折戟2021，中概股尚能飯否？

陳鄧新

2021年，美股呈現(xiàn)冰火兩重天的景象。一方面，蘋果、微軟、特斯拉的市值不斷高歌猛進(jìn)，僅蘋果一家的市值就超過德國(guó)股市總市值。而據(jù)納斯達(dá)克的數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，美股IPO數(shù)為970家，是2020年的兩倍，創(chuàng)下過去21年以來的歷史新高。

另外一方面，凡是被貼上“中概股”標(biāo)簽的企業(yè)，或多或少受到外界的沖擊，承受了太多難以承受之重。重壓之下，中概股一時(shí)間淪為“終丐股”。盡管唱空中概股的聲音此起彼伏，但其命運(yùn)并非早已注定，拋開眼下的困境不談，泡沫逝去之后未來依然值得期許。畢竟，中概股，從來不缺投資機(jī)會(huì)。

“Bill Huang哪里是爆倉(cāng)，簡(jiǎn)直是逃頂。” 金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎近期在朋友圈如此感嘆。感嘆背后，折射的是中概股這一年“跌跌不休”的慘狀。

Bill Huang真名黃圣國(guó)，其管理的基金重倉(cāng)一干知名的中概股，卻不想因?yàn)椴壤祝吒軛U打法無以為繼。最終，2021年3月26日Bill Huang爆倉(cāng)，引發(fā)中概股狂泄，跌幅接近20%的比比皆是，甚至跟誰(shuí)學(xué)一度下跌超過50%。

到了12月初，中概股又遭重錘，與3月相比跌幅更大，令人唏噓不已。易方達(dá)中概互聯(lián)50ETF基金的走勢(shì)，也從側(cè)面印證中概股的凄涼：截至12月6日，該基金2021年以來的跌幅為40.09%，近6月的跌幅為35.47%，近1月的跌幅為12.61%，而同期滬深300的數(shù)值為-4.13%、-4.51%、3.05%。

此背景下，2021年赴美IPO的中國(guó)企業(yè)普遍遭受冷遇。譬如，每日優(yōu)鮮上市首日市值為22.74億美元，眼下市值為10.01億美元，而據(jù)愛企查數(shù)據(jù)顯示，上市之前其F輪融資為4.95億美元，整體估值超過30億美元。

而電腦報(bào)在《對(duì)標(biāo)阿里京東？每日優(yōu)鮮的3000億超級(jí)平臺(tái)夢(mèng)想難題》一文中，也剖析了每日優(yōu)鮮當(dāng)下的困境。

這意味著，每日優(yōu)鮮、怪獸充電、叮咚買菜、滿幫、知乎等上了個(gè)“寂寞”。一名私募人士告訴電腦報(bào)：“這些破發(fā)的中概股，IPO前估值泡沫就很嚴(yán)重，要么從來沒有盈過利，要么在盈虧邊緣反復(fù)橫跳，再疊加大環(huán)境的不利，投資人哪有那么多的耐心聽他們講故事。”

新股之外，老股的日子也不好過。

電商、教培、門戶、旅游、出行、房地產(chǎn)……諸多行業(yè)的中概股紛紛折戟，成為投資人口中的“丐中丐，跌一天當(dāng)六天”。

這其中，最慘的當(dāng)數(shù)教培行業(yè)。雙減之下，K12業(yè)務(wù)生變，新東方、好未來、跟誰(shuí)學(xué)等昔日明星中概股的底層邏輯垮塌，成為資本市場(chǎng)的棄子。以好未來為例，2021年2月16日創(chuàng)下90.96元的年內(nèi)新高，之后一路下跌，毫無抵抗之力，到了12月6日股價(jià)僅剩下4.46元，跌幅高達(dá)95.10%，相當(dāng)于遭受了腰斬、膝蓋斬及足裸斬。

行業(yè)遭遇“黑天鵝”，成為部分中概股沉淪的關(guān)鍵。

盡管如此，仍不乏表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺的中概股，未隨波逐流下跌，而此類中概股集中于新能源汽車領(lǐng)域。以理想汽車為例，2021年的起始價(jià)為30.34元，最低下探至15.98元，最高觸及37.65元，截至12月6日收盤價(jià)為30.51元，年線呈現(xiàn)陽(yáng)線，維持強(qiáng)勢(shì)震蕩的格局。

之所以如此，與行業(yè)景氣有莫大的關(guān)系。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年11月新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)到42.9萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)17.9%，同比增長(zhǎng)131.7%，更關(guān)鍵的指標(biāo)是當(dāng)月的新能源乘用車零售滲透率達(dá)到20.8%;而當(dāng)月乘用車整體市場(chǎng)表現(xiàn)并不理想，零售量為181.6萬(wàn)輛，同比下降12.7%，燃油車的頹勢(shì)肉眼可見。

這意味著，新能源汽車的步伐正在加快，替代效應(yīng)頗為明顯，而銷量旺盛之下，新能源車企的業(yè)績(jī)也可圈可點(diǎn)。譬如，理想汽車2021年第三季度營(yíng)業(yè)收入為77.80億元，同比增長(zhǎng)209.67%;交付25116輛，總交付因而突破了10萬(wàn)輛;現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)488.3億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為45.03億元。

再譬如，小鵬汽車2021年第三季度營(yíng)業(yè)收入為57.20億元，同比增長(zhǎng)187.42%;毛利率為14.4%，環(huán)比增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn);歷史累計(jì)交付量超過12萬(wàn)輛;現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模高達(dá)453.6億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-25.62億元。

如此一來，新能源汽車在中概股里面獨(dú)樹一幟也說得通。

而新能源汽車之外，瑞幸咖啡的表現(xiàn)也頗為扎眼。瑞幸咖啡2020年6月29日退到粉單市場(chǎng)之后，開票價(jià)為0.98美元，之后并沒有一蹶不振，呈現(xiàn)震蕩走高的姿態(tài)，其中2021年的開盤價(jià)為8.58美元，最高價(jià)為17.79美元，截至12月6日收盤價(jià)為10.73美元。

一名國(guó)際投行分析師告訴電腦報(bào)：“瑞幸咖啡選擇賠錢和解、改變燒錢打法、優(yōu)化成本控制、聚焦主業(yè)生態(tài)，一系列動(dòng)作之后逐步擺脫財(cái)務(wù)造假的枷鎖。”據(jù)瑞幸咖啡最新財(cái)報(bào)顯示，2021年第三季度凈收入為23.502億元，同比增長(zhǎng)105.6%;凈虧損為2350萬(wàn)元，同比收縮98.6%。

而在《瑞幸再上熱搜：陸正耀想回歸，SEC就會(huì)“放行”嗎？》一文中，電腦報(bào)解讀了瑞幸咖啡在資本市場(chǎng)未來可能的走向。

由此可見，中概股仍不乏向好的力量。事實(shí)上，投資者對(duì)其余中概股的信心也并未完全喪失，特別是在市盈率、市凈率等核心指標(biāo)大幅回落之后，安全邊際越發(fā)明顯。

抄底中概股，成為全球資本市場(chǎng)的共識(shí)。巴菲特的搭檔芒格、高瓴資本、橋水基金增持了阿里巴巴，資本巨鱷索羅斯、段永平增持了拼多多，高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)增持了BOSS直聘、貝殼……

與大佬不同，個(gè)人投資者熱衷借道基金抄底。以易方達(dá)中概互聯(lián)50ETF基金為例，2021年以來每個(gè)月都獲得凈申購(gòu)，呈現(xiàn)越跌越買的姿態(tài)，截至12月6日，凈申購(gòu)份額合計(jì)高達(dá)209.98億份。

易方達(dá)基金表示：“外圍市場(chǎng)事件對(duì)企業(yè)股價(jià)造成短期較大波動(dòng)，但長(zhǎng)期來看，如果中概互聯(lián)相關(guān)企業(yè)有優(yōu)秀的質(zhì)地和較好的發(fā)展空間，那么利空出盡后，將可能迎來價(jià)值回歸。”

而老虎證券創(chuàng)始人巫天華也對(duì)中概股持樂觀的態(tài)度：“在中國(guó)新經(jīng)濟(jì)全面爆發(fā)的大時(shí)代背景下，我們堅(jiān)信中國(guó)會(huì)誕生越來越多世界級(jí)的公司，他們會(huì)站到全球資本市場(chǎng)的中央成為主角，這種變革勢(shì)不可當(dāng)。”

其實(shí)，中概股的未來，繞不開“監(jiān)管”兩字。2020年5月21日，美國(guó)參議院通過《外國(guó)公司問責(zé)法》，該法案規(guī)定任何一家外國(guó)公司連續(xù)三年未能遵守美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)的審計(jì)要求，將禁止該公司的證券在美國(guó)證券交易所上市;該年12月，美國(guó)眾議院也予以通過。

到了2021年12月2日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)通過修正案，最終確定了該方案執(zhí)行的相關(guān)規(guī)則。通俗易懂地說，美國(guó)證監(jiān)會(huì)要對(duì)中概股財(cái)報(bào)的審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查，對(duì)中概股的會(huì)計(jì)底稿進(jìn)行審查，對(duì)不符合要求的進(jìn)行退市處理。

這與中國(guó)的法規(guī)相沖突。據(jù)《證券法》第一百七十七條規(guī)定，境外證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)不得在境內(nèi)直接進(jìn)行調(diào)查取證等活動(dòng)，任何單位和個(gè)人不得擅自向境外提供與證券業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的文件和資料。

那么，事情真的到了不可挽回的地步？

一種聲音認(rèn)為還有博弈的空間，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前正合作積極開展溝通，努力解決審計(jì)合作的歷史遺留問題。

合則兩利，斗則兩損。哈里斯·布里肯律師事務(wù)所的中國(guó)問題專家史蒂夫·迪金森表示：“受損最嚴(yán)重的將是美國(guó)股東，而非中國(guó)股東，這項(xiàng)法律會(huì)破壞所有人的投資計(jì)劃。”

換而言之，華爾街非但會(huì)失去每年從中概股IPO中攫取的不菲傭金，也會(huì)減弱對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的吸引力，更會(huì)降低對(duì)全球資本市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。這么一來，雙方都有推動(dòng)事情妥善解決的內(nèi)在動(dòng)力。

另外一種聲音認(rèn)為緩沖期較長(zhǎng)，中概股有足夠的時(shí)間執(zhí)行Plan B，即赴港二次上市，從而繞開美國(guó)《外國(guó)公司問責(zé)法》的限制，而港交所面對(duì)的是國(guó)際市場(chǎng)，美國(guó)投資者依然可以參與分享中國(guó)游戲企業(yè)的成長(zhǎng)紅利。

實(shí)際上，先知先覺的中概股早早就謀劃后路。僅2021年，就有百度、B站、攜程、微博、理想汽車、小鵬汽車、汽車之家等明星中概股赴港二次上市。對(duì)此，知名財(cái)經(jīng)大V“水晶蒼蠅拍”表示：“最優(yōu)質(zhì)的中概股不太怕動(dòng)蕩，因?yàn)椴还芰粝逻€是走港股ADR都不影響其前景。”

總而言之，中概股受到監(jiān)管影響、行業(yè)迭變、資金態(tài)度等因素干擾，短期走勢(shì)萎靡不振，但只要公司基本盤牢靠、成長(zhǎng)路徑清晰、產(chǎn)業(yè)前景可期，長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)依然不變。那么，中概股的命運(yùn)未定。