頭部新勢力車企資本盛宴下的喧囂與虛火

文 / 劉媛媛

2019年的冬天，股價在2美元 / 股徘徊的蔚來（NIO）命懸一線，創始人李斌被調侃是“2019年最慘的人”。沒人能預測到，一年后的冬天，蔚來股價最高暴漲超過1200%，李斌搖身一變成為“2020年最飄的人”。

面對股價的“飛馳”，蔚來方面也無法給出回應。“股價的波動確實不好評價，資本市場的事情也不是企業能夠決定的，蔚來能做的就是努力做好產品，希望大家能多關注公司的基本面。”一位接近蔚來的人士向記者說道。

而在蔚來股價飆升的“鲇魚效應”下，中國汽車產業在全球資本市場掀起市值盛宴。有海外機構發布了2020年汽車企業市值排行榜，在全球市值最高的25家汽車品牌中，有8家來自中國。其中蔚來總市值超越奔馳和比亞迪，位列第四，理想（LI）、小鵬（XPEV）同樣榜上有名。

業內人士分析稱，中國造車新勢力“華麗轉身”的背后邏輯在于資本對新能源汽車市場前景的看好，尤其是中國市場。不過，目前資本市場上仍存在不少投機行為，需警惕高估值下的資本泡沫。

汽車股迎“狂歡盛宴”

自2020年11月以來，汽車行業大事件不斷，尤其是在資本市場，在美上市的造車新勢力“三劍客”——蔚來、理想、小鵬市值迅速膨脹，吸引了眾多目光。

其中，蔚來股價從5月的4美元/股最高上漲到55.38美元/股；小鵬股價從8月上市時的21.22美元/股最高上漲到72.17美元/股，上市僅僅幾個月市值一度超越了百度；理想從7月上市時的16.46美元/股最高上漲至43.96美元/股。

根據11月18日海外機構發布的2020年汽車企業市值排行榜，特斯拉以高達3990.5億美元的市值，超過了豐田、奔馳、大眾等知名百年老車企市值之和。而中國汽車品牌比亞迪位列第四，市值達到643.6億美元，蔚來則緊隨其后，以513.7億美元的市值排在第六位。理想、小鵬分列第十七和十八位。

到了11月27日，排行榜再次出現變化，蔚來總市值升至728.4億美元，超越奔馳和比亞迪，成為中國市值最高車企，在全球也僅次于特斯拉、豐田和大眾，位列第四。而就在去年年底，蔚來的股價還曾瀕臨1美元/股的退市關口，這一轉變令人驚嘆。

中國電動汽車百人會理事長陳清泰認為，公司的市值排序不排除有短期因素的影響，但很大程度上反映了資本市場上的主流咨詢公司、分析師和投資機構的預期。從市值情況可以看出資本市場對新能源汽車的認同，尤其對造車新勢力而言，盡管目前的資產規模、生產規模，銷售收入、盈利水平都遠不如傳統巨型車企，卻得到了資本市場的高度青睞，這與它們有較強互聯網基因、在產品技術和商業模式上有創新有關，客觀上也發揮了“激勵”與“倒逼”的作用。

CIC灼識咨詢咨詢經理柴代旋亦表示，這些公司股價上漲的主要原因是資本市場對新能源汽車市場前景的看好，尤其是中國市場。“2020年11月2日，國務院辦公廳正式發布《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》，根據該產業發展規劃文件，到2025年，新能源汽車新車銷量達到汽車銷售總量的20%左右。保守估計，即使整體的汽車銷量不再增長，新能源汽車的市場規模將是目前的4～5倍。而在電動化與智能化、網聯化融合式發展的趨勢下，以蔚來、威馬、小鵬、理想為代表的造車新勢力已經走在了行業前列。”

高估值下的成長邏輯

基于近段時間美股“三劍客”的資本市場表現，包括瑞銀、花旗、摩根士丹利、摩根大通等在內的國際大行集體唱多，相繼上調這三家公司的股票評級，國內機構中亦不乏看多者。

東吳證券發布研報稱，蔚來、小鵬、理想三家已成氣候，市值均創歷史新高。從企業自身看，主要原因為處于銷量拐點，第二輛車型開始放量，銷量屢創新高；盈利情況持續改善，業務走向正軌，現金流大幅好轉；自動駕駛全面對標特斯拉，三家均目標全棧式開發自動駕駛，蔚來計劃自研芯片，智能化可期。

事實上，近期造車新勢力相繼公布了銷量數據，頭部玩家表現搶眼，已走出生存困境。12月1日，蔚來公布2020年11月交付數。數據顯示，蔚來11月共交付新車5291輛，繼10月后再超5000輛。2020年前11個月累計交付36721輛，同比上漲111.1%，自2018年6月至今累計交付68634輛。

同日，小鵬宣布11月總交付量達到4224輛，同比增長342%，1～11月累計交付21341輛，同比增長87%；12月2日，理想宣布理想ONE在11月交付4646輛，環比10月增長25.8%，再創單月交付量紀錄，1～11月理想ONE已累計交付26498輛。

交付量的上漲帶動了整體營收的上漲，根據財報數據，蔚來三季度總營收達45.26億元，同比增長146.4%；凈虧損為10.470億元，同比收窄58.5%；汽車銷售毛利率達14.5%，綜合毛利率為12.9%，2020年內累計提升超20%。理想和小鵬今年三季度的營收同樣增速顯著，分別同比增長28.9%和342.52%。

李斌在第三季度季報電話會議上表示，公司的體系優勢正在逐漸顯現，2020年第三季度的運營虧損進一步收窄，并再次實現了正向經營現金流，有信心2020年全年總體可以實現經營活動現金流轉正。

柴代旋告訴記者，雖然造車新勢力此前發生了電池起火、產品迭代等問題，但新能源汽車的發展長期看好，融匯了新能源、新材料和互聯網、大數據、人工智能等多種變革性技術，是下一代產業革命的發展方向，其發展趨勢堪比當年的移動互聯網。因此，對這一行業應該保持理性，對行業的參與者多一些信心和耐心。

警惕風口背后資本泡沫

造車新勢力的這場市值盛宴似乎沒人希望戛然而止，不過，記者注意到，蔚來市值“登頂”的時間較為短暫。

2020年11月30日，蔚來汽車股價下跌6.43%至50.53美元/股，市值681.6億美元，低于比亞迪。此后，蔚來股價繼續下滑，截至12月9日已下滑至44.01美元/股。小鵬股價也從高位時的72.17美元/股下滑至44.65美元/股，理想則下滑至32.03美元/股。若從11月25日開始計算，三家企業在六個交易日內的市值蒸發超人民幣2000億元。

這也被看作是市場降溫的征兆，不少業內人士發出疑問：新能源汽車市場呈現的資本“狂歡”，是否是一戳即破的泡沫？

中國汽車工業協會顧問杜芳慈直言，目前資本市場上對于新能源汽車的投機行為，是因為對這個行業的不了解。“好像明天在全世界、全中國，新能源汽車就要滿地跑了，有投資者認為不趕緊投資就來不及了。”

此前，著名做空機構“香櫞”也對蔚來發出了“靈魂拷問”。香櫞認為，購買蔚來股票的人顯然沒有注意到特斯拉以及Model Y在中國的定價，這將沖擊蔚來汽車銷量。目前蔚來估值是未來12個月銷售額的17～18倍，特斯拉為9倍，并且蔚來在中國新能源汽車市場上的份額僅為3%，而早前特斯拉在美市占率已經接近50%，現在押注蔚來的投機者更傾向于投機，而不是看好其前景。

對此，李斌在三季報財報會議上回應稱，特斯拉和蔚來是不太一樣的公司，在過去一年里，特斯拉按成本定價的邏輯進行了多次降價，起初對蔚來的訂單確實有影響，但如今已不再有影響。

“我們覺得蔚來的產品和Model Y競爭更有優勢。目前蔚來主要的競爭對手還是燃油車，中國高端車市場有幾百萬輛的規模，市場足夠大，對于成長充滿信心。”李斌說道。

在杜芳慈看來，雖然現在政策利好，但是新能源汽車仍有很多問題未能解決，包括自身的技術問題、管理問題、經營問題，以及社會問題等，因此新能源汽車的發展是一個漫長的過程。并且美國投資者并不是特別追捧新能源汽車，因此，其認為相較于在美國上市，中國新能源汽車企業在國內上市融資的前景會更好一些。