新冠疫情下儲蓄國債投資者結構調研

朱中凡

摘 要：新冠疫情爆發對國內經濟造成了較大負面影響。今年投資者的收入、偏好均發生了較大變化。發售暫停期間（3-7月），潛在投資者投資意愿下降。隨著經濟的企穩回升，投資者預期樂觀。發售重啟期間（8-10月），實際投資者投資意愿上升。出于疫情防控考慮，購買方式也側重于線上交易。從當前市內的儲蓄國債發售形勢來看，由于減收、物價上漲、利率調減以及宣傳不到位等因素影響，儲蓄國債投資者的購買需求并未完全匹配和滿足。但從后階段的國內經濟向好趨勢看，儲蓄國債仍為投資者最青睞投資品之一，具有較大潛在市場。目前的儲蓄國債銷售端、宣傳方式和國債利率定價機制亟待改善并加強。

關鍵詞：新冠疫情 ;儲蓄國債 ;投資者結構

一、有關影響

疫情對上半年國內經濟負面影響雖大，各行業收入不同程度下降，但下半年隨著國內疫情管控措施到位，以及國家“六穩”、“六保”救助政策支持，經濟復蘇步伐加快，居民收入增速開始逐步回補。為了更好地剖析投資者的偏好變化，特將2020年以來的疫情對儲蓄國債投資者的影響分為兩階段：一是發售暫停期間（3-7月），潛在投資者投資意愿下降;二是發售重啟期間（8-10月），實際投資者投資意愿上升。

（一）發售暫停期間，潛在投資者受銷售計劃推遲，以及增收不確定性影響，購買意向趨謹慎。

一是，由于疫情影響，2020年3-7月儲蓄國債暫停發售期間，官方并未發布何時重啟發行計劃，市場購買預期普遍不明確。連續多次的例行發行計劃意外延期使得投資習慣與忠誠度有所轉變。二是，廣大中小企業短期內難以復蘇，影響個人經營和資產收益，資金短缺普遍存在。湖南部分經濟不發達地區的問卷顯示，受疫情影響，2020年投資者家庭收入10-20萬元（含）、20-50萬元（含）、50萬元以上的樣本比例分別比上年同期樣本的比例降低2.5、3.2、1個百分點;家庭可投資流動資產樣本比例比上年同期分別降低1.2、1.8、3.16個百分點。同時，2020年以來地方各級政府部門以及機關事業單位為了響應黨中央、國務院節支保運轉、保民生的號召，也著實過緊日子，固定收入人群出現不同程度減收。加之疫情使得居民對醫療衛生等的防疫性開支加大，可支配收入減少。受上述綜合因素影響，潛在投資者儲蓄國債購買意向偏謹慎。

（二）發售重啟期間，實際投資者避險保值需求上升，購買偏好增強。

受新冠肺炎疫情影響，儲蓄國債的發行計劃不斷延后，但隨著下半年國內疫情得到初步控制，以及政府融資保民生需求的上升，8月份儲蓄國債發售開始重啟。前階段積累的購買力集中釋放。

另外，下半年市場避險情緒再度升溫，風險保守型投資偏好明顯上升。受新冠肺炎疫情影響，本次問卷有48.59%的投資者表示比疫情前更傾向于選擇穩健投資項目，尤其是中青年群體更傾向于選擇購買穩健的儲蓄國債。據統計，被調查的實際投資者年齡結構主要集中在50歲以下年齡段，占71.8%;50歲以上的僅占28.3%。而儲蓄國債具備絕對的安全性，屬于“金邊債券”，非常迎合當前市場避險需求。

（三）疫情期間，為避免增加接觸性感染風險，促使投資者更趨向于線上購買儲蓄國債。

據承銷銀行反饋，盡管各承銷銀行采取了掃描健康碼、紫外線殺菌、戴口罩等系列嚴格的防疫措施，但與同期相比，柜臺投資者仍有所減少。投資者心理上的擔憂，更是加劇了對網上銀行、手機銀行等線上金融渠道的體驗和使用。問卷顯示，實際儲蓄國債投資者中偏好于選擇線上交易的人數占比為48.2%，較上年增長4.1%。分品種看，選擇購買電子式儲蓄國債的人數占實際投資者總數的54.6%，較憑證式儲蓄國債高出9.1%。

二、存在問題

（一）疫情期間，儲蓄國債銷售潛力并未充分挖掘，銷售端與宣傳不到位，無形限制了投資者的投資偏好。

一方面，儲蓄國債發行采取承銷機構代銷模式，品種僅為憑證式與電子式，時間固定在3月-11月的10日-19日，期限僅為三年、五年期。電子式國債雖可網銀購買，但各大承銷行的手機銀行購買國債業務仍然未開通，與當前“非接觸”式線上操作業務不相稱，制約了國債銷售業務。

另一方面，由于宣傳不到位，2020年儲蓄國債發售不及往年。從轄內儲蓄國債首發日巡查情況來看，部分承銷網點宣傳流于形式，老百姓還未真正搞清楚儲蓄國債特別是電子式國債“到哪里買，怎樣買”。2020年儲蓄國債發行額度較上年同期增加850億，由于宣傳模式相對固定、單一，國債結束日仍有少量額度，國債發售潛力還可進一步挖掘。

（二）個人收入增長壓力，以及物價上漲，短期內難以逆轉，在一定程度上，抑制了后階段的儲蓄國債購買力釋放。

雖然當前個人收入增速在不斷回補，但完全恢復至上年同期水平尚需時日。疫情造成收入減少的同時，也使得物價上漲較快。3年、5年期儲蓄國債收益與物價漲勢相比實際回報率偏低，固定收益在無形中被通貨膨脹所“蠶食”。加上美聯儲無限QE影響全球通貨膨脹，很多客戶擔心國債利率無法抵抗通脹，潛在投資者儲蓄國債購買意向偏謹慎。

（三）在競爭性市場環境下，儲蓄國債利率下調，弱化了投資的預期收益率。

2020年儲蓄國債三年、五年期利率3.8%、3.97%，下調0.2%、0.3%。受利率市場化影響，很多銀行都將儲蓄存款利率上浮甚至一浮到頂。調查顯示，目前商業銀行推行的理財產品有幾十種，期限分為20到360天左右不等，年化收益率平均在3.9%左右，最高達5%，吸引了大量投資者，在一定程度上擠占了儲蓄國債的市場份額。據統計，此次受訪的投資者中59.46%的投資者認為國債利率較上年下降導致其投資意愿改變。

三、對策建議

（一）拓展國債銷售渠道，方便線上購買儲蓄國債。

首先，通過建立“直銷+代銷”，“隨到隨買+總額控制”，“二級流通市場+階梯手續費”模式，滿足多元化資產配置需求，改變儲蓄國債固有劣勢，推進渠道創新，升級國債品種，提升購債體驗。其次，鼓勵承銷銀行盡快上線手機銀行購買國債功能。加速移動端銷售渠道創新，探索云閃付、支付寶、微信等第三方支付平臺代銷儲蓄國債的可行性，以最大限度地滿足群眾購買需求。

（二）完善國債利率定價機制，優化國債利率形成機制。

完善國債利率形成機制，適當增加浮動利率定價機制。綜合儲蓄國債的品種屬性、市場利率及通貨膨脹率等因素進行定價，以規避基準利率調整，通貨膨脹帶來的風險，應對儲蓄國債利率低于市場利率帶來的投資損失，更好地保護儲蓄國債投資者收益。

（三）強化精準宣傳力度，挖掘國債未來潛力價值。

隨著中國經濟領先于全球經濟復蘇，下半年經濟形勢向好帶動個人收入上升，投資者保值需求增強，購債需求將進一步上升。通過強化精準宣傳力度，加強對電子式國債的宣傳普及，迎合今后“足不出戶”的購買習慣，挖掘未來潛力價值。

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