高速公路收購風險及防范措施探討

閆茂旺

(山東高速建設管理集團有限公司，山東 濟南 250000)

自1988年我國第一條高速公路——滬嘉高速通車以來，我國高速公路經歷了長足發展，截至2018年年底，我國高速公路通車里程已超過14萬km，位列世界第一。但是隨著建設成本的不斷攀升，新建高速公路往往難以收回成本，在很大程度上制約了高速公路企業做大做強。為此，越來越多的高速公路企業將目標轉向已建成高速公路，希望通過收購等商業行為壯大自己，達到快速發展的目的。但是高速公路收購往往存在投資大、投資回收期長等現實問題，存在一定的商業風險和法律風險。鑒于國內尚無關于高速公路收購風險方面的研究，本文將從形勢政策、項目確定、標的項目現狀、商業談判等方面分析相關風險并提出應對措施。

1 形勢政策

形勢政策風險主要來源于國家相關政策或法律法規的變化，如高速公路停止收費、通行費標準變化、收費年限變更、政府對企業的收費經營權強行贖回等，但當前就《收費公路管理條例》(征求意見稿)情況來看，高速公路停止收費近期內難以實現，采取差異化收費、取消省界收費站等條款總體來說對于高速公路企業是有利的，風險較低。對于收購國外高速公路，必須深入研究當地法律法規，此外還應考慮戰亂、執政黨變化等引發的一系列問題，風險相對較大。

2 項目確定

2.1 標的項目真實性

標的公司、項目的真實性對于收購行為處于決定性地位。收購方斥巨資收購高速公路項目，勢必希望標的項目真實合規，具有期望的投資收益；而出讓方希望項目高價出售，可能會隱瞞部分不利因素，這也就導致買賣雙方可能存在信息不對稱現象。對于收購者而言，未獲取到的不利信息提高了收購行為的風險。為降低風險，建議收購方委托專業會計事務所、律師事務所對標的公司、項目進行全方位調查，主要包括工商資料、收費批復性文件、竣工驗收資料、股權質押、查封等情形、財務狀況、合同簽訂及履約、對外投資、擔保情況、勞務用工等情況，進而對標的項目進行全面分析、研判，盡可能全面的掌握各種不利因素并加以考慮，對于已發現的不利因素建議明確于合同條款中，要求出讓方對未知事項做出承諾、保證，同時約定未披露風險如隱性債務等由出讓方承擔，盡可能降低收購風險。

2.2 商業機會流失

隨著基礎設施投資升溫，高速公路項目特別是優質高速公路項目越來越收到投資者的青睞，特定市場環境下往往處于“賣方市場”，出讓方通常會與幾家甚至十幾家潛在投資者進行接觸，使得購買方居于弱勢地位。對于不良信用的出讓方，可能會將項目轉讓兩次甚至多次，或者在達成意向協議后，目光又轉向了出價更高的收購方。為降低此類風險，在雙方達成初步意向后應及時簽訂收購意向協議或框架協議，明確出讓方在簽訂協議后，不得與其他收購者簽訂類似協議，否則視為出讓方違約，同時約定高額的違約金。

3 標的項目現狀

3.1 標的項目質量

質量是工程的生命，高速公路受眾廣、關注度高，一旦出現較大質量事故，必將產生巨大的經濟損失和難以估量的社會影響。為降低工程質量風險，建議收購方委托第三方專業檢測機構對工程質量進行全面檢測，用科學、用數據說話，掌握一定的工程缺陷可在合同談判中占得先機。

3.2 車流量預測準確性

在項目實施前，工程可行性研究報告會對項目車流量進行預測，根據預期通行費收入、工程建設以及管養投入得出投資回報，這也是工程實施的關鍵性決策依據。對于收購項目而言，準確車流量預測更為重要，也是是否進行商業收購的最重要因素。為降低項目實施風險，可以調取歷年來通行費收入數據，與工可報告預測數據進行比對，進而了解車流量預測的準確性。此外，由于高速公路發展極快，也要將規劃中擬建項目對標的項目的分流納入考慮范圍，以進一步降低風險。

3.3 管養支出

除銀行貸款還本付息外，日常運營、養護費用占據了項目公司開支的絕大部分，一般而言，項目所處的環境、收費站車道數量、設計缺陷、橋隧比重等均會對管養難度、費用產生一定的影響。項目收購前，可以根據標的企業財務數據計算出管養費用，將此費用與工可報告中相關數據對比，從而掌握收購后管養費用。同時，收購方憑借自身管養經驗，結合國家大力推廣ETC收費模式契機，研究降低管養費用的具體措施，降低項目實施風險，提高收益。

4 商業談判

4.1 商業信息泄露

商業談判過程中，談判雙方難免會泄露自身的商業機密，如收購方的資金來源、公司實力、標的企業的財務賬目、項目信息等，且接觸機密信息人員較多，泄密風險較大。為規避泄密風險，最簡單有效的方法就是企業雙方、企業與接觸到保密信息的員工簽訂保密協議，約定保密期限，同時約定離職員工仍需負保密義務。

4.2 標的企業員工安置

收購方為了實現對目標公司的控制，收購結束后往往會對標的公司高層管理人員、關鍵崗位員工進行“大換血”，但在當前社會形式下，公司單方面解除勞動合同需要付出相當高昂的代價，一旦發生大量員工下崗，勢必對社會穩定造成一定的影響，因此，員工安置風險務必引起足夠重視。為降低風險，在收購過程中應對標的公司人員進行甄別，盡可能留用，提前告知員工未來的工資待遇，盡量使員工主動辭職，對于確不適當安排安撫、心理疏導、學習教育工作，保障員工的情緒穩定，增強員工對收購企業文化的認同感，提升標的企業的凝聚力，更好為企業創造價值。

4.3 出讓方違約

高速公路項目收購屬于商業行為，雙方均希望對方可以信守承諾，使得項目收購順利完成，本文站在收購方的角度考慮對方可能發生的違約問題。一類是輕微違約，如怠于辦理工商登記變更、工作交接、資產交接不配合等；另一類為嚴重違約，如無故解除協議、拒不辦理工商變更手續、轉讓期間股權被查封等。為避免出讓方違約風險，相關違約條款及罰則應明確列于合同文本中。

5 相關建議

(1)在收購行為發生前，應充分了解自身實力，確定可用于收購項目的資金、預期最低收益等數據，從而在市場上有的放矢。

(2)確定收購目標后，應委托專業律師事務所或會計事務所進行全面的盡職調查，詳細了解標的項目及公司的實際情況，側面了解出讓方的轉讓原因。

(3)明確收購意向后，搜集詳盡資料，充分分析項目情況，判斷對方的心理底價，同時在談判時就付款方式、交易程序等方面盡可能爭取利益。

(4)雙方達成收購意向后，主動起草框架協議、保密協議等合同，設計合理可行的交易方式，將可能發生的違約情形、員工安置、未披露風險等條款及違約責任詳盡列于合同中。

(5)協議簽訂后，切勿放松警惕，按照規定及時跟進協議履行情況，一旦出現異常，即刻向對方說明。