折戟2021，中概股尚能飯否？

陳鄧新

2021年，美股呈現冰火兩重天的景象。一方面，蘋果、微軟、特斯拉的市值不斷高歌猛進，僅蘋果一家的市值就超過德國股市總市值。而據納斯達克的數據顯示，截至11月30日，美股IPO數為970家，是2020年的兩倍，創下過去21年以來的歷史新高。

另外一方面，凡是被貼上“中概股”標簽的企業，或多或少受到外界的沖擊，承受了太多難以承受之重。重壓之下，中概股一時間淪為“終丐股”。盡管唱空中概股的聲音此起彼伏，但其命運并非早已注定，拋開眼下的困境不談，泡沫逝去之后未來依然值得期許。畢竟，中概股，從來不缺投資機會。

“Bill Huang哪里是爆倉，簡直是逃頂。” 金沙江創投主管合伙人朱嘯虎近期在朋友圈如此感嘆。感嘆背后，折射的是中概股這一年“跌跌不休”的慘狀。

Bill Huang真名黃圣國，其管理的基金重倉一干知名的中概股，卻不想因為踩雷，高杠桿打法無以為繼。最終，2021年3月26日Bill Huang爆倉，引發中概股狂泄，跌幅接近20%的比比皆是，甚至跟誰學一度下跌超過50%。

到了12月初，中概股又遭重錘，與3月相比跌幅更大，令人唏噓不已。易方達中概互聯50ETF基金的走勢，也從側面印證中概股的凄涼：截至12月6日，該基金2021年以來的跌幅為40.09%，近6月的跌幅為35.47%，近1月的跌幅為12.61%，而同期滬深300的數值為-4.13%、-4.51%、3.05%。

此背景下，2021年赴美IPO的中國企業普遍遭受冷遇。譬如，每日優鮮上市首日市值為22.74億美元，眼下市值為10.01億美元，而據愛企查數據顯示，上市之前其F輪融資為4.95億美元，整體估值超過30億美元。

而電腦報在《對標阿里京東？每日優鮮的3000億超級平臺夢想難題》一文中，也剖析了每日優鮮當下的困境。

這意味著，每日優鮮、怪獸充電、叮咚買菜、滿幫、知乎等上了個“寂寞”。一名私募人士告訴電腦報：“這些破發的中概股，IPO前估值泡沫就很嚴重，要么從來沒有盈過利，要么在盈虧邊緣反復橫跳，再疊加大環境的不利，投資人哪有那么多的耐心聽他們講故事。”

新股之外，老股的日子也不好過。

電商、教培、門戶、旅游、出行、房地產……諸多行業的中概股紛紛折戟，成為投資人口中的“丐中丐，跌一天當六天”。

這其中，最慘的當數教培行業。雙減之下，K12業務生變，新東方、好未來、跟誰學等昔日明星中概股的底層邏輯垮塌，成為資本市場的棄子。以好未來為例，2021年2月16日創下90.96元的年內新高，之后一路下跌，毫無抵抗之力，到了12月6日股價僅剩下4.46元，跌幅高達95.10%，相當于遭受了腰斬、膝蓋斬及足裸斬。

行業遭遇“黑天鵝”，成為部分中概股沉淪的關鍵。

盡管如此，仍不乏表現相對堅挺的中概股，未隨波逐流下跌，而此類中概股集中于新能源汽車領域。以理想汽車為例，2021年的起始價為30.34元，最低下探至15.98元，最高觸及37.65元，截至12月6日收盤價為30.51元，年線呈現陽線，維持強勢震蕩的格局。

之所以如此，與行業景氣有莫大的關系。據乘聯會數據顯示，2021年11月新能源乘用車批發銷量達到42.9萬輛，環比增長17.9%，同比增長131.7%，更關鍵的指標是當月的新能源乘用車零售滲透率達到20.8%;而當月乘用車整體市場表現并不理想，零售量為181.6萬輛，同比下降12.7%，燃油車的頹勢肉眼可見。

這意味著，新能源汽車的步伐正在加快，替代效應頗為明顯，而銷量旺盛之下，新能源車企的業績也可圈可點。譬如，理想汽車2021年第三季度營業收入為77.80億元，同比增長209.67%;交付25116輛，總交付因而突破了10萬輛;現金儲備高達488.3億元，經營活動現金流為45.03億元。

再譬如，小鵬汽車2021年第三季度營業收入為57.20億元，同比增長187.42%;毛利率為14.4%，環比增長2.5個百分點;歷史累計交付量超過12萬輛;現金儲備規模高達453.6億元，經營活動現金流為-25.62億元。

如此一來，新能源汽車在中概股里面獨樹一幟也說得通。

而新能源汽車之外，瑞幸咖啡的表現也頗為扎眼。瑞幸咖啡2020年6月29日退到粉單市場之后，開票價為0.98美元，之后并沒有一蹶不振，呈現震蕩走高的姿態，其中2021年的開盤價為8.58美元，最高價為17.79美元，截至12月6日收盤價為10.73美元。

一名國際投行分析師告訴電腦報：“瑞幸咖啡選擇賠錢和解、改變燒錢打法、優化成本控制、聚焦主業生態，一系列動作之后逐步擺脫財務造假的枷鎖。”據瑞幸咖啡最新財報顯示，2021年第三季度凈收入為23.502億元，同比增長105.6%;凈虧損為2350萬元，同比收縮98.6%。

而在《瑞幸再上熱搜：陸正耀想回歸，SEC就會“放行”嗎？》一文中，電腦報解讀了瑞幸咖啡在資本市場未來可能的走向。

由此可見，中概股仍不乏向好的力量。事實上，投資者對其余中概股的信心也并未完全喪失，特別是在市盈率、市凈率等核心指標大幅回落之后，安全邊際越發明顯。

抄底中概股，成為全球資本市場的共識。巴菲特的搭檔芒格、高瓴資本、橋水基金增持了阿里巴巴，資本巨鱷索羅斯、段永平增持了拼多多，高毅資產、景林資產增持了BOSS直聘、貝殼……

與大佬不同，個人投資者熱衷借道基金抄底。以易方達中概互聯50ETF基金為例，2021年以來每個月都獲得凈申購，呈現越跌越買的姿態，截至12月6日，凈申購份額合計高達209.98億份。

易方達基金表示：“外圍市場事件對企業股價造成短期較大波動，但長期來看，如果中概互聯相關企業有優秀的質地和較好的發展空間，那么利空出盡后，將可能迎來價值回歸。”

而老虎證券創始人巫天華也對中概股持樂觀的態度：“在中國新經濟全面爆發的大時代背景下，我們堅信中國會誕生越來越多世界級的公司，他們會站到全球資本市場的中央成為主角，這種變革勢不可當。”

其實，中概股的未來，繞不開“監管”兩字。2020年5月21日，美國參議院通過《外國公司問責法》，該法案規定任何一家外國公司連續三年未能遵守美國上市公司會計監督委員會的審計要求，將禁止該公司的證券在美國證券交易所上市;該年12月，美國眾議院也予以通過。

到了2021年12月2日，美國證監會通過修正案，最終確定了該方案執行的相關規則。通俗易懂地說，美國證監會要對中概股財報的審計機構進行檢查，對中概股的會計底稿進行審查，對不符合要求的進行退市處理。

這與中國的法規相沖突。據《證券法》第一百七十七條規定，境外證券監督管理機構不得在境內直接進行調查取證等活動，任何單位和個人不得擅自向境外提供與證券業務活動有關的文件和資料。

那么，事情真的到了不可挽回的地步？

一種聲音認為還有博弈的空間，兩地監管機構目前正合作積極開展溝通，努力解決審計合作的歷史遺留問題。

合則兩利，斗則兩損。哈里斯·布里肯律師事務所的中國問題專家史蒂夫·迪金森表示：“受損最嚴重的將是美國股東，而非中國股東，這項法律會破壞所有人的投資計劃。”

換而言之，華爾街非但會失去每年從中概股IPO中攫取的不菲傭金，也會減弱對優秀企業的吸引力，更會降低對全球資本市場的話語權。這么一來，雙方都有推動事情妥善解決的內在動力。

另外一種聲音認為緩沖期較長，中概股有足夠的時間執行Plan B，即赴港二次上市，從而繞開美國《外國公司問責法》的限制，而港交所面對的是國際市場，美國投資者依然可以參與分享中國游戲企業的成長紅利。

實際上，先知先覺的中概股早早就謀劃后路。僅2021年，就有百度、B站、攜程、微博、理想汽車、小鵬汽車、汽車之家等明星中概股赴港二次上市。對此，知名財經大V“水晶蒼蠅拍”表示：“最優質的中概股不太怕動蕩，因為不管留下還是走港股ADR都不影響其前景。”

總而言之，中概股受到監管影響、行業迭變、資金態度等因素干擾，短期走勢萎靡不振，但只要公司基本盤牢靠、成長路徑清晰、產業前景可期，長期向好的趨勢依然不變。那么，中概股的命運未定。