李嘉誠(chéng)集團(tuán)海外投資戰(zhàn)略分析

鄒偉強(qiáng) 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

一、李嘉誠(chéng)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)模式

李嘉誠(chéng)從塑料花生產(chǎn)，轉(zhuǎn)向地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，并經(jīng)歷公司上市，收購(gòu)英資和記黃埔、香港電燈，進(jìn)軍海外的能源業(yè)務(wù)，布局全球碼頭業(yè)，投資高科技產(chǎn)業(yè)等，發(fā)展至今，已經(jīng)成為一家業(yè)務(wù)遍及超50 個(gè)國(guó)家，擁有超30 萬(wàn)雇員，資產(chǎn)總值超萬(wàn)億，旗下上市公司市值超萬(wàn)億的大型跨國(guó)集團(tuán)。李嘉誠(chéng)集團(tuán)（李嘉誠(chéng)旗下所有公司稱(chēng)之為李嘉誠(chéng)集團(tuán)，以下同）逐漸演變?yōu)橐患乙匀舾缮鲜泄緸橹黧w，跨行業(yè)、跨地區(qū)的資產(chǎn)管理集團(tuán)。

與李嘉誠(chéng)集團(tuán)類(lèi)似的大型跨國(guó)集團(tuán)有：美國(guó)的GE 公司（通用電氣）、伯克希爾·哈撒維公司（巴菲特控股）等，但李嘉誠(chéng)集團(tuán)與兩者有明顯不同。伯克希爾·哈撒維以證券投資的方式，控股或參股大量的上市公司，行使股東權(quán)利，不參與日常經(jīng)營(yíng)管理，主要進(jìn)行市值管理。GE 公司則對(duì)所有業(yè)務(wù)進(jìn)行強(qiáng)力的整合，形成一個(gè)結(jié)構(gòu)緊密的實(shí)體，擁有統(tǒng)一的管理文化與團(tuán)隊(duì)，形成集團(tuán)統(tǒng)一的全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

二、李嘉誠(chéng)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略

郎咸平（2006，2010）發(fā)現(xiàn)李嘉誠(chéng)集團(tuán)投資的業(yè)務(wù)雖然非常多元化和分散化，在產(chǎn)業(yè)鏈上沒(méi)有明顯的相關(guān)性，分布的區(qū)域也非常廣，但并不是盲目地多元化，而是有一種非常清晰的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和邏輯，具體表現(xiàn)為：業(yè)務(wù)多元化、業(yè)務(wù)全球化、保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和行業(yè)周期對(duì)沖、區(qū)域周期對(duì)沖的原則。

策略一：透過(guò)業(yè)務(wù)多元化達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散。與一般公司圍繞相關(guān)多元化拓展業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略不同，李嘉誠(chéng)集團(tuán)的多元化采取了低相關(guān)度甚至是不相關(guān)的業(yè)務(wù)組合。不相關(guān)多元化可分散行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)一榮俱榮、一損俱損的局面。

策略二：透過(guò)業(yè)務(wù)全球化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。李嘉誠(chéng)集團(tuán)積極進(jìn)軍海外市場(chǎng)，目前的投資業(yè)務(wù)涉及50 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。業(yè)務(wù)的全球化，既是集團(tuán)本身業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需要，也是通過(guò)業(yè)務(wù)的全球化來(lái)分散其投資風(fēng)險(xiǎn)，不同的區(qū)域受經(jīng)濟(jì)周期影響不同，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度也不同，這給了李嘉誠(chéng)集團(tuán)足夠的時(shí)空靈活度來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。

策略三：保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。李嘉誠(chéng)本人有一句名言：“發(fā)展中不忘穩(wěn)健，穩(wěn)健中不忘發(fā)展”，李嘉誠(chéng)集團(tuán)非常重視經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流，集團(tuán)的負(fù)債率較低，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的負(fù)債率長(zhǎng)期維持在一個(gè)15%-20%的水平。

策略四：實(shí)現(xiàn)行業(yè)周期對(duì)沖和區(qū)域周期對(duì)沖。業(yè)務(wù)多元化、業(yè)務(wù)全球化的背后的邏輯是實(shí)現(xiàn)行業(yè)周期對(duì)沖和區(qū)域周期對(duì)沖，既有處于成長(zhǎng)期的行業(yè)需要前期持續(xù)的投入，也有處于成熟期的行業(yè)可以實(shí)現(xiàn)最好的收益，兩者剛好可以互補(bǔ)；同一行業(yè)在不同區(qū)域所處的發(fā)展周期不一樣，一個(gè)在成長(zhǎng)期，一個(gè)在成熟期，也可以互補(bǔ)；兩個(gè)不同的行業(yè)，一個(gè)是低毛利但現(xiàn)金流量大，一個(gè)高毛利但資本投入大，兩者可實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)對(duì)沖。

在以上策略背后，還有一條一以貫之的原則，即追求資產(chǎn)的高回報(bào)率。李嘉誠(chéng)集團(tuán)持續(xù)將低毛利、低資產(chǎn)收益率的行業(yè)置換為高毛利、高資產(chǎn)收益率的行業(yè)。這也是李嘉誠(chéng)集團(tuán)從不長(zhǎng)期鐘情于某一特定行業(yè)的原因所在，用其本人的話(huà)說(shuō)就是：“不要和生意談戀愛(ài)。”

三、李嘉誠(chéng)集團(tuán)海外經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略一致性評(píng)估

李嘉誠(chéng)集團(tuán)近年的資產(chǎn)出售與海外并購(gòu)，是否符合集團(tuán)一貫的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？或者像外界猜測(cè)的是撤資行業(yè)？

1.李嘉誠(chéng)集團(tuán)在海外市場(chǎng)，相繼進(jìn)入電力、電網(wǎng)、天然氣配送、水務(wù)、能源管理、垃圾處理、風(fēng)力發(fā)電、鐵路車(chē)輛租賃、廢物再生能源等行業(yè)；通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入多個(gè)科技創(chuàng)新領(lǐng)域。符合業(yè)務(wù)多元化的策略。

2.加大在歐洲（主要是英國(guó)，包括奧地利、荷蘭、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、盧森堡等）、美國(guó)、澳大利亞、以色列等的投資。符合業(yè)務(wù)全球化的策略。

3.通過(guò)出售巨額中國(guó)大陸和香港房地產(chǎn)資產(chǎn)回收的資金進(jìn)行海外并購(gòu)，不依賴(lài)銀行或其他舉債方式籌措并購(gòu)資金。符合維持穩(wěn)健財(cái)務(wù)的策略。

4.從高溢價(jià)的中國(guó)大陸和香港房地產(chǎn)行業(yè)套現(xiàn)資金，進(jìn)入長(zhǎng)周期的歐洲公共事業(yè)領(lǐng)域，從處于多年高增長(zhǎng)的中國(guó)大陸轉(zhuǎn)向2008 年金融危機(jī)，歐債危機(jī)之后，處于復(fù)蘇初期的歐洲。符合行業(yè)周期對(duì)沖和區(qū)域周期對(duì)沖的策略。

以上分析可知，李嘉誠(chéng)集團(tuán)近幾年的海外并購(gòu)，符合集團(tuán)業(yè)務(wù)多元化、全球化及維持穩(wěn)健財(cái)務(wù)的戰(zhàn)略，也基本符合行業(yè)與區(qū)域周期對(duì)沖的戰(zhàn)略。對(duì)于“行業(yè)與地區(qū)周期對(duì)沖”的評(píng)估，之所以給出了基本符合的評(píng)價(jià)，是因?yàn)閷?duì)于不同行業(yè)和不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，處于何種階段，未來(lái)走勢(shì)如何的評(píng)斷，不同的公司、不同的團(tuán)隊(duì)會(huì)有不同的判斷，甚至是完全相反的判斷。

本文認(rèn)為，李嘉誠(chéng)集團(tuán)最近幾年的大規(guī)模海外并購(gòu)，是符合其一貫的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的，是基于行業(yè)、市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)周期分析而采取的商業(yè)行為。隨著2020 年全球爆發(fā)新冠肺炎大疫情，歐美地區(qū)深受疫情影響，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大的停滯和衰退，可以預(yù)見(jiàn)李嘉誠(chéng)集團(tuán)的全球投資的地區(qū)和方向?qū)l(fā)生明顯的調(diào)整。