曾經的“醬油一哥”能否東山再起

夏木

海天味業（603288）的市值一路奔著7000億去了，而曾經的“醬油一哥”加加食品（ST加加，002650）市值只有82億元（截至2021年1月5日下午收盤市值），還在為摘帽而掙扎。

2020年12月20日晚，加加食品發布《關于終止重大資產重組的公告》，終止收購大連遠洋漁業金槍魚釣有限公司（以下簡稱“金槍魚釣”）100% 股權，這意味著這起耗時超過兩年的收購以失敗告終。

加加食品表示，基于本次重組方案較為復雜，公司尚未被撤銷其他風險警示以及目前市場環境等原因，現階段繼續推行重大資產重組條件尚不成熟，經公司審慎研究，決定終止本次重大資產重組事項。

曾被冠以“醬油第一股”名號的加加食品，早已揮別2012年上市之時的輝煌。8年來業績停滯，違規擔保、戴帽ST等困境接踵而至，業績不斷被同行業后來者超越。

一手好牌打到爛，加加食品還能否回到正常發展軌道？

收購失敗，投資者卻“拍手叫好”

2018年3月，加加食品首次提出收購意向并停牌4個月。同年7月10日，加加食品公布了重組預案，擬通過發行股份及付現金的方式購買勵振羽等合計持有的大連金槍魚釣100%股權，作價47.1億元，溢價超200%。而宣布收購金槍魚釣時，加加食品的總市值僅為55.6億元。

公開資料顯示，金槍魚釣是國內最大的專業從事金槍魚超低溫延繩釣的漁業公司，曾計劃赴港交所上市，但最后決定通過資產重組進入加加食品。

彼時，對于收購金槍魚釣，加加方面表示，隨著國內消費的升級，高端食品的市場發展空間巨大。金槍魚釣屬于稀缺行業，且面向高端消費市場，與加加食品布局大食品領域、實現高端定位的初衷都極為吻合。

然而，這起并購一波三折，兩年來甚至沒有取得過實質性進展。

2018年12月，收購議案獲股東大會通過。但由于該重組的審計及審閱機構大信會計師事務所自身原因，導致公司無法在規定期限內向證監會報送重組材料，故重組申報延期。

2019年6月，加加食品因涉嫌信披違規被證監會立案調查，重組事項再一次擱置。在2019年底的股東大會上，該事項的決議有效期被延長至2020年12月18日。

2020年12月20日晚，加加食品發布公告，同意公司終止對大連遠洋漁業金槍魚釣有限公司的重組事項。

收購失敗，卻獲得不少投資者“好評”。

記者在加加食品的股票討論吧看到，有投資者留言稱“慶祝加加正式回歸主業，重塑調味品牌龍頭”“終止瞎胡鬧是天大好事”，還有投資者調侃“開了香檳慶?！?。

中國食品產業分析師朱丹蓬接受媒體采訪時表示，業界對加加食品收購金槍魚釣一直持不樂觀態度，加加食品整體對金槍魚釣公司并沒有駕馭能力，如同“蛇吞象”。回顧加加食品近年來多次重組失敗，主要是由于其在戰略、渠道、團隊等方面均存在較大的問題。

“醬油一哥”如今淪落“打醬油”

加加食品成立于1996年，因加加醬油而被市場所熟知。2012年登陸A股，成為“中國醬油第一股”。

值得關注的是，自2015年始，加加食品就開始尋求多元化。

2015年5月，加加食品向云廚電商增資5000萬元獲得其51%股權，從事鮮肉、冷卻肉配送和零售日用品，卻始終不能盈利。2017年12月，加加食品以0元價格將云廚電商51%股權轉讓，5000萬投入打了個水漂。

2017年4月，加加食品擬收購辣妹子食品股份有限公司100%股權，經過6個月磋商，最終因相關各方利益訴求不盡相同而告吹。2018年開始的并購金槍魚釣，也是竹籃打水一場空。

寄望通過并購使業績增長，加加食品的初衷或無不妥。然而，加加食品在主營業務——調味品市場上逐漸掉隊，錯失了良好的市場發展機遇。比如中低端醬油市場飽和的情況下，高端醬油市場伴隨消費升級而崛起。

記者梳理財務資料發現，加加食品自上市后，業績增長幾乎停滯不前，年度營收增長率均只有個位數，凈利潤更是不進反退。

加加食品的年營收從剛上市的16億元到2019年的20.40億元，幾乎原地踏步。而曾經的小弟、也是老對手的海天味業，2019年的營收超過197億元，是加加食品的近10倍。

2017-2019年及2020年前三季度，加加的毛利率分別為27.28%、26.23%、27.01%、31.62%，而同行業的海天味業和千禾味業（603027）2020年Q3毛利率分別為42.27%、49.45%，加加的盈利能力明顯落后。

差距在零售端也有鮮明對比。

在天貓，記者看到加加官方旗艦店中銷量第一的產品是1.9升的味極鮮醬油，售價22.8元，總銷量達到21953件。海天官方旗艦店中銷量第一的產品是1.28升的海天古道姜蔥料酒，總銷量超過20萬件；排名第二的1.28升海天味極鮮醬油套裝，兩瓶售價為49.9元，總銷量也超過了16萬件。兩個品牌的銷量差距如此之大。

記者又在電腦端登錄京東搜索“醬油”，第一頁的60種商品中，沒有看到加加醬油的身影，出現較多的是海天醬油、李錦記醬油等。一直翻到十多頁之后，才看到加加醬油的產品。

記者又探訪了武漢本地的一些大型商超，有些超市的醬油貨架上，甚至連加加醬油的身影都找不到。

一位熟悉調味品市場的武漢本地代理商透露，目前加加食品在醬油市場主要集中在二三線城市，在全國30多個省、市、自治區設立1200多個總經銷商。相比之下，目前海天味業的網絡已100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內陸省份中，90%的省份銷售過億，縣級覆蓋率達到90%以上。

很明顯，過去8年時間里，加加食品沒有很好把握調味品主業的市場發展機遇。

違規頻遭處罰，重新聚焦主業

其實，梳理加加食品近年來的公告，可以進一步看到，加加食品除了偏離主業、業績幾無增長以外，信披違規被處罰、大股東股份凍結等狀況頻現。

近兩年，加加食品頻頻遭到證監會處罰都直指兩大問題——違規擔保和關聯交易。Wind數據顯示，加加食品上市至今有5次因違規遭罰記錄，其中4次集中發生在近一年內。

加加食品被ST是因為2020年上半年的一次違規擔保。截至2020年6月12日，公司違規對外擔保本金余額合計4.66億元，占當期經審計凈資產的19.94%。違規擔保不僅使得公司戴帽，更折射出公司經營管理上存在的漏洞。

2020年6月30日，加加食品宣布違規擔保事項已解除，有望于短期內摘掉ST帽子，同年9月21日向深交所申請“摘帽”。但截至目前，加加食品還是ST加加。

如今，面對廣闊的調味品市場，加加食品似乎開始重新聚焦到主業之上。記者注意到，公司控股股東及實際控制人楊振曾于2020年11月明確表示，“公司要聚焦調味品行業這條黃金賽道?！?/p>

從業績來看，戴帽的加加食品似乎迎來了一些曙光：2020年前三季度營業收入15.78億元，同比微增7.04%，歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為1.39億元、1.32億元，增速分別為32.81%、29.68%，尤其是扣非凈利潤增速對比往年十分可觀。

有數據顯示，2013年我國復合調味品市場規模約為557億元，2018年增長至1091億元，年復合增長率約為15.83%，預測2021年將達1658億元。而調味品存在較大的提價空間，按價格分，12元以上超高端醬油未來至少有4倍以上增長空間，8-12元高端醬油是產品升級的主要方向。

面對再一次的市場機遇，加加食品能否逆襲，投資者拭目以待。