康泰生物：激進募資為哪般？

薛宇

繼2020年定增募資30億元后，康泰生物（300601.SZ）又“缺錢”了。近日，康泰生物發布可轉債發行預案，計劃募資20億元，用于百旺信應急工程建設項目和腺病毒載體新冠疫苗車間項目。但公司目前賬面現金較為充裕，公司完全沒有募資的必要性，或許這只是一種變相的“圈錢”，此外股權激勵授予期權有可能全部行權，相當于公司向管理層發放了一個很大的紅包。

康泰生物募資激進，會大幅攤薄原股東即期回報，損害中小股東利益。此外，公司還推出門檻不高且規模較大的股權激勵計劃，實際是優待管理層，對中小股東而言并不公平，而公司還可能存在調節業績以達成激勵行權條件的情況。

募資必要性不足

2月8日，康泰生物發布向不特定對象發行可轉換公司債券預案，擬募集不超過20億元，扣除發行費用后投入以下項目：13.57億元投資百旺信應急工程建設項目，6.43億元投資腺病毒載體新冠疫苗車間項目。

2017年2月，康泰生物正式登陸創業板，IPO募集資金總額1.38億元，用于康泰生物光明疫苗研發生產基地一期項目。2018年3月，康泰生物公開發行可轉債，募集資金總額3.56億元，用于研發生產樓建設項目和預填充灌裝車間建設項目，其中3.55億元已經轉股。2019年5月15日，康泰生物發布公告稱，公司擬通過非公開股票募集資金總額30億元，其中21億元用于民海生物新型疫苗國際化產業基地建設項目（一期），9億元用于補充流動資金，并于2020年4月正式實施。

本次可轉債預案發布距離上述定增實施僅有不到9個月時間。如果此次可轉債能夠順利發行，包括IPO在內，康泰生物融資總額將達到54.94億元，而其在IPO之前的2016年年末凈資產只有7.35億元，2019年凈利潤也不過5.75億元。

截至2020年9月30日，康泰生物的貨幣資金為12.65億元、其他流動資產（主要為銀行理財產品）16.7億元，類現金資產合計29.35億元，占總資產的比例達到34.55%;同期，公司資產負債率只有18.43%，有息負債只有1132萬元的短期借款和1980萬元的長期借款。與此同時，公司主業每年還可以創造可觀的現金流，2017-2019年及2020年前三季度，經營性現金流凈額分別為1.54億元、3.36億元、5.06億元、5.09億元。

整體上看，康泰生物資金較為寬裕，即便剔除上次定增尚未投入使用的20.63億元，公司自有資金尚有8.72億元，完全可以通過自有資金及加杠桿方式，滿足資本支出需求，根本沒有發行可轉債的必要性，康泰生物本次可轉債發行或存在變相圈錢的嫌疑。

另外，公司2019年股權激勵計劃首次授予股票期權（3168.9萬份）的行權價格為44.84元/股（調整后），授予預留股票期權（293.4萬份）的行權價格為112.40元/股，而公司3月1日收盤價155.21元/股。若2020年業績達到行權條件、上述授予期權基本行權，公司管理層將兌現一個超大的紅包獎勵。

康泰生物如此激進定增和發行可轉債將會攤薄原股東即期回報，損害中小股東利益。

對于此次擬發行可轉債募投的兩個項目，康泰生物可行性分析報告并未給出項目經濟效益測算情況，公司僅表示，上述項目具有良好的經濟效益，項目實施后，能夠為公司帶來穩定的現金流入。

對于2020年定增募投的民海生物新型疫苗國際化產業基地建設項目（一期），康泰生物公告表示，該項目總投資金額為24.43億元，建設周期4年，預計投資回收期為7.47年，內部收益率為38.28%，項目達到正常產能后將實現年均營業收入63.37億元。

康泰生物2019年營業收入為19.43億元，表明上述定增募投項目投產后，將再造3個康泰生物。

然而，一邊是募投項目前景光明，公司頻繁募集巨額資金，另一邊卻是公司實控人及其一致行動人、高管等重要股東不斷減持自家股票套現。

重要股東頻頻減持

據統計，2020年以來，康泰生物重要股東累計已減持股份172.03萬股，減持金額2.86億元;計劃減持股份1900萬股，計劃減持金額29.49億元（以3月1日收盤價155.21元/股計）。其中，控股股東及其一致行動人計劃減持金額最高，也最為引人注目。

2020年5月29日，康泰生物發布公告，因解除婚姻關系并進行財產分割，公司控股股東、實際控制人杜偉民與YUAN LIPING（袁莉萍）經協商后一致同意對公司股份進行分割，分割后袁莉萍直接持有公司股份1.6133億股，占公司當時總股本的23.99%;杜偉民直接持有公司股份1.8339億股，持股比例由51.26%下降至27.27%。公告顯示，為保持公司正常生產經營不受影響，繼續保持杜偉民的實際控制權，袁莉萍與杜偉民簽署了《一致行動人與表決權委托協議》，與其建立一致行動關系。

以公告發布當日收盤價145.78元/股計，袁莉萍獲得公司股份價值高達235.19億元。

這樁“天價”離婚案一經公告立即引來市場和各大媒體的關注。據相關媒體報道，康泰生物實控人的這份離婚協議創下A股史上最高分手費紀錄。

就在股份分割半年后，康泰生物即公布了袁莉萍的減持計劃。

2020年12月9日，公司公告稱，公司持股5%以上股東YUAN LIPING計劃減持公司股份不超過1700萬股，占公司總股本的2.48%。

2月10日，公司可轉債發行預案公布不到兩天，公司控股股東、實際控制人杜偉民公告了減持計劃，計劃減持公司股份不超過200萬股，即公司目前總股本的0.29%。

以3月1日收盤價155.21元/股計，上述擬減持股份價值分別達到26.39億元、3.1億元。

2020年7月24日，公司實控人的一致行動人杜興連完成減持，期間累計減持股份30萬股，減持金額6470萬元。

2020年三季度末，康泰生物的應收賬款賬面價值為14.11億元，而前三季度公司營業收入為14.2億元，應收賬款占營業收入的比例達99.36%;而智飛生物相應指標分別為70.84億元、110.5億元、64.11%，沃森生物分別為12.94億元、15.67億元、82.59%。

雖然疫苗企業下游客戶主要為疾病預防控制機構，壞賬可能性較小，但應收賬款計提政策卻一定程度上影響公司當期利潤。

財報顯示，康泰生物采用賬齡分析法計提壞賬準備的應收賬款計提比例為：賬齡在6個月以內的，計提比例為零，7-12個月為5%，1-2年為10%，2-3年為30%，3-4年為50%，4-5年為80 %，5年以上為100%;而沃森生物對賬齡在6個月以內的計提比例為零，7-12個月為5%，1-2年為20%，2-3年為5%，3年以上為100%;智飛生物分別為2%、8%、20%、50%、100%。由此可見，康泰生物的應收賬款計提政策明顯比同行激進。

新金融準則施行后，應收賬款的壞賬計提規則發生了變化。不過，新準則下的應收賬款預期信用損失計算，計提比例的基礎依然是原賬齡法歷史數據。

康泰生物的應收賬款絕大多數在1年以內，然而賬齡組合中，采用預期信用損失模型，1年以內應收賬款預期損失率僅為0.53%，1-2年為10.17%，2-3年為27.30%，3-4年為50.63%，4-5年為73.61%，5年以上為85.70%。

此外，康泰生物曾對固定資產——房屋建筑物的折舊年限進行變更，變更日期為2018年1月1日。

此次變更前，公司房屋建筑物的折舊年限為20年，年折舊率為4.85%;變更后為20-30年、3.23%-4.85%。隨著不斷的投資，公司固定資產中房屋建筑物價值越來越高，公司上述會計估計變更產生影響越來越大。然而，沃森生物房屋建筑物的折舊年限為5-20年，年折舊率為4.75%-19%。

不僅如此，康泰生物對其他類別固定資產的折舊計提政策同樣更為激進。其中，生產設備、運輸設備的年折舊率分別為9.70%、19.40%，而沃森生物對通用設備和專用設備的年折舊率為9.50%-19%，運輸設備為19%。

《證券市場周刊》記者已向康泰生物發去了采訪函，截至發稿未收到公司方面回復。