影響國際油價變動的宏觀因素及其對經濟的傳導作用分析

丁飛 中國石油勘探開發研究院

一、透過歷史看問題：油價的暴跌

20世紀80年代初國際油價曾經歷了一波快速飆升，隨后刺激了北海與阿拉斯加油田的開采熱潮。80年代初西方經濟增速大幅度下滑，油價呈現疲軟趨勢。歐佩克成員國沙特阿拉伯不惜以限產保價為代價來保障油價的穩定性但最終不得不再次投入生產，放寬產量限制，導致1985年的31.75美元/桶下滑至1986年的10美元/桶。

第二次出現在1997年7月初亞洲金融風暴，世界經濟呈下滑趨勢，相應的石油需求直接降至0.5%，油價最大跌幅達61%。

十年之后2008年再次見證油價暴跌，此次由美國著名的房地產泡沫次貸危機為源頭，油價從2008年的最高價147美元/桶跌至年底最低30.3美元/桶（近80%），是史上遇到的最大油價跌幅。

2014年受美國頁巖氣革命影響，全球油氣供應出現極具上漲。歐佩克和非歐佩克產油國均為爭奪市場份額而拒絕減產，2014年全球石油市場陷入重大失衡狀態，油價從2014年直至2016年均呈連續下降趨勢，WTI價格從2014年平均93.2美元/桶跌至2016年26.2美元/桶，三年跌幅近70%。正當全球能源行業剛從長期低油價“寒冬”中稍稍喘息，又再次面臨了更加嚴苛的考驗。2020年3月份，受全球新冠肺炎疫情和石油需求降低的雙層負面影響，油價呈現“斷崖式”暴跌，不僅打擊了全球經濟，更是重創了全球能源市場。

二、總結原因：影響油價的主要因素

供求與產能。在傳統宏觀經濟學當中，決定價格的而根本因素是供求關系，國際原油價格的首要決定因素便是原油的供應與需求。石油價格增長最為迅速的幾年里，正是由于人類工業社會發展引發原油的巨大需求，直接導致其價格的飆升，也為產油國帶來了巨大利潤。反觀1986年與2014年的兩次下跌情況，正是由于產能提升引起產量盈余并大于需求，隨后發生油價大幅下跌的市場現象。簡單總結，相對受限的石油供應和能源市場供應的速度放緩，才能有助于油價供需相對呈現缺口，也是石油價格保持穩定以及長期上漲姿態的重要基礎。

金融危機與全球經濟。在全球經濟金融一體化和網絡信息融合的背景下，世界經濟的一舉一動經常能夠迅速影響國際原油市場，導致油價的漲跌起伏?？v觀歷史，1997年與2008年兩次暴跌均由經濟危機引起促使石油需求嚴重不足，供求關系失衡引起油價負面變動。其中最為嚴重的2008年次貸危機經濟衰退，最終止跌是由于歐佩克產油國不斷退步進行三次減產保價，全球各國政府積極參與實施政策，經濟趨于平和后能源市場才逐步穩定。同時，經濟危機往往導致匯率變動，國際原油常以美元作為標價，匯率也會加速影響油價的變化。

大國博弈與政治權利的疊加。2020年的斷崖式下跌雖然是因為供求失衡與經濟衰退的雙面影響，但其背后隱藏的則是沙特阿拉伯所打響的石油價格戰，而沙特大幅度擴大原油、全面調低所有原油等級的官方售價的起因正是由于俄羅斯拒絕減產，一環扣一環的大國博弈加劇了油價下跌、供富于求的市場擔憂。同時新冠肺炎疫情蔓延全球，貿易受損、國家封鎖，世界原油需求降至冰點，供求再次失衡、經濟陷入停滯、石油價格崩盤。

三、通過分析預測未來：油價對經濟是否有傳導作用？

油價波動與經濟走勢并不呈現完全正向或負向相關，而是以較為復雜的機制反作用于經濟發展。首先站在供給端，受資源分布與密集程度各異、開采所需技術與資金的不同，各國石油企業之間的盈虧平衡價格相差懸殊。以歐佩克主要成員國沙特阿拉伯為例，其地處大規模含油氣區內，區內石油沉積巖厚度可達5000米以上，目前探明油田超過100個，匯集了原油存儲、開采以及保存等有利天然地理條件，相對其盈虧平衡點較低，這也是沙特敢于吹響石油價格戰的根本原因。而俄羅斯在天然氣領域享有盛名，也贏得一部分世界油氣權力。但價格戰的實操并不具備持久力，有可能導致供給方國家重返談判桌，另一股“主導力量”美國若無法承擔價格戰必會采取干預行動，全球經濟市場也相應地做出反應。

大宗商品方面，作為大宗商品的主要成員，石油價格的健康正面積極影響著全球大宗商品版塊市場的走勢。油價的不健康波動甚至大幅下跌，容易引起大宗商品市場全線下行，相關市場與金融產品將會有明顯動蕩。隨即反應在金融市場上，若油價持續走低，供給側國家極有可能為規避風險拋售相關資產，則全球流動性緊縮。

消費方面，國家原油價格的波動會直接影響原材料價格的變動，隨后作用于下游的成本，引起最終端消費者購買石油相關商品費用的變動。短期來看，油價下降可導致與人民生活息息相關的柴油、汽油價格下調，有利于刺激消費與出行。雖然油價的大幅跳水短期看來將對經濟復蘇有正面作用，但若偶遇“黑天鵝”事件例如新冠疫情升級，各行各業勒緊褲腰帶，航空業、運輸交通業、旅游業、服務業首當其沖，中期看來市場對于石油需求仍顯疲軟。

石油企業方面，油價與其活躍性息息相關，因為原油是石油企業的主要經濟來源。尤其對于國內部分石油上游開采企業來說，作業成本較高時，原油價格一跌破其自身的盈虧平衡點，其出現運營困難的概率則上升，總體利空相關行業。雖然短期有助于企業相關原材料成本下降，但中長期易招致通貨緊縮。