(chǎng)景、重要的投資案例的支持時(shí)，表現(xiàn)出更加自信，對(duì)這些信息表現(xiàn)出過度自信反應(yīng)。

四、投資建議

(一)提高投資心理修養(yǎng)

在證券投資中最大的敵人就是投資者內(nèi)心存在的貪婪與恐懼心理，而這種心理來自于人與生俱來趨利避害的天性，投資者能做的就是努力控制它。因而投資者應(yīng)該加強(qiáng)自我教育、提高投資心理和投資理念，不能被過度的貪婪心理左右，因貪婪心理而做出決策大多數(shù)是有情緒性的，貪婪心理從事證券投資中最忌諱的心理之一，投資者應(yīng)該理性分析，客觀全面分析，正如美國(guó)一位著名的投資大師所說：我能把世界上最好的規(guī)則，以及確定股票位置的最佳方法給你，而你卻能因貪婪心理輸?shù)粢磺校豢謶中睦碇挥卸鄬W(xué)習(xí)投資知識(shí)，提高對(duì)股票運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)不斷上下波動(dòng)時(shí)，能運(yùn)用所掌握的運(yùn)行規(guī)律去定位波動(dòng)的限度，穩(wěn)定的內(nèi)心，不再感到恐懼而做出正確的抉擇。同時(shí)，投資者應(yīng)該正確面對(duì)貪婪與恐懼心理，即便是專業(yè)的投資者也會(huì)被貪婪和恐懼心理左右，害怕失去賺錢的大好機(jī)會(huì)，害怕市場(chǎng)變化而虧損，故投資者應(yīng)該調(diào)整好心態(tài)，理性看待。

(二)充分了解市場(chǎng)

及時(shí)充分地了解證券市場(chǎng)訊息變動(dòng)的，并做好面對(duì)一切未知信息產(chǎn)生的變化的準(zhǔn)備，對(duì)市場(chǎng)的變化信息做出恰當(dāng)?shù)姆错懀⒅嘏囵B(yǎng)獨(dú)立判斷能力。投資者對(duì)未知市場(chǎng)充滿恐懼，但是往往是貪婪和恐懼心理擴(kuò)大了利好或利空的帶來的變化，其實(shí)投資者最大的敵人往往就是自己，最關(guān)鍵的就是要克服自己的貪婪和恐懼心理。充分認(rèn)識(shí)到證券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，強(qiáng)化自身素質(zhì)，在磨練中蛻變。所以要加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)規(guī)律以及上市企業(yè)全方面了解：收集投資決策需要的信息，了解宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段及發(fā)展機(jī)會(huì)，培養(yǎng)起透過公開的政策分析出對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，了解產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模，產(chǎn)業(yè)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，在未來社會(huì)發(fā)展中受益企業(yè)；同時(shí)加強(qiáng)對(duì)股市的運(yùn)行規(guī)律研究，了解股價(jià)上漲的最根本的驅(qū)動(dòng)力，把握股價(jià)運(yùn)行的階段和節(jié)奏。既不要對(duì)自己認(rèn)為對(duì)的信息過度自信，也不要低估不認(rèn)為對(duì)的信息，過度自信只會(huì)產(chǎn)生反作用。

(三)重視企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值

投資者有良好的心態(tài)與正確的投資觀念，要有大格局，目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，投資具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值企業(yè)的股票。結(jié)合國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)變化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、政策指導(dǎo)以及科技發(fā)展等情況，確定在未來具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值的產(chǎn)業(yè)，分析出核心受益的環(huán)節(jié)或細(xì)分行業(yè)，通過對(duì)企業(yè)的比較分析，選擇具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)或行業(yè)龍頭企業(yè)。投資者應(yīng)該對(duì)上市公司未來發(fā)展情況有正確的認(rèn)知，不可不做研究和比較分析，盲目跟風(fēng)的操作。不斷進(jìn)行自我訓(xùn)練、強(qiáng)化控制能力培養(yǎng)、加強(qiáng)復(fù)盤增加閱歷、掌握專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)，減少投資過程中因?yàn)槊つ客顿Y而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，理性投資。