達瑞電子：丟掉大客戶募投向何方

鐘禾

憑借消費電子業務的爆發，東莞市達瑞電子股份有限公司（下稱“達瑞電子”）遞交了創業板注冊申請，總資產僅有8.5億元的達瑞電子一口氣擲出了近15億元的募資計劃。

達瑞電子原是新三板掛牌公司，彼時公司收入雖有增長凈利潤增長微乎其微，新三板摘牌后達瑞電子營收和凈利潤猛增，顯示出蒸蒸日上的喜人景象。

這一切似乎暫告一段落了。受貿易摩擦影響，公司最主要的客戶收入受到影響，2020年全年業績高增長不再。公司大手筆投資的募投項目產能擴張近一倍，將如何消化呢？而且，對于已經開工建設的事實，達瑞電子只字未提。

高增長難以為繼

達瑞電子目前的高增長是公司遞交創業板注冊申請的底氣之一。2017-2019年，公司分別實現營收3.66億元、6.07億元和8.67億元，歸屬凈利潤為5275萬元、1.4億元和2.27億元。

2018-2019年及2020年1-6月，公司收入分別同比增長65.82%、42.78%和41.97%，凈利潤分別增長166.21%、61.39%和76.34%，凈利潤的增速更是快于營收的增長。

主要業務的爆發式增長是達瑞電子營收和凈利潤高增長的基礎。達瑞電子的業務主要由三塊構成，可穿戴電子產品結構器件和3C智能裝配自動化設備兩項業務合計營收占比在30%左右。以2019年為例，兩項業務合計收入約為2.51億元，占比為28.88%。

消費電子功能性器件是達瑞電子最主要的收入和毛利來源，其主要應用于智能手機、平板電腦和筆記本電腦等終端消費電子產品。2017-2019年，達瑞電子消費電子功能性器件收入分別為2.25億元、4.05億元和6.09億元，毛利率分別為38.63%、42.77%和48.95%。

伴隨著收入的快速增長，毛利率也在不斷提高，2020年上半年，達瑞電子該項業務收入為2.67億元，46.23%的毛利率依然維持高位，這是達瑞電子表現出高增長的最大原因所在。

主要客戶收入的不斷增長是達瑞電子營收快速增長的原因。2017-2019年和 2020年1-6月，公司向前五大客戶銷售金額分別為2.69億元、4.31億元、5.74億元和2.45億元，占營收的比重分別為73.4%、71.06%、66.27%和65.45%。

在幾大主要客戶中，三星視界已經是公司第一大客戶，收入占比超過40%。2017-2019年及2020年上半年，達瑞電子來自三星視界的收入為4240萬元、1.67億元、3.59億元和1.5億元，占營收比重分別為11.58%、27.48%、41.43%和40.02%，自2018年起一直都是達瑞電子的第一大客戶。

上市在即，達瑞電子的第一大客戶卻出現了問題。三星視界的終端品牌客戶是華為、OPPO等手機廠商，由于貿易摩擦等原因，2020年下半年三星視界的訂單快速減少，達瑞電子的高增長戛然而止。

招股書（注冊稿）顯示，2020年1-9月，達瑞電子營收為6.39億元，同比增長為15.64%，歸母凈利潤1.5億元，同比增長更是只有7.47%。與公司2020年上半年41.97%的營收增長、76.34%的凈利潤增長不可同日而語。2020年第三季度，達瑞電子的收入為2.65億元，同比下降8.55%;歸母凈利潤6254萬元，大幅下降了30.84%。

達瑞電子全年業績能否增長已經要打上一個問號了。根據招股書（注冊稿），公司預計2020年營收為9億元至10億元，同比增長3.83%至15.37%;歸屬凈利潤預計為2.1億元至2.4億元，同比下降7.33%至增長5.9%;扣非凈利潤為2億元至2.3億元，同比下降18.33%至6.07%，下降已成定局。

三星視界收入的減少是達瑞電子高增長不再的主要原因。達瑞電子表示，在貿易摩擦等背景下，受主要客戶三星視界對其供應鏈生產訂單結構調整的影響，公司對三星視界的銷售收入同比有所減少，其中通過三星視界供應終端客戶華為、OPPO的訂單金額減少。

僅以2020年三季度為例，招股書（注冊稿）顯示，2020年7-9月，達瑞電子來自最終客戶華為的收入為2193萬元，同比降幅達到79.32%。而且，三星視界從2020年9月15日起已經停止向華為進行供貨。

2017-2019年以及2020年上半年，達瑞電子來自最終端華為的收入分別為1107萬元、6627萬元、2.74億元和1億元，2019年和2020年上半年占公司營收的比例在30%上下。雖然達瑞電子也聲稱會積極開發其他客戶，但2020年下半年收入的驟然失速說明公司還沒有找到替代者。

在現有產能出路沒有著落之時，公司還要擴產近乎翻倍，公司十足的底氣同樣需要近乎翻倍的市場需求來解決。

上市為圈錢？

根據募資計劃，達瑞電子此次創業板上市計劃募資14.69億元，其中5億元用于補充流動資金，剩余全部用于達瑞新材料及智能設備總部項目（一期）建設。

逾34%的募集資金用于補充流動資金，但公司不但不缺錢，公司資產中最多的便是錢。截至2020年上半年末，達瑞電子的貨幣資金為1.52億元，交易性金融資產2.5億元，主要是銀行理財，即達瑞電子的類現金為4.02億元，而其總資產也不過8.5億元，即類現金占比接近一半，這樣的類現金資產占比在上市公司中并不多見。不僅如此，達瑞電子幾乎沒有任何借款，有息負債近乎為零。

手握類現金超過4億元，幾乎沒有任何有息負債，達瑞電子還要募資5億元用于補充流動資金，公司這筆募資難逃圈錢的嫌疑。

達瑞電子擴大再生產的募投項目又分為四個具體項目，其中三個直接與擴大再生產有關，即3.84億元用于消費電子精密功能性器件生產項目、2.59億元用于可穿戴電子產品結構件生產項目、1.94億元用于3C 電子裝配自動化設備生產項目，剩余1.31億元用于研發中心建設。

上述三個募投項目建設期全部為兩年，第一年達到50%的產能，三年后全部達產，這意味著達瑞電子主要業務都將實現約翻倍的產能。

2019年，達瑞電子消費電子功能性器件的產能為22.95億片，募投項目設計年產能為22.87億片;可穿戴電子產品結構性器件產能為3971萬件，募投項目設計年產能為4600萬件;3C智能裝配自動化設備產量318臺，設計年產能為600臺。

不難發現，募投項目建成后，達瑞電子的產能將基本實現翻倍。可穿戴電子產品結構性器件和3C智能裝配自動化設備受到主要客戶的影響也許不大，隨著三星視界關閉對華為的供貨通道，消費電子功能性器件受到的影響已經清晰可辨。

2017-2019年，達瑞電子消費電子功能性器件的產能利用率分別為95.64%、81.69%和86.64%，2020年上半年降至76.72%。根據前述可知，2020年上半年達瑞電子來自第一大客戶三星視界的收入還沒有受到明顯影響，影響主要從2020年三季度開始顯現，公司消費電子業務的產能利用率受到影響必然也是直線下降。

在華為手機業務受到打擊暫時難以復蘇情況下，達瑞電子目前的產能利用率已經受到明顯的影響。公司募投產能仍繼續約翻倍擴張，新增的產能如何消化，達瑞電子在招股書（注冊稿）中沒有明確介紹。

按照達瑞電子的預期，上述三個募投項目預計可實現銷售收入分別為4.22億元、2.42億元和1.39億元，合計貢獻收入約8.03億元。2019年，達瑞電子營收為8.67億元，即新增募投項目有望使公司營收增長近一倍。

在主要大客戶難以為繼后，達瑞電子現有產能的消化都成了問題，營收的預期又從何談起呢？

在幾份招股書中，達瑞電子都沒有對募投項目開工與否等情況進行介紹。公開信息顯示，公司的募投項目或許早已開工建設，達瑞電子對此不知有意還是無意選擇了忽略。

根據公開報道，早在2019年9月，達瑞新材料及智能設備總部項目在洪梅奠基的消息已經在公開報道中現身。根據報道，該項目占地面積119.34畝，主要研發生產中高端消費電子產品的功能性器件以及自動化、智能化設備，總投資達15億元，投產后預計年產值達20億元。

報道顯示，項目建設地址在東莞洪梅鎮烏沙村，達瑞電子主要募投項目的建設基地正好也都在洪梅鎮烏沙村。募投（一期）項目是否正是達瑞新材料及智能設備總部項目的一部分，達瑞電子沒有解釋。

從2019年9月底奠基到如今已經一年半左右的時間，考慮到新冠肺炎疫情的影響，項目建設進度不可避免受到一定影響，按照兩年的建設周期和疫情的擾動，2021年后項目有望完工，達瑞電子能否繼續高增長終將見分曉。