股權質押對企業的影響和風險分析

陳光宇 無錫日報報業集團

當前，許多企業開始實施股權質押，以此來實現企業更優的發展，但是股權質押的實施對企業的影響是不可忽視的，對于消極影響企業應當采取一定的手段解決，基于此，本文對股權質押的風險問題及其對企業多方面的影響進行了簡要分析。

一、股權質押的相關內涵

股權質押也被叫做股權質權，其主要是指企業的股東將其持有的股權作為質押而設立的一項質權，而其質押標本質上是屬于股權，因而是一種權利質押形式，許多學者研究認為股權質押是一種債權人保證自身利益的手段，假設債權人的債權無法得到有效償付時，將股權作為抵押物，能夠保證債權人擁有優先處理股份的特殊權利，同時在債權人處理股份的過程中，股權從靜態的權利能夠轉換為具有動態特征的現金流，因而股權質押也能夠為高效融資提供幫助，在許多上市公司中，以用作盤活企業資金，確保其日常經營中流動資金能夠充足。也有學者研究認為，債權人還具有要求控股人補充股權質押的權利，其一般用于控股人履行義務期限到期，而債權人則無法再處分質押的股權，而這階段股權卻處于持續走低的狀態，則可要求其補充質押，這也是在質押的相關條款中說明的。同時，股權質押所抵給債權人的權利，只是企業股權中的財產權，不應當包含對企業股權的轉移權、按股權比例對企業實施的管理權以及股東本身所擁有的投票權等等，因而其在融資過程中的應用相對較多，且實際融資使用股權質押是還分為兩種形式，即主動質押與被動質押，其中主動質押是指質押股權的股東利用其杠桿效應來獲取財務資源，并對其進行高效利用，而被動質押多是指，當企業內部的經營流動資金顯現不足時，股東利用股權質押進行融資套現，這種質押行為看做被動。在股權質押中，其涉及到了權利主要有兩種，即現金流權和控制權，其中，現金流權是指在購買了企業的股權后，所享有的財產分配權和利潤分配權，與所有權的概念較為相似，兩者的權利性質存在著許多重疊；而控制權在學術界研究中則存在著三種說法，一是認為控制權是指股東對于企業的一些重大決策享有的投票權或是部分決定權；二是認為控制權指對企業資金的分配權和處置權；三是認為控制權體現在對子公司生產經營的影響方面[1]。

二、股權質押對企業的影響分析

（一）股權質押對企業價值的影響

從股權質押的內涵來看，在大股東實施股權質押后會導致企業部分股權的控制權及所有權（也可看作現金流權）出現明顯分離，而這會直接導致出現第二類代理問題的出現，對于企業的價值來說具有負面影響，且當兩項權利分離時還會引發一些道德困境，直接影響到企業信譽，進而影響價值，根據對股權質押的機理分析可知，股權質押對于企業價值的負面影響可簡述為三點內容，一是導致出現股價操縱情況；二是使得企業的實際風險偏好發生改變；三是企業的整體盈利質量會出現下降。

股權質押可看作一種股權承諾，而其對企業價值的作用影響主要是通過影響企業財務行為以及決策者投資行為來實現；從控制者的角度對股權質押的影響進行分析，發現其會增加侵害效應，而使得企業的激勵效應出現降低，進而導致企業績效下降，價值受到消極影響；從企業的占款角度分析，當企業大股東進行股權質押時，其占款情況也會發生同向影響，而企業的占款也是會在一定程度上損害企業價值，若是在私人上市的企業當中，這種損害影響會變得更加強烈。另外，分析企業大股東股權質押對企業價值的直接影響，還可分析市場價值、財務分析、控制權轉移以及分析關聯交易等方向，最終會發現股權質押行為是會損害企業的價值的重要信號，同時對于一些中小股東而言也不是一件有利的事，同時，股權質押的規模及程度與公司價值呈現出負相關趨勢，即股權質押的程度越深、規模越大，企業的實際價值就會越低，但也有研究學者提出過不同的觀點，不過現有的觀點普遍認同股權質押影響權利分離，進而導致代理問題加劇，影響到企業的財務行為，使得企業的融資風險增加，進而降低了價值，但實際研究考證的過程中還要綜合考慮經濟環境、法律環境以及股東的性質等等，股權質押也不僅僅是壞消息[2]。

（二）股權質押對企業盈余管理的影響

股權質押行為對于企業的盈余管理也會產生一定影響，有相關學者根據某十年間大股東股權質押的上市公司盈余管理數據進行了研究，且證實了企業盈余管理的最終目的是為了企業融資，而股權質押有利于企業的融資，因而對盈余管理存在著積極影響。很多上市公司中的股權存在著股權制衡度及股權集中度，其中股權制衡度對大股東的股權質押及企業的盈余管理產生消極影響，而股權集中度則會產生積極影響，這主要是由于盈余管理與股權質押存在正相關的聯系，而股權制衡度卻削弱了兩者這種聯系。

當前相關領域內，法律的監管力度正在不斷加強，許多企業的盈余管理方式也發生了改變，在實際選擇盈余管理方式時，需要充分考慮到兩點因素，一是企業的內外環境適宜哪種盈余管理的方式，要確保該管理方式能夠有效實現；二是應當充分考慮不同盈余管理所帶來的經濟后果，當下運用的盈余管理方式主要為真實盈余管理和應計盈余管理兩種形式。以真實盈余管理方式的分析為例，上市公司的股權會在一定程度上降低質押率，進而對真實盈余管理產生一定的積極影響，使得企業的真實盈余管理水平進一步提升，同時，持有股權的大股東會在產生強烈融資欲望時，想要推動企業管理層增強盈余管理，因而對其的監督作用削弱，使得真實盈余管理方式得到有效落實。

（三）股權質押對企業創新的影響

根據對股權質押的內涵分析可知，其具有促進融資功能的作用，因而在企業實施的過程中，股權質押能夠在一定程度上打破企業的融資約束，為企業發展提供更多資金，而對于企業的創新而言也能夠提供更多的幫助，但同時，大股東的股權質押為被動時，其控制權的轉移會增加一定壓力，這對于企業創新就會產生不利影響，而實質上股權質押對企業創新是存在著積極影響還是消極影響，也有著很多學者進行了一系列研究。有學者以十年間上市公司的數據為基礎對其進行了研究，得出股權質押對企業創新存在著抑制效應，且這種效應還具有持續性的特征，在當下貨幣政策不斷緊縮、傳統行業和非國有企業的創新發展越來越重要的背景下，這種抑制效應也變得更為明顯，根據資源的基礎理論以及代理理論的運用分析來看，會產生抑制效應的原因就在于，許多非國有企業的持股人員結構以及高持股比例的人員，都會在股權質押后存在維護自身控制權的意愿，進而會產生回避風險的傾向行為，最終會影響到企業創新方面的投資[3]。

針對于股權質押對企業創新產生的抑制影響，其也會在一定程度上影響到行業的進一步發展，因此，不管是企業本身還是政府以及相關監管部門，都應當針對這種負面影響采取一定的防范措施。例如，企業本身可進一步調整融資結構，豐富實際融資的渠道，并設立完善的監督管理機制，防范控股股東對企業的過分利益侵占問題；對于政府來說，則需要采用投資的方式加大扶持中小企業，并根據當下中小企業融資困難的問題提出應對措施；而對于相關監管部門來說，可通過加強企業融資監管，控制大股東的賣空行為等方式來減輕股權質押的抑制影響。

（四）股權質押對企業其他方面的影響

除了以上影響以外，股權質押對其他方面的影響效果不大，但其也是存在著一定影響，有學者研究認為，股權質押還會對企業業績起到一定影響，能夠適當改善企業業績，這主要是由于許多大股東在股權質押后，會擔心其自身的控制權發生轉移，因而會期盼提升企業的業績；也有學者研究認為，股權質押可能會誘發出企業的一些違規行為，比如在監管方面的傾向違規，在大股東股權質押后，企業在融資行為在違規后被審計的可能性進一步增加，另外，在一些企業當中，股權質押的融資傾向還會導致過度投資行為的發生，兩者呈現出正相關聯系，同時，伴隨著當前各行業市場競爭的不斷加強，這種股權質押增加過度投資行為的影響也變得越來越明顯。

三、股權質押的風險分析

（一）道德風險

股權質押時所面臨的道德風險主要是指出質人的信用不佳或缺失，即股權質押可能會導致企業的股東出現“二次圈錢”的想法及行為，進而導致企業被股東掏空。而股權的實際價值是與企業價值直接相關聯的，要想讓股權價值得到保值，則質權人需要持續對企業的價值進行評估，而當下許多上市企業對于這方面的治理機制還存在缺陷，其信息披露不全面，因而質權人實際上很難切實了解和控制到企業的資產處置情況、生產經營情況以及財務狀況等，而股東在失去信任的情況下就會產生掏空股權公司的資產維護自身利益的想法[4]。

（二）法律風險

股權質押行為存在的法律風險主要是法律制度方面不夠健全，有關于質押的制度還存在較多缺陷，進而給質權人和企業都造成了一定的風險，一方面是其優先受償的權利隱含著一定的風險，其優先受償權本身就具有一定的特殊性，而當實際出質方企業出現破產時，其擔保物，即股權的價值會直接為零，而股權本身所具有的利潤和財務分配權等也將失去價值；另一方面是涉外股權存在瑕疵設質的風險，根據相關外商投資的法律規定，當外商投資企業的股東進行設定質權時，其可能會以為繳付的出資部分股權為標準，這對于質權人來說就會存在一定風險。

（三）市場風險

股權質押在某種意義上來看類似于股權轉讓，而質權方在從出質方手里獲得質權時，就意味著同時獲得了股權相關的市場風險，也就是說股權價格發生波動的風險也將完全由質權人承擔，而股權價格波動的幅度和頻率都較大，與實物資產的擔保相比風險更高，不管是股權質押過程中企業經營產生的風險，還是外部多種因素產生的風險，其風險最終都會轉移到股權本身的價值方面，比如說當企業的經營出現問題時，資金流轉不暢，難以抵銷債務，這時可轉讓股權來為清償債務提供幫助，但股權的價格可能會由于經營問題而下降，因而難以完全抵銷債務。

四、結論

綜上所述，股權質押是當前企業進行融資的一種新手段，而股權質押行為本身會對企業的許多方面產生影響，進而影響到企業的發展。本文中主要分析了股權質押對企業價值方面、盈余管理方面、創新方面以及其他方面產生的影響，而股權質押存在的風險則包括法律風險、市場風險以及道德風險。