英特爾的命運

邱月燁 譚璐

2020年的黑天鵝太多，但是對于科技或互聯(lián)網(wǎng)公司來說，情況好像并不太壞。截至2020年12月中旬，以科技股為主的美國納斯達克綜合指數(shù)飆升了41.08%，漲幅居三大股指之首。

但有一家老牌科技巨頭的處境有些尷尬——英特爾。近一年來，英特爾的股價下跌了12%，業(yè)績不及預(yù)期、相關(guān)制程推進延期等，讓華爾街對其失去信任。

時代要拋棄你，可能不會說一句再見。大公司無時無刻不在擔(dān)憂：誰會干掉我？

兩度大跌

2020年下半年，英特爾的股價有兩次較大的跌幅。

第一次大跌發(fā)生在7月下旬，正值英特爾公布第二季度財報。“7納米芯片工藝進度較預(yù)期有所延遲，7納米的CPU產(chǎn)品的生產(chǎn)時間大約將向后偏移6個月以上，明年將加速10納米產(chǎn)品生產(chǎn)”的消息，直接導(dǎo)致了英特爾的股價跳水。

財報發(fā)布第二天，英特爾收跌16.24%，49.89美元的股價創(chuàng)下近四個月的新低，公司市值一日蒸發(fā)415億美元。直至2020年12月下旬，英特爾的股價仍然徘徊在50美元左右，市值約為2076億美元。

英特爾是美股上市公司中，今年表現(xiàn)最差的半導(dǎo)體公司之一。英特爾是全球最大的個人計算機零件和CPU制造商，稱霸市場數(shù)十年，其最大的兩個競爭對手——英偉達和超微半導(dǎo)體（AMD）一直緊隨其后。

但最近10年，在移動市場全面敗給ARM后，英特爾面臨空前的挑戰(zhàn)壓力。尤其是最近3年，英特爾在人工智能賽道上被英偉達反超，在性能上被AMD大幅縮小差距，在制造上被臺積電逆襲。

英偉達與AMD都在今年發(fā)布了基于7納米制造工藝構(gòu)建的產(chǎn)品，英特爾顯得更加被動。

從市值來看，英特爾滑落至在美上市半導(dǎo)體行業(yè)中的第三位，遠低于臺積電的5388億美元和英偉達的3303億美元。

事實上，2020年7月份的大跌中，英特爾披露的第二季度財報，數(shù)字并不算難看：營收197.3億美元，同比增長20%;凈利潤為51.05億美元，同比增長22%;其中數(shù)據(jù)中心事業(yè)部（DCG）收入增長43%，非易失性存儲器解決方案事業(yè)部（NSG）收入增長76%。

但是，市場為什么對英特爾這么悲觀？

在2020年10月22日美股盤后，英特爾公布了第三季度業(yè)績：營收183.3億美元，同比下降4%，稍高于7月份的市場預(yù)期;凈利潤為42.8億美元，同比下降28.6%;核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心營收為84.22億美元，同比下降10%。

這次，英特爾的業(yè)績出現(xiàn)了更大的不確定性，未來戰(zhàn)略不明，于是市場再次出現(xiàn)悲觀反應(yīng)，財報發(fā)布次日，股價大跌10.58%。

被浪費的優(yōu)勢

作為一個單季凈賺約50億美元的公司，英特爾的賺錢能力仍然很強。但股價反映的是預(yù)期，表明市場對其未來預(yù)期的不看好。

從目前外界最關(guān)心的制程問題來看，制程落后，是外界對英特爾扣上的最大一頂帽子。臺積電的5納米正在如火如荼地出貨，3納米研發(fā)已在推進，而作為芯片行業(yè)的傳統(tǒng)老大，英特爾竟然連7納米都延期了。

但制程落后是英特爾最大的問題嗎？顯然不是。

英特爾一直以來的強項在于芯片設(shè)計，而不是制造，這與專注于芯片制造的臺積電不同。外界常拿來與之比較的英偉達、AMD，都專注于芯片設(shè)計，而非制造，這兩家企業(yè)都沒有自己的生產(chǎn)線。而英特爾有足夠大的市場和出貨量，來建設(shè)和養(yǎng)活自己的生產(chǎn)線。

這是兩種不同的半導(dǎo)體運作模式。英偉達、AMD用的是Fablees模式，主要特點是負責(zé)芯片的電路設(shè)計與銷售，將生產(chǎn)、測試、封裝等環(huán)節(jié)外包。這種模式相對來說資產(chǎn)較輕，企業(yè)運行費用較低，轉(zhuǎn)型相對靈活。

而英特爾采用的是IDM模式，集芯片設(shè)計、芯片制造、芯片封裝和測試等多個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)于一身，優(yōu)勢在于設(shè)計、制造等環(huán)節(jié)協(xié)同優(yōu)化，有助于充分發(fā)掘技術(shù)潛力，有機會率先搶占技術(shù)先機。

早期多數(shù)集成電路企業(yè)都采用這一模式，但如今僅有極少數(shù)企業(yè)能夠維持。它的缺點很明顯：公司規(guī)模龐大，管理成本和運營費用較高，資本回報率偏低。

Fabless模式也有明顯劣勢，設(shè)計無法與工藝協(xié)同優(yōu)化。不止一位業(yè)內(nèi)人士指出，7納米的芯片在性能上未必會比10納米好，英特爾在設(shè)計與產(chǎn)線一體的把控上，做得非常好。英特爾也試圖向外界傳遞出這樣的信息，但市場并不買賬。

IDM模式的缺點，如今幾乎都發(fā)生在英特爾身上，船大難掉頭。甚至有媒體認為，堅持這一模式注定了英特爾的失敗。

創(chuàng)道投資咨詢總經(jīng)理、北京郵電大學(xué)經(jīng)管學(xué)院特聘導(dǎo)師步日欣認為，IDM模式的價值不需要質(zhì)疑，英特爾的問題在于沒有有效地利用好這一模式。

英特爾浪費的優(yōu)勢可能不止這一個。芯片是一個利潤率很高的產(chǎn)業(yè)，每一個環(huán)節(jié)都存在巨額利潤，把全部環(huán)節(jié)牢牢掌握在手中，這是IDM模式的優(yōu)勢。

有消息稱，蘋果曾拿著ARM架構(gòu)的芯片訂單上門，希望英特爾合作代工，卻吃了閉門羹。為了鞏固X86架構(gòu)優(yōu)勢和摩爾定律，為了留住所有利潤，英特爾反而將自己畫地為牢。

英特爾并非不努力，近10年來一直努力轉(zhuǎn)型，布局了很多領(lǐng)域，但目前都不算成功。近兩年，英特爾把業(yè)務(wù)重點放在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)上，公司戰(zhàn)略“從以PC為中心轉(zhuǎn)型到以數(shù)據(jù)為中心”。

步日欣認為，這并不是一個戰(zhàn)略調(diào)整和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折，做數(shù)據(jù)是順理成章的事情，“未來數(shù)據(jù)量的需求會越來越大，數(shù)據(jù)中心本來就是個趨勢，很多新的競爭者都在布局，包括華為”。

步日欣指出，英特爾布局了，卻仍然錯過，問題應(yīng)該出在體制和機制上。

北京科技圈流傳過一個段子：自從甲骨文撤出后，外企最大的養(yǎng)老院就是英特爾。“沒有狼性，活力受限，就跟其他電信運營商無法跟華為競爭，是一個道理。”步日欣說。在狼性和人性之間，企業(yè)永遠面臨著靈魂拷問。

半導(dǎo)體市場上，英特爾曾經(jīng)的寡頭地位，不會再出現(xiàn)，后來者正在將其瓦解、蠶食。未來的半導(dǎo)體市場，競爭還會加劇。

當然，憑借過去的儲備和根基，英特爾不會輕易被打倒。但在逆境當中，能否激發(fā)活力和競爭力，改變其出現(xiàn)問題的體制，或許決定了英特爾未來的命運。