英科醫療：激進擴產暗藏隱憂

薛宇

疫情以來，英科醫療（300677.SZ）一次性防護手套產品需求激增，公司業績爆發。據Wind統計，2020年年初至今，英科醫療區間漲幅高達1589.11%，在整個A股市場可謂鳳毛麟角。

在此利好下，英科醫療計劃大規模擴產，資金需求陡增，并在近日公告計劃赴港上市。截至2020年上半年末，英科醫療一次性防護手套年化總產能超過220億只，加上在建產能和擬擴建產能，投產后手套總產能將躍升至近2500億只，疫情以來推出擴產計劃的投資總額將超過100億元。但是，隨著疫情逐漸接近尾聲，結合方正證券對全球主力手套產品需求量預測情況，英科醫療大規模產能投放后能否消化令人擔憂，投資者或許將為相應風險買單。

業績爆發 股價大漲

英科醫療是一家綜合型醫療護理產品供應商，主要產品包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等產品。2020年前三季度，公司實現營業收入89.45億元，凈利潤43.73億元，同比分別大增486.44%、3376.72%。

新冠疫情發生后，全球一次性防護手套需求激增，英科醫療一次性防護手套產品售價有較大增長，銷售收入和毛利率均有較大幅度提升，公司業績爆發。2020年上半年，英科醫療實現營業收入44.5億元，其中醫療防護類產品的銷售收入達到42.86億元，占比高達96.33%，毛利率也增至62.41%，同比分別增加352.09%、413.94%、16.45個百分點、38.55個百分點。

疫情發生前，英科醫療的醫療防護用品的銷售收入占比雖達到80%以上，但全年該業務收入規模僅在十幾億元，毛利率在25%左右。2017-2019年，英科醫療營業收入分別為17.50億元、18.93億元、20.83億元，其中醫療防護類產品（包括一次性PVC手套、一次性丁腈手套及其他防護產品）的銷售收入分別為14.90億元、16.04億元、17.69億元，毛利率為25.49%、25.27%、24.80%。疫情之下的英科醫療與此前完全不可同日而語。并且，與同行上市公司相比，英科醫療2020年前三季度醫療防護類產品銷售收入和毛利率指標更優，公司在疫情這個特殊時點已實現“彎道超車”。

在此情況下，英科醫療股價大幅上漲，從2020年年初的11元/股最高上漲至2021年1月6日的188.58元/股，最高漲幅達到16倍，總市值662億元。

英科醫療股價暴漲之后，公司實際控制人選擇“低價”認購公司非公開發行股票。

2020年5月12日，英科醫療發布非公開發行A股股票預案，上市公司擬向控股股東、實際控制人劉方毅定向增發募集不超過5億元，擬向“年產61.84億只（618.4萬箱）高端醫用手套項目”投入2.4億元，補充流動資金2.6億元。

然而，此次增發價格僅為28.71元/股，遠低于1月6日英科醫療收盤價（前復權）188元/股。此次發行后，實控人劉方毅對公司持股比例由37.08%增至40.10%，與此同時其他股東每股收益相應被攤薄，對中小股東而言是一種利益的損害。

雖然上述增發定價符合再融資新規，但在公司股價大漲的前提下，8折的定價進一步地使公司實控人以較低成本輕而易舉獲得超過22億元的浮盈（以復權日2020年12月17日股價計），英科醫療實控人實際上獲得了股價大漲和再融資松綁的“雙重紅利”，很難不令外界懷疑這是一次趁機輸送利益的行為。

“激進”擴產之憂

英科醫療于2017年7月在創業板上市。據招股書，2016年公司PVC手套產能56.02億只，丁腈手套產能20.90億只，合計僅76.92億只。公司IPO募投項目“年產58.8億只（588萬箱）高端醫用手套項目”隨后建成，公司產能明顯增加。

上市后不久，英科醫療即推出進一步的擴產計劃。2017年10月25日，英科醫療發布公告，公司在安徽省濉溪縣規劃投資13.8億元建“年產280億只（2800萬箱）高端醫用手套項目”（2019年8月公司發行4.7億元可轉債募投的“年產110.8億只（1108萬箱）高端醫用手套項目”，和2020年12月定增5億元募投的“年產61.84億只（618.4萬箱）高端醫用手套項目”為上述項目規劃中的一部分）。據半年報，該項目中的10條丁腈手套生產線已建成投產。

此后，英科醫療的投資擴產遠未結束。尤其疫情以來，上市公司擴產步伐加快。

2019年10月18日，上市公司發布公告，公司擬投資1.4億美元在越南實施建設“年產88.2億只（882萬箱）高端醫用手套及其他醫療耗材項目”，建設周期為29個月。

2020年3月13日，公司發布公告，公司擬在江西彭澤建設“年產271.68億只（2744萬箱）高端醫用手套項目”，項目總投資30億元。

2020年4月15日，公司稱因國外疫情的發展導致國外市場對一次性手套的需求增長，將子公司安徽英科原擴建年產98.8億只（988萬箱）高端醫用手套項目變更為“英科醫療防護用品產業園項目”，并擴大投資至22.76億元，建成投產后將達到年產210億只（2100萬箱）高端醫用手套生產規模;計劃開工時間2020年，計劃竣工時間2023年。

2020年8月24日的公告顯示，公司擬將在安徽懷寧建設的原項目（160億只（1600萬箱）高端醫用手套項目）進行擴產，調整為“年產400億只（4000萬箱）高端醫用手套項目”，并擴大投資至40億元。

2020年9月2日公司公告稱，公司擬在湖南省臨湘市實施年產400億只（4000萬箱）高端醫用手套項目。

2020年12月1日的公告顯示，公司擬在沂源縣投資建設年產50億只TPE手套和50億只CPE手套項目，項目總投資1.2億美元。

同日公司又稱，子公司山東英科擬在青州市投資7億元建設“年產500億只（5000萬箱）丁腈、PVC高端醫用防護手套項目”（一期工程），建設起止年限為2021-2022年，項目總投資50億元;擬投資2.53億元建設年產33億只高端丁腈醫療手套項目，建設起止年限為2021-2022年。