上市公司分拆上市的動(dòng)機(jī)及其對公司發(fā)展的影響

陳東

[摘? ? 要] 隨著近些年我國經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展，越來越多的公司經(jīng)營規(guī)模愈發(fā)龐大，經(jīng)營業(yè)務(wù)更加多元化，公司借助業(yè)務(wù)分拆上市以求發(fā)展的需求愈加明顯。分拆上市使母公司可以將部分業(yè)務(wù)剝離出來獨(dú)立發(fā)展，對謀求其獨(dú)立發(fā)展的母子公司都有著十分重要的意義，這也必將在一定程度上促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展。文章結(jié)合現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分析上市公司分拆上市的動(dòng)機(jī)及其對公司發(fā)展所帶來的影響。成功地分拆上市不僅可以解決上市公司所面臨的困境，還可以為上市公司的發(fā)展帶來更加積極的作用。

[關(guān)鍵詞] 上市公司;分拆上市;動(dòng)機(jī);影響

0? ? ? 引? ? 言

20世紀(jì)60年代，企業(yè)經(jīng)營多元化熱潮興起，越來越多的企業(yè)經(jīng)營規(guī)模愈發(fā)龐大，這在一定程度上制約了企業(yè)的發(fā)展，并造成經(jīng)營效率低下的情況。分拆上市盛行于20世紀(jì)末的美國，對解決經(jīng)營業(yè)務(wù)多元的上市公司面臨的發(fā)展瓶頸和經(jīng)營效率低下等問題效果顯著，受到了資本市場的認(rèn)可。

改革開放以來，外國資本紛紛涌入我國，許多規(guī)模龐大的公司應(yīng)運(yùn)而生。近些年，我國出臺了許多關(guān)于上市公司分拆上市的相關(guān)政策，2019年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，標(biāo)志著我國分拆上市正式拉開序幕，許多大規(guī)模的上市公司紛紛傳出消息將進(jìn)行分拆上市，這必將推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)從高速度向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型。

1? ? ? 分拆上市的含義

分拆上市，有廣義與狹義之分。廣義上的分拆上市是指已上市或未上市的公司將其中部分業(yè)務(wù)從母公司分離出來獨(dú)立上市;狹義上的分拆上市是指已上市的公司將部分業(yè)務(wù)分離或者下屬子公司獨(dú)立出來，另行公開上市。

分拆上市已經(jīng)在20世紀(jì)七八十年代的美國證明了其存在的價(jià)值，已然成為現(xiàn)階段企業(yè)資產(chǎn)重組的重要方式之一。規(guī)模龐大且業(yè)務(wù)多元化的企業(yè)尤其青睞，分拆上市不僅可以滿足企業(yè)最初的目的，還在不斷地研究發(fā)展中衍生出了其他的為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的作用。

2? ? ? 上市公司分拆上市動(dòng)機(jī)

2.1? ?拓寬融資渠道

公司的發(fā)展和業(yè)務(wù)的經(jīng)營需要大量的資金，上市公司將其部分業(yè)務(wù)分拆上市就是為了拓寬融資渠道獲取資金。公司的部分業(yè)務(wù)在未分拆上市之前，為保障該業(yè)務(wù)的運(yùn)行所需資金的來源較為單一。當(dāng)母公司將該業(yè)務(wù)分拆上市，使分拆成立的子公司可以在資本市場進(jìn)行融資，解決資金需求。此時(shí)子公司將擁有更多的融資渠道。這樣不僅可以更加有效率地經(jīng)營分拆上市前的那部分業(yè)務(wù)，而且還可以為分拆上市的子公司打開資本市場的大門，更加有利于子公司的成長發(fā)展。由此可見，分拆上市可以拓寬融資渠道，用于滿足那些經(jīng)營前景良好、成長空間巨大的公司的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)的持續(xù)資金需求，增強(qiáng)其發(fā)展后勁。

2.2? ?提升母公司和子公司的股價(jià)，獲得超額收益

上市公司通常是采用溢價(jià)發(fā)行的方式發(fā)行股票，發(fā)行股票之后的溢價(jià)所得自然歸屬于上市公司。并且在上市公司公告宣布將部分業(yè)務(wù)單元分拆成子公司上市后，由于分拆上市的子公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)通常具有高成長性，所以母公司的股價(jià)通常會(huì)得到較大的利好，從而提升股價(jià)，而分拆上市的子公司往往是其母公司原來盈利能力較強(qiáng)的業(yè)務(wù)部門，所以子公司單獨(dú)上市后的盈利能力并不需要擔(dān)心，由于資本的逐利性，投資者自然會(huì)投資子公司，從而收獲股價(jià)的上漲。同時(shí)，在解除證券法規(guī)定期限的限制后，母公司還可以出售子公司的股份，變現(xiàn)其資本增值收益，再加上股票發(fā)行的溢價(jià)所得，因此母公司和子公司均會(huì)獲得超額收益。

2.3? ?管理層激勵(lì)，提升業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人工作積極性

在業(yè)務(wù)分拆上市之前，該業(yè)務(wù)所在部門的經(jīng)營業(yè)績往往不能直觀地表現(xiàn)出來，它們可能會(huì)因?yàn)槟腹径喾N業(yè)務(wù)之間的相互關(guān)聯(lián)，使得一些經(jīng)營成果不能明確區(qū)別所屬部門，這有時(shí)候會(huì)打擊部分業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人的積極性，使其在處理關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)時(shí)有其他的想法而猶豫不決，從而給公司造成損失。當(dāng)該業(yè)務(wù)分拆上市后，該業(yè)務(wù)部門的負(fù)責(zé)人也許會(huì)成為分拆上市子公司的股東或者高級管理人員，此時(shí)子公司股東和高級管理人員的工作業(yè)績就可以直接由子公司經(jīng)營的財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)來反映和子公司的股價(jià)來予以衡量。這樣不僅可以提升原業(yè)務(wù)運(yùn)營的效率，還可以激勵(lì)原業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人工作的積極性，使其更好地為公司創(chuàng)造價(jià)值。

3? ? ? 分拆上市對公司發(fā)展的影響

3.1? ?業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，增強(qiáng)競爭力

分拆上市主要應(yīng)用于規(guī)模龐大且業(yè)務(wù)多元化的大型上市公司，在分拆上市前，公司的部門經(jīng)理升任公司決策層的高管往往出于情感因素會(huì)重點(diǎn)關(guān)照自己原來的部門，于是傾向于將更多的公司資源輸入自己原來所在的部門，這在一定程度上會(huì)限制公司其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。當(dāng)分拆上市后，更多部門業(yè)務(wù)分拆，各部門經(jīng)理可以成為子公司的決策者，擁有更多話語權(quán)，子公司的發(fā)展一切盡在掌握，且各部門經(jīng)理通常對各自的業(yè)務(wù)流程十分熟悉，這樣子公司可以專注于自己的核心業(yè)務(wù)，可以更加有效地提升子公司的業(yè)績。而母公司也可以不用再為眾多業(yè)務(wù)部門資源的分配而顧此失彼，把更多的精力專注于自己的主營業(yè)務(wù)，生產(chǎn)、研發(fā)、銷售，進(jìn)而增強(qiáng)公司競爭力。

3.2? ?降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

在邁克爾·波特的著作《競爭戰(zhàn)略》一書中描述：公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的多元化通常存在著一個(gè)隱患，特別是業(yè)務(wù)之間存在緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，當(dāng)其中一項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，這個(gè)業(yè)務(wù)的問題就會(huì)傳染給其他業(yè)務(wù)。如果其他業(yè)務(wù)伸出援手幫助這個(gè)問題業(yè)務(wù)，那么這個(gè)健康的業(yè)務(wù)就意味著處于不合理的狀態(tài)，本來健康運(yùn)營的業(yè)務(wù)受到牽連，導(dǎo)致整個(gè)公司的經(jīng)營出現(xiàn)問題。當(dāng)公司把其中一些業(yè)務(wù)分拆上市后，這樣的問題就會(huì)得到緩解，母子公司的業(yè)務(wù)自主性增強(qiáng)，不會(huì)再互相牽連，高層能更理性地決策，發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)止損，當(dāng)斷則斷，從而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

3.3? ?降低退出壁壘

任何行業(yè)，任何公司都必將經(jīng)歷創(chuàng)立、成長、成熟、衰退的過程，當(dāng)一個(gè)上市公司規(guī)模足夠大，并且主營業(yè)務(wù)趨于成熟階段時(shí)，由于客戶數(shù)量的限制或者行業(yè)內(nèi)對手的增多，這階段的競爭會(huì)十分激烈，因而會(huì)使公司主營業(yè)務(wù)一度陷入瓶頸。加之，一個(gè)規(guī)模龐大的公司靈活性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及一個(gè)精煉的公司。在此情況下，公司將其經(jīng)營范圍內(nèi)發(fā)展勢頭良好的業(yè)務(wù)分拆上市，可以保持并促進(jìn)分拆業(yè)務(wù)的良性發(fā)展，使母公司更加專注于主營業(yè)務(wù)，這是一個(gè)公司應(yīng)有的競爭策略。特別是處于衰退期的企業(yè)，由于母公司把業(yè)務(wù)分拆，規(guī)模縮小，其退出壁壘也隨之降低，從而使母公司面臨衰退期的激烈競爭時(shí)可以從容不迫地退出行業(yè)。

3.4? ?降低投資風(fēng)險(xiǎn)

《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》的頒布，相關(guān)人士也一致認(rèn)為這將推動(dòng)著科創(chuàng)板的發(fā)展。科創(chuàng)板在2018年底設(shè)立，設(shè)立的時(shí)間還較短，所以目前在科創(chuàng)板上市的高科技公司并不多，整個(gè)科創(chuàng)板市場的資金在少數(shù)公司之間流動(dòng)，以至于平均每個(gè)公司都存在著較高的估值。當(dāng)今我國的A股主板市場上存在著許多發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒂芰?qiáng)但與其母公司主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不大的高科技子公司的上市公司。如果這些上市公司將旗下具有高成長性的高科技子公司分拆到科創(chuàng)板上市，那么科創(chuàng)板市場巨大的估值溢價(jià)空間將激勵(lì)A(yù)股主板大型上市公司分拆子公司到科創(chuàng)板上市，該市場上的投資者愿意投資于高科技高風(fēng)險(xiǎn)高成長的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，可以讓市場更多的資金投入具有高成長性的高科技公司，在推動(dòng)高科技公司發(fā)展的同時(shí)，也帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。分拆上市也是為了抑制資本對科創(chuàng)板的高科技概念爆炒和過高的股價(jià)，防范將來不確定的過高風(fēng)險(xiǎn)，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

4? ? ? 上市公司分拆上市的存在的問題

4.1? ?加劇了資本市場的波動(dòng)和投機(jī)心理的出現(xiàn)

分拆上市的盛行使許多大型上市公司通業(yè)務(wù)單元的分拆而變得小型化，而小型的上市公司容易被資本市場中的大戶或者機(jī)構(gòu)操控，導(dǎo)致資本市場穩(wěn)定性降低，容易造成資本市場的波動(dòng)，降低上市公司應(yīng)對資本市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。此時(shí)，一旦資本市場上傳出做空某公司的負(fù)面消息，眾多投資者很有可能產(chǎn)生投機(jī)心理而不顧該上市公司的真實(shí)價(jià)值，跟隨莊家的指引做空該公司以期望獲得高額回報(bào)，這樣不僅會(huì)對資本市場中的小型公司造成難以估量的損失，還會(huì)加劇投資者的投機(jī)心理，助長投機(jī)行為，扭曲資本市場中廣大投資者的投資理念，造成上市公司股價(jià)難以反映經(jīng)營業(yè)績及上市公司真實(shí)價(jià)值，最終導(dǎo)致整個(gè)資本市場難以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，并且這對眾多散戶也存在風(fēng)險(xiǎn)，稍不注意就會(huì)被莊家割了韭菜。在這樣的投資環(huán)境下，上市公司及其投資者很難進(jìn)行穩(wěn)定有序的融資和投資。

4.2? ?增加了成本

上市公司將業(yè)務(wù)分拆上市后，會(huì)使存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的母公司因?yàn)榻?jīng)營規(guī)模的下降而降低其規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而增加生產(chǎn)成本。如果多元化的業(yè)務(wù)之間存在著共享經(jīng)濟(jì)的情況，分拆上市后獨(dú)立的子公司可能無法享受到原本的共享經(jīng)濟(jì)而增加其成本。比如原本公司一個(gè)人負(fù)責(zé)管理的多項(xiàng)業(yè)務(wù)由于公司分拆上市后，子公司不得不另聘員工管理，還有諸如類似分銷渠道的一些共享經(jīng)濟(jì)，并且業(yè)務(wù)分拆上市的過程中也會(huì)伴隨著其他的支出等。

5? ? ? 結(jié)? ? 語

只有在良好的外部環(huán)境下，公司本身規(guī)模相當(dāng)、業(yè)務(wù)多元化、基礎(chǔ)扎實(shí)，完全具備分拆上市的條件，將分拆上市作為實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的方式，并能在分拆上市后保持更加良好的經(jīng)營態(tài)勢，分拆上市才能對企業(yè)的發(fā)展有著質(zhì)的改變。

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