從星宇股份看抱團股介入時機

郭永清

發現一只過去九年的大牛股：從2012年11月28日的最低價2.45元，漲到了2021年1月25日的220.90元（前復權后的股價），這只股票的名字是：星宇股份（601799.SH）。市場中的大多數人知道貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、萬科A（000002.SZ）等公司，對星宇股份可能連聽都沒有聽說過。

星宇股份專注于汽車（主要是乘用車）車燈的研發、設計、制造和銷售，是中國主要的汽車車燈總成制造商和設計方案提供商之一。乍一看，其主營業務也平平無奇，并沒有熱門概念。

星宇股份也可算是“抱團股”。那么，從星宇股份的股價歷史，我們可以討論哪些問題？

抱團是一個通俗的說法，并沒有嚴格的定義。合理的抱團的學術名詞是“一致性預期”和“價值發現”。因此，抱團是一個中性詞，既沒有褒義，也沒有貶義。

當所有人一致認為某公司的股票被低估的時候，一起不斷地買入而不賣出，持股集中度越來越高，股價也不斷上漲，就形成了抱團。當股價遠遠超過價值的時候，短期內機構資金仍持續流入，則抱團可能會瓦解。

股票價格上漲的過程，就是一個抱團的過程。因此，在未來，抱團將是上漲的股票的常態。

來看看星宇股份的抱團過程（見表1）。可以看出，星宇股份的股東戶數從2016年到2019年一季度，持續減少，最近兩年略有增加。到現在為止，可以說星宇股份的股東進行了為期長達4-5年的抱團。

表1：星宇股份股東戶數變化

對于投資者來說，如何才能發現價值低估并能夠跟市場一起形成一致性預期。換句話說，就自己一個人認為某家公司的股票被低估了而市場不認同，沒有意義，這種情況，一來，大概率可能是自己的認知錯了;二來，即使自己對了但是市場不認同，也沒辦法賺到錢。

那么，市場上比較認同的抱團標的主要具備哪些特征？從星宇股份的例子，結合其他長牛股來看，有以下特征：

首先，至少從已知的信息來看，市場增長還沒有遇到天花板，未來空間非常大;比如，星宇股份的營收規模，相對于整個全球車燈市場來說，顯然還是一個非常小的比例。

其次，從歷史來看，已經做到營收和經營利潤、凈利潤每年穩定的復合增長超過20%以上，這個是用已有的信息來證明公司具備這種管理和發展能力。這里的難的地方是要求每一年做到，很多公司可能營收是持續增長的，但是中間某一個年度會出現經營利潤和凈利潤大幅下滑（提各種減值準備大洗澡）。歷史數據比較容易整理，但缺陷是只能反映過去。

第三，從預測未來角度看，星宇股份管理團隊穩定，市場增長沒有天花板，公司競爭力不斷增強，將可以在預期的未來，營收和經營利潤、凈利潤繼續保持每年穩定的復合增長超過20%以上。這個預測是最困難的地方。要求我們持續思考一個問題：公司的坡道是否足夠長，是否有足夠厚的雪層？

這也就意味著，ROE長期保持在每年較高水平，至少10%。

而且，營收和利潤都能體現為經營活動產生的現金流量的收回，以保證營收和利潤的質量。

即使找到了理想中的抱團股，還是會遇到時間的問題。星宇股份在2011年2月1日上市交易，其后將近兩年時間從12-13元下跌到2-3元。其實，這一階段的下跌，從事后回過頭來看，是很正常的，因為星宇股份在2012年的經營利潤同比增長率是-7.23%。此后，開始轉為正的兩位數增長，并且后面的增長速度越來越快。

表2：星宇股份主要財務指標及其增長率

數據來源：WIND資訊及計算整理

表3：星宇股份歷年ROE及杜邦分析指標

數據來源：WIND原始數據后的計算整理

表4：星宇股份經營活動產生的現金流量及經營利潤現金含量

單位：萬元。數據來源：WIND原始數據后的計算整理

那么，從歷史數據角度看，什么時候可能會形成抱團的一致性預期？除了事件驅動因素，從財務的角度，如果一家公司連續2-3年營收和經營利潤、凈利潤都保持兩位數增長以后，同時外部環境沒有大的變化，就比較容易形成該公司將持續保持高增長的一致性預期，此時是參與抱團的較佳時點。

如果形成一致性預期后，公司確實做到了高增長，那么，這種高增長反饋回來后，又將進一步強化一致性預期，從而做到了抱團的正循環，可以形成長期的抱團行為。而部分短期抱團行為，是因為形成一致性預期以后，公司的實際業績沒有達到一致性預期，從而瓦解了一致性預期，抱團行為當然也就無法持續。因此，抱團多長時間，取決于抱團公司實現一致性預期的程度，一旦沒有實現預期，應當果斷撤出抱團。

簡單歸納就是，公司的天花板高不高？公司的歷史證明公司的優秀了嗎？公司未來能否保持高增長？

如果所有的問題回答都是YES，那么，形成一致性預期的抱團的可能性就會非常大。掌握好抱團時機，是獲得超額收益的關鍵。