油價仍在上升中繼

趙偉　徐驥

趙偉

在美國及全球服務(wù)業(yè)景氣修復(fù)加快，以及OPEC+、美國頁巖油的原油供給增加規(guī)模相對可控下，油價上漲趨勢大概率遠未結(jié)束。

截至2月19日，Brent、WTI油價已分別較年初上漲23.4%、24.7%，漲幅遠遠超過了銅、黃金及美股等其他大類資產(chǎn)。Brent油價漲破60美元/桶，超過2020年疫情爆發(fā)前水平后，市場對油價研判的分歧越來越大。

作為“大宗商品之母”，原油的價格變動直接受供需格局影響。同時，經(jīng)歷了上世紀80年代的兩次石油危機后，油價的決定機制逐漸穩(wěn)定下來。油價的趨勢方向主要由需求決定。從歷史數(shù)據(jù)來看，由于原油需求中的“大頭”來自交通運輸?shù)确?wù)業(yè)活動，以及美國是全球最大的原油消費國，油價的趨勢方向與美國服務(wù)業(yè)景氣變化密切相關(guān)。

供給端的高度集中（OPEC、美國、俄羅斯合計占比接近60%），使原油的供給容易受少數(shù)幾個產(chǎn)油國（或組織）的產(chǎn)量變化擾動，波動較大。回溯歷輪油價周期，在需求端變化相似階段，供給端壓力的不同，往往導(dǎo)致油價最終漲跌幅存異。典型的如2016年至2019年，因為美國頁巖油大幅增產(chǎn)、推升全球原油供給，油價的周期高點明顯低于以往。

2020年5月以來，油價止跌反彈背后，與美國服務(wù)業(yè)景氣回升密切相關(guān)。回顧本輪油價表現(xiàn)，2020年3月美國疫情集中爆發(fā)后，隨著美國政府實施“禁足令”等防控措施、拖累服務(wù)業(yè)景氣降至歷史低位，油價大幅下挫。直至2020年5月，在美國各州陸續(xù)解封、開啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)，以及大規(guī)模寬松貨幣、積極財政政策的支持下，美國服務(wù)業(yè)景氣開始止跌回升，交通運輸?shù)然顒又饾u恢復(fù)。受此影響，油價隨之自低位回升，進入到上漲通道中。

除了需求端改善外，OPEC+（OPEC與俄羅斯等部分非OPEC國家聯(lián)合組織）自2020年5月1日起，實施了有史以來最大規(guī)模的減產(chǎn)行動，將日均原油產(chǎn)量大幅下調(diào)970萬桶。美國頁巖油廠商也紛紛“效仿”，開啟減產(chǎn)，合計減產(chǎn)規(guī)模一度達到了370萬桶/日。OPEC+及美國頁巖油的大幅減產(chǎn)，推動油價加速上漲。

伴隨著疫苗大規(guī)模推廣、全球疫情形勢持續(xù)改善，疊加拜登政府1.9萬億美元財政刺激法案即將落地，原油相關(guān)需求的修復(fù)將進一步加快。

2017年以來的經(jīng)驗顯示，經(jīng)歷了前期低油價帶來的顯著負面沖擊后，OPEC+對高油價的追求越發(fā)強烈，在減產(chǎn)上積極主動、增產(chǎn)上克制謹慎。以O(shè)PEC+內(nèi)最大產(chǎn)油國沙特為例，2017年1月至2018年5月，在油價從53上漲至80美元/桶過程中，一直堅持每日平均減產(chǎn)50萬桶。2019年，為托底油價，沙特將日均減產(chǎn)規(guī)模進一步提升至80萬桶。2021年1月，雖然油價已自低位大幅上漲，但沙特宣布自愿在2月、3月額外減產(chǎn)100萬桶/日。

本輪油價止跌回升后，美國頁巖油廠商的石油鉆井數(shù)的增加速度，明顯慢于以往周期。這背后，與前期低油價使頁巖油廠商債務(wù)壓力激增、及對未來油價預(yù)期大幅下滑，導(dǎo)致后者大幅削減資本開支密切相關(guān)。達拉斯聯(lián)儲的最新調(diào)查結(jié)果顯示，美國超過80%的頁巖油廠商在制定2021年資本開支計劃時，預(yù)設(shè)的油價低于49美元/桶。同時，2020年三季度以來，美國采礦業(yè)的設(shè)備投資增速持續(xù)大幅下滑，四季度更是降至歷史低位-18.2%。綜合來看，美國頁巖油2021年增產(chǎn)幅度可能相對有限。

2009年至2012年，受需求大幅改善帶動，Brent油價由47美元/桶最高漲至122美元/桶;2017年至2018年，伴隨需求持續(xù)改善，以及OPEC+控制產(chǎn)量、穩(wěn)定原油供應(yīng)，Brent油價自53美元/桶最高漲至86美元/桶。展望本輪油價，在美國及全球服務(wù)業(yè)景氣修復(fù)加快，以及OPEC+、美國頁巖油的原油供給增加規(guī)模相對可控下，油價上漲趨勢大概率遠未結(jié)束。