頭部新勢(shì)力車企資本盛宴下的喧囂與虛火

文 / 劉媛媛

2019年的冬天，股價(jià)在2美元 / 股徘徊的蔚來(lái)（NIO）命懸一線，創(chuàng)始人李斌被調(diào)侃是“2019年最慘的人”。沒人能預(yù)測(cè)到，一年后的冬天，蔚來(lái)股價(jià)最高暴漲超過(guò)1200%，李斌搖身一變成為“2020年最飄的人”。

面對(duì)股價(jià)的“飛馳”，蔚來(lái)方面也無(wú)法給出回應(yīng)?！肮蓛r(jià)的波動(dòng)確實(shí)不好評(píng)價(jià)，資本市場(chǎng)的事情也不是企業(yè)能夠決定的，蔚來(lái)能做的就是努力做好產(chǎn)品，希望大家能多關(guān)注公司的基本面?！币晃唤咏祦?lái)的人士向記者說(shuō)道。

而在蔚來(lái)股價(jià)飆升的“鲇魚效應(yīng)”下，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)在全球資本市場(chǎng)掀起市值盛宴。有海外機(jī)構(gòu)發(fā)布了2020年汽車企業(yè)市值排行榜，在全球市值最高的25家汽車品牌中，有8家來(lái)自中國(guó)。其中蔚來(lái)總市值超越奔馳和比亞迪，位列第四，理想（LI）、小鵬（XPEV）同樣榜上有名。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，中國(guó)造車新勢(shì)力“華麗轉(zhuǎn)身”的背后邏輯在于資本對(duì)新能源汽車市場(chǎng)前景的看好，尤其是中國(guó)市場(chǎng)。不過(guò)，目前資本市場(chǎng)上仍存在不少投機(jī)行為，需警惕高估值下的資本泡沫。

汽車股迎“狂歡盛宴”

自2020年11月以來(lái)，汽車行業(yè)大事件不斷，尤其是在資本市場(chǎng)，在美上市的造車新勢(shì)力“三劍客”——蔚來(lái)、理想、小鵬市值迅速膨脹，吸引了眾多目光。

其中，蔚來(lái)股價(jià)從5月的4美元/股最高上漲到55.38美元/股；小鵬股價(jià)從8月上市時(shí)的21.22美元/股最高上漲到72.17美元/股，上市僅僅幾個(gè)月市值一度超越了百度；理想從7月上市時(shí)的16.46美元/股最高上漲至43.96美元/股。

根據(jù)11月18日海外機(jī)構(gòu)發(fā)布的2020年汽車企業(yè)市值排行榜，特斯拉以高達(dá)3990.5億美元的市值，超過(guò)了豐田、奔馳、大眾等知名百年老車企市值之和。而中國(guó)汽車品牌比亞迪位列第四，市值達(dá)到643.6億美元，蔚來(lái)則緊隨其后，以513.7億美元的市值排在第六位。理想、小鵬分列第十七和十八位。

到了11月27日，排行榜再次出現(xiàn)變化，蔚來(lái)總市值升至728.4億美元，超越奔馳和比亞迪，成為中國(guó)市值最高車企，在全球也僅次于特斯拉、豐田和大眾，位列第四。而就在去年年底，蔚來(lái)的股價(jià)還曾瀕臨1美元/股的退市關(guān)口，這一轉(zhuǎn)變令人驚嘆。

中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)理事長(zhǎng)陳清泰認(rèn)為，公司的市值排序不排除有短期因素的影響，但很大程度上反映了資本市場(chǎng)上的主流咨詢公司、分析師和投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期。從市值情況可以看出資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的認(rèn)同，尤其對(duì)造車新勢(shì)力而言，盡管目前的資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)規(guī)模，銷售收入、盈利水平都遠(yuǎn)不如傳統(tǒng)巨型車企，卻得到了資本市場(chǎng)的高度青睞，這與它們有較強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)基因、在產(chǎn)品技術(shù)和商業(yè)模式上有創(chuàng)新有關(guān)，客觀上也發(fā)揮了“激勵(lì)”與“倒逼”的作用。

CIC灼識(shí)咨詢咨詢經(jīng)理柴代旋亦表示，這些公司股價(jià)上漲的主要原因是資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車市場(chǎng)前景的看好，尤其是中國(guó)市場(chǎng)?！?020年11月2日，國(guó)務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》，根據(jù)該產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃文件，到2025年，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車銷售總量的20%左右。保守估計(jì)，即使整體的汽車銷量不再增長(zhǎng)，新能源汽車的市場(chǎng)規(guī)模將是目前的4～5倍。而在電動(dòng)化與智能化、網(wǎng)聯(lián)化融合式發(fā)展的趨勢(shì)下，以蔚來(lái)、威馬、小鵬、理想為代表的造車新勢(shì)力已經(jīng)走在了行業(yè)前列?！?/p>

高估值下的成長(zhǎng)邏輯

基于近段時(shí)間美股“三劍客”的資本市場(chǎng)表現(xiàn)，包括瑞銀、花旗、摩根士丹利、摩根大通等在內(nèi)的國(guó)際大行集體唱多，相繼上調(diào)這三家公司的股票評(píng)級(jí)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)中亦不乏看多者。

東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，蔚來(lái)、小鵬、理想三家已成氣候，市值均創(chuàng)歷史新高。從企業(yè)自身看，主要原因?yàn)樘幱阡N量拐點(diǎn)，第二輛車型開始放量，銷量屢創(chuàng)新高；盈利情況持續(xù)改善，業(yè)務(wù)走向正軌，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)；自動(dòng)駕駛?cè)鎸?duì)標(biāo)特斯拉，三家均目標(biāo)全棧式開發(fā)自動(dòng)駕駛，蔚來(lái)計(jì)劃自研芯片，智能化可期。

事實(shí)上，近期造車新勢(shì)力相繼公布了銷量數(shù)據(jù)，頭部玩家表現(xiàn)搶眼，已走出生存困境。12月1日，蔚來(lái)公布2020年11月交付數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)11月共交付新車5291輛，繼10月后再超5000輛。2020年前11個(gè)月累計(jì)交付36721輛，同比上漲111.1%，自2018年6月至今累計(jì)交付68634輛。

同日，小鵬宣布11月總交付量達(dá)到4224輛，同比增長(zhǎng)342%，1～11月累計(jì)交付21341輛，同比增長(zhǎng)87%；12月2日，理想宣布理想ONE在11月交付4646輛，環(huán)比10月增長(zhǎng)25.8%，再創(chuàng)單月交付量紀(jì)錄，1～11月理想ONE已累計(jì)交付26498輛。

交付量的上漲帶動(dòng)了整體營(yíng)收的上漲，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，蔚來(lái)三季度總營(yíng)收達(dá)45.26億元，同比增長(zhǎng)146.4%；凈虧損為10.470億元，同比收窄58.5%；汽車銷售毛利率達(dá)14.5%，綜合毛利率為12.9%，2020年內(nèi)累計(jì)提升超20%。理想和小鵬今年三季度的營(yíng)收同樣增速顯著，分別同比增長(zhǎng)28.9%和342.52%。

李斌在第三季度季報(bào)電話會(huì)議上表示，公司的體系優(yōu)勢(shì)正在逐漸顯現(xiàn)，2020年第三季度的運(yùn)營(yíng)虧損進(jìn)一步收窄，并再次實(shí)現(xiàn)了正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，有信心2020年全年總體可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

柴代旋告訴記者，雖然造車新勢(shì)力此前發(fā)生了電池起火、產(chǎn)品迭代等問(wèn)題，但新能源汽車的發(fā)展長(zhǎng)期看好，融匯了新能源、新材料和互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等多種變革性技術(shù)，是下一代產(chǎn)業(yè)革命的發(fā)展方向，其發(fā)展趨勢(shì)堪比當(dāng)年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。因此，對(duì)這一行業(yè)應(yīng)該保持理性，對(duì)行業(yè)的參與者多一些信心和耐心。

警惕風(fēng)口背后資本泡沫

造車新勢(shì)力的這場(chǎng)市值盛宴似乎沒人希望戛然而止，不過(guò)，記者注意到，蔚來(lái)市值“登頂”的時(shí)間較為短暫。

2020年11月30日，蔚來(lái)汽車股價(jià)下跌6.43%至50.53美元/股，市值681.6億美元，低于比亞迪。此后，蔚來(lái)股價(jià)繼續(xù)下滑，截至12月9日已下滑至44.01美元/股。小鵬股價(jià)也從高位時(shí)的72.17美元/股下滑至44.65美元/股，理想則下滑至32.03美元/股。若從11月25日開始計(jì)算，三家企業(yè)在六個(gè)交易日內(nèi)的市值蒸發(fā)超人民幣2000億元。

這也被看作是市場(chǎng)降溫的征兆，不少業(yè)內(nèi)人士發(fā)出疑問(wèn)：新能源汽車市場(chǎng)呈現(xiàn)的資本“狂歡”，是否是一戳即破的泡沫？

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)顧問(wèn)杜芳慈直言，目前資本市場(chǎng)上對(duì)于新能源汽車的投機(jī)行為，是因?yàn)閷?duì)這個(gè)行業(yè)的不了解。“好像明天在全世界、全中國(guó)，新能源汽車就要滿地跑了，有投資者認(rèn)為不趕緊投資就來(lái)不及了?！?/p>

此前，著名做空機(jī)構(gòu)“香櫞”也對(duì)蔚來(lái)發(fā)出了“靈魂拷問(wèn)”。香櫞認(rèn)為，購(gòu)買蔚來(lái)股票的人顯然沒有注意到特斯拉以及Model Y在中國(guó)的定價(jià)，這將沖擊蔚來(lái)汽車銷量。目前蔚來(lái)估值是未來(lái)12個(gè)月銷售額的17～18倍，特斯拉為9倍，并且蔚來(lái)在中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)上的份額僅為3%，而早前特斯拉在美市占率已經(jīng)接近50%，現(xiàn)在押注蔚來(lái)的投機(jī)者更傾向于投機(jī)，而不是看好其前景。

對(duì)此，李斌在三季報(bào)財(cái)報(bào)會(huì)議上回應(yīng)稱，特斯拉和蔚來(lái)是不太一樣的公司，在過(guò)去一年里，特斯拉按成本定價(jià)的邏輯進(jìn)行了多次降價(jià)，起初對(duì)蔚來(lái)的訂單確實(shí)有影響，但如今已不再有影響。

“我們覺得蔚來(lái)的產(chǎn)品和Model Y競(jìng)爭(zhēng)更有優(yōu)勢(shì)。目前蔚來(lái)主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還是燃油車，中國(guó)高端車市場(chǎng)有幾百萬(wàn)輛的規(guī)模，市場(chǎng)足夠大，對(duì)于成長(zhǎng)充滿信心?！崩畋笳f(shuō)道。

在杜芳慈看來(lái)，雖然現(xiàn)在政策利好，但是新能源汽車仍有很多問(wèn)題未能解決，包括自身的技術(shù)問(wèn)題、管理問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，以及社會(huì)問(wèn)題等，因此新能源汽車的發(fā)展是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。并且美國(guó)投資者并不是特別追捧新能源汽車，因此，其認(rèn)為相較于在美國(guó)上市，中國(guó)新能源汽車企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市融資的前景會(huì)更好一些。