后疫情時代全球宏觀經(jīng)濟形勢淺析

□ 文| 趙弘揚

全球經(jīng)濟增速大幅放緩，貨幣寬松節(jié)奏加快

疫情成為影響2020年全球經(jīng)濟的重要因素

新冠疫情已成為影響2020年全球經(jīng)濟的重要因素。預計疫情將對全球經(jīng)濟增長產(chǎn)生至少三波沖擊：

第一波，是中國的“休克”式疫情防控舉措，通過消費（進口）、出口、對外投資、全球制造業(yè)供應鏈條等渠道對全球經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。

第二波，是各國像中國一樣采取較大范圍“隔離+封鎖”措施，致使商品及服務消費嚴重萎縮，建筑投資及制造業(yè)部分停滯，跨國旅行和物流活動遭受極大沖擊，供應鏈深度及大面積中斷。相應金融市場恐慌情緒升溫、波動性加劇，風險資產(chǎn)跌價，致使金融條件收緊，私人部門財富縮水，進一步?jīng)_擊實體經(jīng)濟。部分外部依賴度高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完整、金融脆弱的國家甚至觸發(fā)經(jīng)濟危機。

第三波，是從更長期來看，疫情對于全球供應鏈的調(diào)整將產(chǎn)生催化劑作用，而因疫情而改變的社會治理方式、消費行為方式對于全球治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟運行模式和社會結(jié)構(gòu)的影響則更為深遠，也更為復雜。

影響經(jīng)濟增長的其他風險因素有增無減

除疫情外，本已處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整中、缺乏新的增長點的全球經(jīng)濟，還面臨有增無減的諸多風險因素，包括沙特俄羅斯石油價格戰(zhàn)、美伊關系惡化、英國脫歐過渡期談判、中美第二階段經(jīng)貿(mào)磋商、美國總統(tǒng)大選等。

全球進入新一輪貨幣寬松，財政政策力度亦加大

美聯(lián)儲貨幣政策3月發(fā)生重大轉(zhuǎn)向，密集推出包括降息至零下限，以及開放式QE、貼現(xiàn)窗口擴張和新貸款項目等為金融市場提供流動性的非常規(guī)貨幣政策工具，全球其他主要央行亦跟隨進入新一輪寬松，以穩(wěn)定市場情緒，對沖疫情沖擊。后期如疫情影響超預期，美聯(lián)儲或會進一步降息至負利率區(qū)間，并擴大現(xiàn)有工具運用規(guī)模，在美聯(lián)儲獨立性受損的基本判斷下，甚至不能排除其購買股市ETF、大型藍籌股或可投資級別債券的可能性。但在全球債務負擔高企的背景下，需要警惕相關債務泡沫，特別是后期疫情淡出后，本輪全球大規(guī)模寬松政策的放緩節(jié)奏和退出時機還將對市場構(gòu)成擾動。

盡管宏觀政策有一定對沖作用，但全球經(jīng)濟增長的關鍵因素還在于疫情的收斂節(jié)奏。預計未來全球經(jīng)濟大幅放緩，美、歐、日大概率出現(xiàn)負增長，四季度才逐步恢復，但在缺乏政府大力推動的情況下，海外全面的復工復產(chǎn)可能到年底才會全面展開。主要下行風險包括。

疫情防控不力、高峰期延長；失業(yè)率超預期上升沖擊居民收入，致房貸違約和消費萎縮；企業(yè)現(xiàn)金流壓力加大，致信用違約風險集中爆發(fā)；歐洲部分重債國主權債務風險；新興市場國家貨幣風險等。

中國經(jīng)濟增速大幅放緩，逆周期調(diào)節(jié)力度顯著加強

疫情沖擊致中國經(jīng)濟增速大幅放緩，但危中有機

中國經(jīng)濟遭受沖擊的程度與疫情收斂節(jié)奏密切相關。國內(nèi)疫情高峰期已基本確認結(jié)束，結(jié)合國內(nèi)疫情收斂節(jié)奏，國際疫情高峰期在二季度末渡過，由于國內(nèi)仍需提防外部輸入和無癥狀感染致疫情“二次反復”，相應國內(nèi)服務及線下商品消費在未來一段時間內(nèi)將繼續(xù)受限。因此，政府及國企主導的投資將成為逆周期調(diào)節(jié)的主要抓手，而地產(chǎn)和制造業(yè)投資、消費需繼續(xù)等待復蘇，外需需等待四季度才會出現(xiàn)明顯回升。預計中國2020年GDP增速大幅降至2.5%-3.5%左右，年內(nèi)呈逐季走高態(tài)勢，至四季度恢復至6%上方。考慮到病毒傳染性和變異程度或超預期，對更為嚴峻的情況也應有所準備，此外國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)的力度和節(jié)奏也是影響經(jīng)濟增速的主要不確定性因素。鑒于中國疫情高峰期領先全球其他國家2-3個月，且抗疫工作成效顯著，如果抓住這一契機，積極推進新基建建設、加快國際并購和戰(zhàn)略儲備、加快中長期結(jié)構(gòu)性改革，促進消費擴容提質(zhì)加快形成強大國內(nèi)市場,或能進一步提升制造業(yè)領先優(yōu)勢和促進服務業(yè)長期發(fā)展，從而推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。

影響通脹的不確定性因素進一步增多

疫情沖擊下總需求受限會抑制物價漲幅，但鑒于疫情期間抗疫對供給和物流造成的“休克式”沖擊，以及后期促進生產(chǎn)復工的政策刺激和輸入型通脹加劇的影響，CPI存在超預期上漲可能。相應預計2020年CPI年漲幅3.8%-4.0%，單月漲幅前高后低，未來可能逐步回落至3%以下。當前海外需求萎縮和國際原油等大宗價格大幅下挫的情況下，2020年PPI或難走出通縮區(qū)間，單月漲幅前低后高。

逆周期調(diào)節(jié)力度顯著加強

政策方面，逆周期調(diào)節(jié)力度將顯著加強。積極的財政政策將更加積極有為，進一步加大減稅降費力度，通過財政貼息的方式降低融資成本，財政赤字率或提高至3%-4%，且通過發(fā)行特別國債來重點扶持受疫情影響嚴重地區(qū)恢復，并增加地方政府專項債券規(guī)模，加大、加快相關基建項目投資及進度周期。伴隨海外央行寬松和國內(nèi)核心通脹上漲壓力逐步減輕，作為主要經(jīng)濟體中少數(shù)維持貨幣政策常態(tài)化的國家，我國貨幣政策的政策空間和政策工具充足，將配合財政發(fā)力，保持銀行體系流動性合理充裕、引導實體經(jīng)濟融資成本下降，包括MLF、PSL、再貸款再貼現(xiàn)、逆回購操作、降準、加大SLF-MLF-LPR層面的降息幅度等，并可能調(diào)降存款基準利率，以緩解銀行盈利壓力。