基于后向一體化的財務報表分析
——以A公司為例

周伊聰 蘭州財經大學

一、醫藥行業背景分析

（一）市場規模不斷擴大

醫藥行業的是我國國民經濟發展的一大重要模塊，發展醫藥行業能夠保障健康中國建設，起到了保障人民群眾身體健康的重要作用，發展醫藥行業具有戰略性意義。當前我國居民健康意識不斷增強，人口老齡化的趨勢也在推動醫藥行業的創新和發展，未來幾年醫藥行業仍然是國民經濟發展的重點，有望保持繼續增長。

（二）行業受政策驅動特征凸顯

2019年國務院政府報告指出醫藥行業將會有利于提高民眾生活質量，醫藥行業成為政策紅利的市場。我國推行醫改、出臺了各類相關政策之后，醫藥行業一直在處于劇變的漩渦中。尤其是醫保局對藥品支付、使用范圍設置限制標準，以及輔助用藥、處方受限、按病種付費等藥品準入政策的推進，使得醫藥行業競爭格局加劇。

（三）行業集中趨勢更加顯著

當前醫藥行業基本上由少數巨頭把持，巨頭市場地位穩固，各大服務商不僅專注于技術創新，還積極促進了上下游產業的整合，從而為客戶提供更加全面優質的服務，實現共贏，用戶也根據公司的綜合能力選擇與巨頭聯盟，強者恒強使得市場集中度加速提升。

二、A公司后向一體化戰略分析

后向一體化戰略的實施有助于公司獲得供應商的控制權，這有利于企業有效控制關鍵原材料等投入的成本、質量以及供應可靠性，確保企業生產經營活動穩步進行。在這里我們主要探討A公司的后向一體化戰略。

（一）動因分析

A公司后向一體化主要采用的是收購和委托種植等方式實現藥材種植等的后向一體化。從A公司的發展背景和市場情況出發，其選擇后向一體化的動因可歸納為以下幾點：

1.保證供應、減少外部不確定性、降低產品成本

A公司產品生產主要以各種中藥材作為主要原料，其生產活動穩定性受到了藥材市場價格變動的影響。A公司實施后向一體化，一定程度上能夠保證中藥材的穩定供應，減少外部中藥供應量和采購價格的不確定性。

2.策略性行為動機：提高進入壁壘

同處于競爭中的行業對手是否實行后向一體化戰略是判斷企業能否勝出的重要因素之一。后向一體化除了能夠拓寬企業生態鏈條，也可以反擊競爭對手的行為，防止市場被封阻。A公司實行后向一體化，其所帶來的優勢在于提高了資本投資的要求，提高了行業進入壁壘。

（二）實施后向一體化需要注意的問題

A公司主要依靠委托種植藥材的方式實現后向一體化。為了抵御2010年底太子參的價格大幅波動帶來的影響，A公司啟動了太子參委托種植項目。但是戰略實施次年7月起，受到市場需求減少、種植面積增加、國家調控力度加大，太子參價格回落，受到作物生長周期和前期大量投入的影響，A公司獲利空間被吞噬。

在A公司實施后向一體化的過程中，可能存在著以下問題：

（1）投資成本大。A公司為實現太子參委托種植項目投資了約5000萬人民幣，委托種植山銀花項目投資額預計為3000萬人民幣，占了2010年當年營業利潤的20%以上，如此巨額的投資成本如果無法獲得高收益，將會成為A公司發展的巨大阻力。

（2）回收周期長。藥材從種植到可以作為原料使用或者銷售，這是一個從自然到經濟緊密結合的過程，受到自然條件制約。而在這之前，公司需要妥善安排從藥材委托種植項目開始到獲得年新增凈收益逐年累加至等于投資總額止這一段時間內的資金流。

由以上現象來看，A公司實施后向一體化需要注意以下幾點：

1.戰略實施環境

后向一體化戰略的選擇受到所處的戰略實施環境的影響，因此應當注意：第一，公司要對行業未來發展趨勢做出較為準確的預測和判斷；第二，公司應當對后向一體化項目進行嚴格和認真的審查和篩選，整合項目應當是與公司產能相互匹配的；第三，公司在實施后向一體化戰略的過程中應當密切關注外部市場環境的變化。中藥材市場價格波動劇烈，抓住市場機遇才能獲得成本優勢，公司應當時刻關注中藥材市場價格的波動，盡量準確預測市場走向，從而實現成本最優。

2.戰略實施條件

后向一體化戰略的實施應當考慮公司是否有足夠的整合能力、在整合過程中人力、財力資源是否足夠支撐其戰略實施。如果后向一體化戰略效率低下，那么這一戰略本身造成的成本將會遠超生產和經營不確定性帶來的成本。

表1 A 公司 2017-2019 年毛利率和凈利率 單位：%

（三）整合成效

公司的后向一體化戰略制定的正確與否會決定利潤表以及現金流量表數據表現，結合行業發展狀況可以看出戰略整合的質量。

1.財務業績評價

A公司的后向一體化戰略實施效果主要表現在降低成本上。首先我們從最直觀的主營業務能力來分析。

2016-2019年營業成本增速放緩，在2019年甚至出現了降低的趨勢，說明后向一體化完成之后對A公司營業成本有著很大影響，但是2017年到2018年的成本增長很快，說明后向一體化整合對于A公司的成本效益具有滯后效應，可能的原因有：后向一體化成本較高、項目開始當年投入了巨額的資本。后向一體化在帶來一體化經濟性等收益的同時，也會帶來各種成本，如經營杠桿增加帶來的新的經營風險、退出壁壘增加等，這些成本可能部分抵消縱向一體化水平增加所帶來的總資產回報率水平的上升。

從整體上來看，2016年公司的貨幣資金占總資產的31%，說明公司2016年貨幣資金及其充裕，從2017年開始公司的貨幣資金占比逐漸下降，這主要是因為公司將較大的資本投入到了后向一體化建設。從資產結構來看，貨幣資金占比降低，2016年固定資產和無形資產合計占比約為16.3%，這一占比從2016到2019年不斷降低。公司的資產負債率從2016年的27.9%增長至2019年的42.5%，處于較低水平。雖然增長幅度較大，但是償債能力依舊較強。在保證謹慎經營的情況下，增加經營杠桿可以為公司提供更高的收益（見表1）。

從經營情況來看，公司的毛利率上升，而凈利率卻出現下降，公司的產品售價上沒有大幅變動，其出現這樣的情況主要是因為成本上升，盈利能受到了影響。由于公司貨幣資金占比較低，沒有較多的資金閑置，因此公司總資產周轉率較高。

2.戰略目標成效評價

當前醫藥市場非處方藥市場基本飽和，市場內競爭激烈，通過后向一體化，A公司能夠更好地整合資源，實現了以下幾方面的戰略目標：

第一，后向一體化幫助A公司拓寬產業鏈條，形成經營上的差異化。醫藥行業競爭激烈，A公司在如此激烈的市場競爭之下，通過實施后向一體化，開展技術開發的同時控制了原料成本，促進了產品差異化以及企業核心競爭能力的提升。

第二，一定程度上提高了行業進入壁壘。A公司后向一體化所帶來的戰略優勢在于提高了行業進入壁壘。對于新的進入者來說，A公司的“苗藥”概念之下廣泛的一體化項目大幅度地提高了對資本投資的要求，提高了進入壁壘。從長期角度來看，這有助于A公司形成長期戰略優勢。

三、結論與評價

在分析A公司的后向一體化案例之后，我們發現對于一個公司在實行后向一體化戰略的過程中需要考慮到戰略的適度性。在后向一體化程度與ROI呈現V型關系：較高和較低的一體化水平下的投資收益率均會高于平均水平的投資收益率。對于A公司來說，擴大中藥材種植規模已經成為不可阻擋的大趨勢，而當其后向一體化水平還未達到很高階段時，后向一體化規模的擴大可能未必會提高公司的投資收益率，而投資收益率的數額甚至會產生下降。

總而言之，后向一體化成本過高會妨礙公司的盈利和增長。而當出于提高行業壁壘、避免市場封阻的戰略考慮，即便無法為公司帶來正面利益公司也當實行后向一體化戰略，為公司發展提供更多的可能性。

四、可采納的建議

A公司以做苗藥領域的龍頭企業為戰略目標，其后向一體化需要投入大量的資金、人力等企業資源，而且受到作物生長的周期性影響。正如A公司的太子參事件，大量資金投入之后，等作物可以收獲的時候已經錯過了太子參價格高點，無論是種植成本高于外購成本，還是向外銷售部分太子參無法回收項目投資的金額。因此在做出是否實施后向一體化的決策時，企業應當時刻關注能否在戰略實施過程中保證資金鏈的延續性，在項目確立之前也應當對該項目做出經濟效果的分析。因此在這里可以提出通過投資回收期計算來輔助進行戰略選擇。在回收期的預測過程中，可以分別預測項目逐年的投入和產出數據，或者根據平均遞增速度預測產出數據并根據需求提出投入數據，公式如下：

pt——需要計算的投資回收期

CI——現金凈流入

CO——現金凈流出

ic——基準收益率

根據公司的資金流動情況來確定項目的基準動態回收期，若項目的投資回收期小于基準，則可以考慮實行；而當項目的投資回收期大于基準，則應當謹慎選擇該后向一體化戰略。需要注意的是，公式計算出的基準數據只能夠作為戰略選擇的參考，而不能作為戰略選擇的唯一標準。有時出于長期戰略考慮，如拓寬產業鏈為公司爭取更大的市場規模、增強公司競爭力，公司可能會為了追求未來效益而忽略當前后向一體化項目在現金流量上的損失。