制造業(yè)企業(yè)金融化是否降低了實體投資？
——基于中國制造業(yè)上市公司的實證分析

李新愛， 劉曉敏

(上海師范大學(xué) 商學(xué)院， 上海 200234)

金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，不僅對微觀企業(yè)有促進作用，還對宏觀層面經(jīng)濟增長有推動作用。20世紀70年代中后期，金融發(fā)展水平不斷提高，金融產(chǎn)品創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融行業(yè)的影響力也不斷擴大，不少學(xué)者將這一現(xiàn)象稱之為“經(jīng)濟金融化”[1-3]。2008年金融危機的爆發(fā)促使學(xué)界對經(jīng)濟金融化進行反思，認為經(jīng)濟金融化與實體經(jīng)濟存在負相關(guān)關(guān)系，即經(jīng)濟金融化在一定程度上會阻礙實體經(jīng)濟的發(fā)展。國外學(xué)者中，Demir等[4]認為傳統(tǒng)生產(chǎn)性行業(yè)利潤率下降，資本逐利的天性使其逐漸轉(zhuǎn)移其他渠道以獲得更高的利潤，從而使經(jīng)濟重心從生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到金融活動上來；另一方面，Orhangazi[5]也認為非金融企業(yè)的金融活動會造成對實體經(jīng)濟投資的擠出效應(yīng)。此外，一些國內(nèi)學(xué)者也開始反思過度金融化的結(jié)果，張成思和張步曇[6]認為中國經(jīng)濟出現(xiàn)一定程度的金融化對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了不利的影響；林楠[7]還指出經(jīng)濟過度金融化會使經(jīng)濟增長停滯、擠壓實體經(jīng)濟發(fā)展空間以及加劇社會危機等。

經(jīng)濟金融化的一個重要表現(xiàn)便是企業(yè)金融化[8]。而企業(yè)會受到企業(yè)金融化的何種影響呢？學(xué)者們開始研究二者之間的關(guān)系，但觀點并未達到統(tǒng)一。已有研究結(jié)論大致有以下兩類：一種觀點認為企業(yè)金融化有助于企業(yè)投資，例如中小企業(yè)和新興企業(yè)的融資難的問題能夠通過企業(yè)金融化得以解決，進而增加實業(yè)投資[9]。相反，另一種認為其不利于實體投資的發(fā)展，例如當企業(yè)利用的資金有限時，大量資金投資于金融資產(chǎn)，會擠占實業(yè)投資資金，導(dǎo)致實體投資不足[10]；……