我國私募證券投資基金發展的現狀及發展趨勢研究

楊伊

其中私募證券投資基金， 是指通過非公開方式募集，募集資金主要投資于可流通的上市公司股權及其衍生品或其他有價證券， 投資者收益共享、風險共擔的集合資金管理方式。私募證券投資基金是社會經濟發展到一定程度的必然產物。在國外發達國家和地區，以對沖基金為代表的私募證券投資基金發展已經臻于成熟。它與公募證券投資基金各自面向不同的投資人群，從而共同構成證券市場的主體力量。

當前， 我國私募證券投資基金的主要形式有四種：第一種是目前倍受關注的陽光私募。該類基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協議，由私募基金管理人負責投資管理，而資金托管在銀行。這種私募借助了信托法的法律基礎，法律界定清晰，是規范的信托計劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費用、認申購費外，通常基金管理人還分取超額收益部分的20%作為業績報酬。而且該基金的固定開放日大多為一月一次，對資金的時間要求較高。第二種是公司型基金，一般幾個人出資成立一個公司，注入一筆資金，然后交給一個專業的管理公司去管理，其特點是參與者必須成為股東。第三種是有限合伙制，一方出錢，另一方出專業能力，共同成立一家有限合伙企業，在合伙協議中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。

最后一種也就是最傳統的方式，就是松散型私募基金或“地下私募基金”，傳統的私募基金常常以工作室、投資咨詢公司、投資顧問公司和投資管理公司等名義， 以委托理財方式為投資者提供投資服務 。由于這類私募基金的運作完全靠民間的個人信譽維系， 屬于純民間行為， 沒有明確法律身份， 可稱為君子協議型私募基金。

私募證券投資基金在我國發展的時間還比較短，但在證券監管機構的大力扶植下，在短短這些年時間里獲得了突飛猛進的發展。我國私募證券投資基金的發展大致可以分為三個階段：

●第一階段：早期萌芽階段（20世紀90年代初至2004年）。20世紀90年代初，隨著改革開放的不斷深入，部分企業擁有大量閑置資金，民間資本充裕。旺盛的投資需求促使大量券商精英跳槽出來，以委托理財的方式設立投資公司，進入私募行業。1998 年3 月，兩只封閉式基金——基金金泰、基金開元設立，分別由國泰基金管理公司和南方基金管理公司管理。2003年，全國人大常委通過了《證券投資基金法》，為私募基金預留了口徑。

●第二階段：快速發展階段（2004年-2013年）。2004年2月，深國投推出了我國首支證券類信托計劃——“深國投·赤子之心（中國）集合資金信托計劃”，對我國私募基金行業有深刻意義，開啟了陽光私募基金的先河。陽光私募基金相比過去創新了以信托關系為基礎的代客理財機制，利用信托平臺募集資金并在信托平臺監管下進行私募證券投資，引入了銀行托管、定期公開披露凈值等操作，使得私募契約、資金募集、信息披露渠道更加公開化、透明化、規范化。2007年10月，股市行情火熱，再加上公募基金行業缺乏股權激勵機制，薪酬相比私募基金較低，促使了更多的優秀人才加入私募基金管理行業，出現了“公奔私”熱潮。推動了《證券投資基金法》中公募基金股權激勵條款的產生，對基金業的持續發展有著重大作用。

●第三階段：規范化階段（2013年至今）。2013年，中國證券投資基金業協會成立，此后相關金融監管機構出臺了多部行業規范性文件。2013年人大常委會通過的《證券投資基金法》首次將非公開募集資金納入法律監管范圍。2014年5月，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，專門提出要“培育私募市場”。2014年6月，證監會出臺《關于大力推進證券投資基金行業創新發展的意見》等。各種新規為私募證券投資基金行業的發展奠定了良好的法規基礎。

截止2021年，中國私募證券投資基金規模達到48000億元左右，存量規模數據再創新高。從2017年11月資管新規發布以來，私募基金通過銀行理財渠道募資受限，使得管理規模連續兩年收縮，但隨著市場行情的推動，2019年重新迎來了小幅上升。在2020年，私募證券投資基金管理規模大幅增加53.7%，市場表現優異。

2020年我國私募證券投資基金管理人數量保持平緩。根據中國證券投資基金業數據，私募證券投資基金管理人家數由2019年年底的8857家，增長為8908家，截止2021年4月底，又增長了12家，目前占全市場私募基金管理人數量的36.44%。

從管理規模來看，已登記的私募證券投資基金管理人中，2020年管理規模100億元以上的有82家，數量占比1.03%;規模5億以下的7014家，占比88.37%。與2019相比，基金管理人的管理規模在逐漸擴大。

2020年市場業績爆發下百億私募的數量出現了較快增長，這主要得益于2020年A股結構性牛市行情的演繹，市場表現突出助長了私募策略業績增長，業績增長進一步促進資金流入，因此私募證券投資基金的管理規模快速增長，甚至出現了千億級的私募機構。從百億私募的分布區域來看，排名前三的分別是上海、北京、深圳，其他地區相對較少。上海市私募管理規模最大，領跑全國，規模占比達24.42%;北京私募管理規模位居第二，占比21.49%;深圳市管理規模位居第三，占比12.07%。也就是說，全國58%的私募基金集中在上海、北京和深圳三大城市。主要原因是北上廣的人才較多，比其他城市優勢明顯，頭部私募基金已經形成集聚現象;從策略分布來看，股票策略的私募管理人最多，由于股票市場收益明顯，股票類百億私募基金數量遠超其他策略，另外量化類私募的數量增長也較快;從成立時間來看，成立時間不足五年的私募數量較多，呈現年輕化趨勢。總體來說，私募證券基金頭部機構快速擴容，頭部集聚效應正在加劇。由于頭部機構的資源優異，資金、人才、數據、交易系統等各方面都比其他私募存在顯著優勢，從而他們可以做出更好的決策，賺取更高的收益，形成良性循環，導致頭部機構越來越集中。

2020年由于疫情影響，股市波動較大。根據朝陽永續不完全統計，截止2020 年12月末，1634只具有連續一年以上凈值數據的非結構化私募產品當月平均收益率為3.6%，年平均收益率為30.11%。其中，2020年度實現正收益的產品數量為1446只，占比為87.69%，整體表現優于上證綜指和深證成指。

未來在資本市場發展更加成熟、投資者配置需求進一步提高的同時，私募證券投資基金行業也迎來了新的發展階段。

●通過近幾年的實踐，關于要不要制定私募基金法的爭議已經消除，社會各界都認為應該盡快制定出私募基金的法律，但是，在如何選擇立法模式方面，尚存在較大爭議。在具體立法的方面，我認為新的私募基金法律規定應該包括以下幾個部分： 私募基金的設立標準及募集過程，投資者、基金從業人員準入標準，私募基金投資范圍、資金來源，私募基金的信息披露及監管體系以及包括違反私募基金規則的必要懲處等等。

●不同基金產品擁有一個共同特點，就是基金資產所有權與管理權的有意識分離。具體的講，由商業銀行來負責基金托管與決算，由基金管理公司負責基金資產的管理運作。但是，由于我國基金托管人 （ 即商業 銀行） 地位的獨立性較差，即容易受到基金管理方的施壓影響，從而導致私募基金在監督基金管理人運作方面差強人意。為了保護基金持有人的權益，政策監管方面應進一步強化基金托管人的監督權，規定私募基金的托管人不得自行擔任，而是由合法化的托管方進行風險承擔。 此外，還需強化商業銀行基金資產托管人的權力及職責。

●要有效保證基金的規范運作和保證投資者的切身利益，必須要有一個健全、完善的證券投資基金法律體系。首先，我國政府要實現對證券投資基金發起設立、投資運作和退出機制的全過程監管，需要加快私募基金專業性法律體系建設。其次，加快行業自律監管。建設行業自律組織是加速私募證券投資基金發展的重要保障。

截止2019年底，中國內地GDP總量水平占到美國的66.3%，但股票市場、債券市場規模僅為美國市場的21.7%和29.2%，公募基金和私募基金規模為美國的8.1%和8.9%。以美國為參考依據，我國的基金市場還有很大的發展空間，隨著資本市場全面注冊制改革，居民的理財意識提升、需求增大，公募和私募基金行業都具有廣闊的發展前景。